公司信息更新报告：坦克品牌及海外业务推升盈利，智能化领域发展提速

长城汽车（601633.SH） 2024年08月30日 投资评级：买入（维持） 坦克品牌及海外业务推升盈利，智能化领域发展提速 ——公司信息更新报告 任浪（分析师）徐剑峰（联系人） 当前股价(元) 22.31 Q2业绩同环比高增，坦克品牌/海外业务持续贡献盈利 一年最高最低(元) 31.30/19.11 公司发布2024年半年报，实现营收914.29亿元，同比+30.67%；归母净利润70.79 总市值(亿元) 1,905.78 亿元，同比+419.99%。单Q2实现营收485.69亿元，同/环比+18.66%/13.32%， 流通市值(亿元) 1,378.22 归母净利润38.51亿元，同/环比+224.40%/19.30%。我们上调2024-2026年业绩 总股本(亿股) 85.42 预测，预计2024-2026年归母净利为144.3(+13.6)/167.4(+11.3)/198.0(+15.7)亿元， 流通股本(亿股) 61.78 当前股价对应的PE为13.2/11.4/9.6倍，鉴于公司坦克品牌、海外业务持续放量、 近3个月换手率(%) 16.74 智能化领域取得重大突破，看好长期发展，维持公司“买入”评级。 股价走势图 高端品牌坦克及海外业务持续放量，盈利能力明显增强 公司Q2销售新车28.4万辆，环比+3.3%，系坦克及海外销量明显增长推动：(1)Q2 日期2024/8/29 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 xujianfeng@kysec.cn 证书编号：S0790123070014 20% 10% 0% -10% -20% -30% 长城汽车沪深300 坦克品牌销售6.7万辆，同环比+96.0%/35.9%，占比23.5%，同环比+12.1pct/5.6pct，推动新能源车销量占比同环比+3.9pct/4.2pct至25.7%；(2)海外销量10.9万辆，同环比+51.1%/17.2%，占比38.2%，同环比+14.2pct/4.5pct；2024H1海外业务营收占比40.2%，同比+10.7pct。同时，坦克品牌几乎不受终端降价潮影响，叠加海外业务强盈利能力，推动公司Q2单车均价同环比+3.4/1.5万元至17.1万元、单车净利同环比+1.0/0.2万元至1.4万元，毛利率同环比+5.0pct/0.4pct至7.9%。 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《坦克品牌及海外业务势头强劲，发力智能化未来可期—公司信息更新报告》-2024.7.12 《重磅车型北京车展齐亮相，直营新引擎提升用户体验—公司信息更新报告》-2024.4.26 《高端新能源及出海业务共振，新车型有望持续放量—公司信息更新报告》-2024.3.31 智能化明显突破推动产品力大幅提升，生态出海扎实推进 公司发力智能化，其中智驾方面，CoffeePilot以端到端智驾大模型SEE以及1.64EFLOPS的九州超算中心为支撑，实现城市NOA功能落地，而智舱方面，CoffeeOS达到骁龙8295车机的行业领先水平，搭载上述功能的蓝山智驾版上市24小时大定达8571台，并且还与华为就HiCar展开合作。同时，公司坚持生态出海，推动“产能本地化、经营本土化、品牌跨文化、供应链安全化”，在海外170多个国家拥有超1300家销售渠道，且年产10万辆巴西工厂年内有望投产，海外业务有望继续业绩重要增长点。此外，坦克品牌持续保持硬派越野销量第一，坦克800等新车型有望巩固其优势地位；哈弗H9等新车也有望贡献销量增量。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 137,340 173,212 213,076 238,717 271,539 YOY(%) 0.7 26.1 23.0 12.0 13.7 归母净利润(百万元) 8,266 7,022 14,431 16,737 19,801 YOY(%) 22.9 -15.1 105.5 16.0 18.3 毛利率(%) 19.4 18.7 21.1 21.2 21.5 净利率(%) 6.0 4.1 6.8 7.0 7.3 ROE(%) 12.7 10.3 17.9 17.5 17.4 EPS(摊薄/元) 0.97 0.82 1.69 1.96 2.32 P/E(倍) 23.1 27.1 13.2 11.4 9.6 P/B(倍) 2.9 2.8 2.4 2.0 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 107681 118584 146650 147481 193072 营业收入 137340 173212 213076 238717 271539 现金 35773 38337 55478 57196 85799 营业成本 110739 140773 168056 188192 213222 应收票据及应收账款 9347 10145 14757 11592 20120 营业税金及附加 5121 5986 8523 9549 10862 其他应收款 2416 2114 3458 2785 4316 营业费用 5876 8285 8949 9787 11133 预付账款 2229 3873 3633 4776 4789 管理费用 4893 4735 4901 5491 6245 存货 22375 26628 31872 33637 40585 研发费用 6445 8054 9375 10504 11948 其他流动资产 35541 37487 37452 37496 37463 财务费用 -2488 -126 -51 -419 -979 非流动资产 77677 82686 91855 95675 99811 资产减值损失 -337 -488 0 0 0 长期投资 10286 10751 12065 13363 