公司信息更新报告：电动化及出海业务加速，携手华为大步推进智能化

长安汽车（000625.SZ） 2024年04月19日 投资评级：买入（维持） 电动化及出海业务加速，携手华为大步推进智能化 ——公司信息更新报告 任浪（分析师）徐剑峰（联系人） renlang@kysec.cn 日期 2024/4/18 当前股价(元) 17.11 一年最高最低(元) 21.48/10.88 总市值(亿元) 1,696.85 流通市值(亿元) 1,405.42 总股本(亿股) 99.17 流通股本(亿股) 82.14 近3个月换手率(%) 155.85 股价走势图 长安汽车 沪深300 证书编号：S0790519100001 xujianfeng@kysec.cn 证书编号：S0790123070014 90% 60% 30% 0% -30% 2023-042023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《携手华为成立新公司，汽车智能化业务有望迎来飞跃—公司信息更新报告》-2023.11.26 《Q3业绩大幅增长，电动化、智能化、出海三翼齐飞—公司信息更新报告》 -2023.11.14 2023Q4归母净利同比+60.8%，看好公司电动智能化转型及出海业务发展 公司2023年营收1513.0亿元，同比+24.8%；归母净利113.3亿元，同比+45.3%。单Q4营收430.9亿元，同/环比+20.0%/0.9%；归母净利14.5亿元，同比+60.8%；剔除合联营企业投资净损失24.0亿元后，扣非自主归母净利25.7亿元，同/环比 -24.1%/+49.0%。鉴于目前存在降价潮等影响，我们下调2024年业绩预测，同时 考虑到海外产能及新能源车有望放量，上调2025年并新增2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为92.5(-12.6)/120.5(+9.9)/141.1亿元，当前股价对应PE为18.4/14.1/12.0倍，看好公司电动智能化及出海业务发展，维持“买入”评级。 Q4自主品牌新能源车渗透率突破30%大关，海外业务继续放量提升盈利能力公司Q4自主乘用车销量41.8万辆，同环比-4.7%/+1.9%。而受Q4终端降价潮影 响，自主乘用车销售均价环比-0.1万元，但受深蓝等品牌新能源品牌以及海外业务销量增长推动，销售均价同比+2.1万元。具体来看，(1)自主新能源车销量16.7万辆，同环比+45.7%/28.1%，渗透率30.5%，同环比+9.7pct/5.8pct；(2)自主品牌海外销量6.3万辆，同环比+105.9%/8.5%，占比11.4%，同环比+5.9pct/0.5pct，且2023年海外业务单车均价/毛利为8.7/2.2万元，明显高于国内的7.0/1.2万元。 “新能源+出海+智能化”三轮驱动，新车周期开启放大公司成长空间 公司积极推进新能源转型，“深蓝+启源+阿维塔”3大品牌逐步放量，并自研电池品牌“金钟罩”，与宁德时代合作的30GWh电池产能实现投产。同时，公司持续开拓海外业务，阿维塔品牌等新能源车逐步向东南亚、欧美市场渗透，并积极推进海外本土化供应，泰国工厂首期10万辆的年产能预计将于2025年初投产，后续还将推动欧洲、美洲等地产能建设。此外，公司大力发展智能化，首款搭载SDA平台架构的数智新车E07成功亮相，而携手华为成立新公司有望使深蓝、阿维塔品牌在华为智能化技术赋能方面占据优势。2024年，公司将陆续推出深蓝G318、启源C798、阿维塔E15等新品，新车周期开启放大公司成长空间。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 121,253 151,298 182,606 222,726 246,836 YOY(%) 15.3 24.8 20.7 22.0 10.8 归母净利润(百万元) 7,799 11,327 9,246 12,050 14,108 YOY(%) 119.5 45.2 -18.4 30.3 17.1 毛利率(%) 20.5 18.4 19.4 19.4 19.4 净利率(%) 6.4 7.5 5.1 5.4 5.7 ROE(%) 12.3 12.7 10.6 12.2 12.5 EPS(摊薄/元) 0.79 1.14 0.93 1.22 1.42 P/E(倍) 21.8 15.0 18.4 14.1 12.0 P/B(倍) 2.7 2.4 2.1 1.9 1.6 风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、原材料价格大幅上涨等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 102076 130935 163899 185202 208405 营业收入 121253 151298 182606 222726 246836 现金 53530 64871 78295 95497 105835 营业成本 96410 123523 147134 179476 199068 应收票据及应收账款 38918 40070 62667 57310 75763 营业税金及附加 4102 4758 6448 7705 8342 其他应收款 1261 894 1707 1466 2051 营业费用 5138 7645 9130 11136 12342 预付账款 750 288 964 563 1130 管理费用 3532 4098 5661 6459 7158 存货 5823 13466 9510 18516 12570 研发费用 4315 5980 7487 9132 10120 其他流动资产 1793 11346 10755 11850 11058 财务费用 -1017 -897 -1718 -2249 -2703 非流动资产 43973 59236 61527 64239 62948 资产减值损失 -946 -814 0 0 0 长期投资 14407 13787 12168 11049 10430 其他收益 530 1644 626 783 896 固定资产 19347 19994 25094 30146 30752 公允价值变动收益 4 -19 515 136 159 无形资产 5170 17287 16084 14812 13664 投资净收益 -769 3050 -500 -200 200 其他非流动资产 5050 8167 8181 8233 8103 资产处置收益 75 441 336 399 313 资产总计 146049 190171 225426 249441 271354 营业利润 7634 10447 9300 12057 13971 流动负债 75359 103239 129818 144515 155240 营业外收入 129 170 123 138 140 短期借款 29 30 25399 4437 28248 营业外支出 54 28 53 44 45 应付票据及应付账款 51522 75747 74316 109308 94969 利润总额 7708 10589 9370 12151 14066 其他流动负债 23808 27463 30104 30770 32024 所得税 -37 1087 555 766 962 非流动负债 7740 12248 12109 11964 11690 净利润 7745 9502 8815 11385 13105 长期借款 1036 1072 932 787 513 少数股东损益 -54 -1826 -431 -665 -1004 其他非流动负债 6705 11177 11177 11177 11177 归属母公司净利润 7799 11327 9246 12050 14108 负债合计 83100 115488 141927 156479 166930 EBITDA 10059 13943 14739 18592 21551 少数股东权益 91 2830 2399 1734 730 EPS(元) 0.79 1.14 0.93 1.22 1.42 股本 9922 9917 9917 9917 9917 资本公积 8533 8251 8251 8251 8251 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 44908 53894 59856 68041 78181 成长能力 归属母公司股东权益 62859 71853 81099 91228 103693 营业收入(%) 15.3 24.8 20.7 22.0 10.8 负债和股东权益 146049 190171 225426 249441 271354 营业利润(%) 104.6 36.9 -11.0 29.6 15.9 归属于母公司净利润(%) 119.5 45.2 -18.4 30.3 17.1 获利能力毛利率(%) 20.5 18.4 19.4 19.4 19.4 净利率(%) 6.4 7.5 5.1 5.4 5.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 12.3 12.7 10.6 12.2 12.5 经营活动现金流 5666 19861 -5562 47914 -7268 ROIC(%) 9.3 10.3 7.3 10.3 8.6 净利润 7745 9502 8815 11385 13105 偿债能力 折旧摊销 3887 5228 6174 7576 8954 资产负债率(%) 56.9 60.7 63.0 62.7 61.5 财务费用 -1017 -897 -1718 -2249 -2703 净负债比率(%) -79.1 -81.0 -58.1 -93.4 -70.5 投资损失 769 -3050 500 200 -200 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -6946 7880 -18623 31410 -26057 速动比率 1.3 1.0 1.1 1.1 1.2 其他经营现金流 1229 1200 -710 -408 -366 营运能力 投资活动现金流 -2954 -6208 -8114 -9954 -6991 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 1405 2824 10085 11408 8282 应收账款周转率 51.1 55.2 54.5 54.0 53.7 长期投资 -3095 -2242 1619 1119 619 应付账款周转率 3.6 3.6 3.6 3.7 3.6 其他投资现金流 1546 -1142 351 335 672 每股指标（元） 筹资活动现金流 224 -2128 1732 204 786 每股收益(最新摊薄) 0.79 1.14 0.93 1.22 1.42 短期借款 10 1 25369 -20962 23811 每股经营现金流(最新摊薄) 0.57 2.00 -0.56 4.83 -0.73 长期借款 436 36 -139 -146 -274 每股净资产(最新摊薄) 6.34 7.25 8.18 9.20 10.46 普通股增加 2290 -5 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1243 -282 0 0 0 P/E 21.8 15.0 18.4 14.1 12.0 其他筹资现金流 -1267 -1879 -23498 21311 -22751 P/B 2.7 2.4 2.1 1.9 1.6 现金净增加额 2974 11435 -11945 38164 -13473 EV/EBITDA 11.9 8.0 8.4 4.5 4.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法