14615 其他收益 850 1512 1074 1121 1139 固定资产 26949 30235 37054 39057 41324 公允价值变动收益 50 -26 124 114 65 无形资产 20178 23375 24183 24967 25626 投资净收益 671 761 874 854 790 其他非流动资产 20264 18325 18552 18288 18246 资产处置收益 5 0 -8 -8 -3 资产总计 185357 201270 238504 243156 292883 营业利润 7967 7201 15289 17588 20973 流动负债 95802 110835 138143 130662 165606 营业外收入 886 744 821 903 838 短期借款 5943 5701 5701 5701 5701 营业外支出 46 121 58 68 73 应付票据及应付账款 59367 68486 96639 89601 121618 利润总额 8807 7824 16052 18423 21738 其他流动负债 30491 36648 35803 35360 38288 所得税 554 801 1627 1694 1949 非流动负债 24339 21926 19977 16804 13577 净利润 8253 7023 14425 16729 19789 长期借款 18917 16749 14799 11627 8400 少数股东损益 -13 1 -6 -8 -11 其他非流动负债 5422 5177 5177 5177 5177 归属母公司净利润 8266 7022 14431 16737 19801 负债合计 120141 132762 158120 147466 179183 EBITDA 15503 15442 23037 26520 30636 少数股东权益 15 8 2 -6 -17 EPS(元) 0.97 0.82 1.69 1.96 2.32 股本 8765 8498 8498 8498 8498 资本公积 2126 2055 2055 2055 2055 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 56195 58242 69864 82529 96786 成长能力 归属母公司股东权益 65201 68501 80382 95696 113717 营业收入(%) 0.7 26.1 23.0 12.0 13.7 负债和股东权益 185357 201270 238504 243156 292883 营业利润(%) 25.1 -9.6 112.3 15.0 19.2 归属于母公司净利润(%) 22.9 -15.1 105.5 16.0 18.3 获利能力毛利率(%) 19.4 18.7 21.1 21.2 21.5 净利率(%) 6.0 4.1 6.8 7.0 7.3 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 12.7 10.3 17.9 17.5 17.4 经营活动现金流 12311 17754 39993 17141 45640 ROIC(%) 8.9 7.2 13.3 13.6 14.0 净利润 8253 7023 14425 16729 19789 偿债能力 折旧摊销 6161 7317 7037 8516 9878 资产负债率(%) 64.8 66.0 66.3 60.6 61.2 财务费用 -2488 -126 -51 -419 -979 净负债比率(%) -3.6 -8.1 -34.6 -34.1 -56.5 投资损失 -671 -761 -874 -854 -790 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.2 营运资金变动 -1909 3521 19475 -6833 17677 速动比率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.9 其他经营现金流 2965 780 -18 1 65 营运能力 投资活动现金流 -10505 -10451 -15214 -11377 -13161 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 16301 16713 14891 11038 12762 应收账款周转率 22.8 25.1 26.5 25.9 25.1 长期投资 4754 4223 -1314 -1298 -1252 应付账款周转率 3.3 4.0 3.4 3.5 3.6 其他投资现金流 1042 2039 990 960 853 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3133 1052 -7638 -4046 -3876 每股收益(最新摊薄) 0.97 0.82 1.69 1.96 2.32 短期借款 739 -242 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.44 2.08 4.68 2.01 5.34 长期借款 6784 -2168 -1950 -3173 -3227 每股净资产(最新摊薄) 7.59 7.98 9.37 11.16 13.27 普通股增加 -471 -267 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -2746 -72 0 0 0 P/E 23.1 27.1 13.2 11.4 9.6 其他筹资现金流 -7439 3801 -5688 -873 -649 P/B 2.9 2.8 2.4 2.0 1.7 现金净增加额 -1009 8374 17141 1719 28603 EV/EBITDA 11.9 11.7 6.8 5.8 4.0 数据来源：聚源