公司点评：体外诊断增长亮眼，推动数智化转型

业绩简述 2024年8月29日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公 司实现收入205.31亿元，同比+11%；归母净利润75.61亿元，同 比+17%；实现扣非归母净利润74.80亿元，同比+16%。 2024Q2公司实现收入111.58亿元，同比+10%；归母净利润44.01 亿元，同比+14%；实现扣非归母净利润43.43亿元，同比+14%。 经营分析 高端新产品快速放量，体外诊断业务增长亮眼。分业务来看，上 半年生命信息与支持业务实现收入80.09亿元，同比-7.59%。其中微创外科增长超过90%，硬镜系统实现翻倍增长。体外诊断业务实现收入76.58亿元，同比+28.16%，其中化学发光业务增长超过30%，国内体外诊断业务增长超过25%，国际体外诊断业务增长超过30%。MT8000全实验室智能化流水线在上市一周年国内装机已突破100条，且超过90%为三级医院。医学影像业务实现收入42.74 人民币(元)成交金额(百万元) 亿元，同比+15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过40%，去 年推出的超高端超声平台ResonaA20实现快速放量。 保持高研发投入，高端产品不断突破。上半年公司研发投入19.40亿元，占营业收入比重达到9.45%，产品不断丰富迭代，推出瑞智重症决策辅助系统、A3/A1麻醉系统、4K三维电子胸腹腔内窥镜 系统、CL-2600i全自动化学发光免疫分析仪、BS-1000M全自动生化分析仪、M680全自动生化免疫流水线、中高端台式超声Resona /NuewaI9等新产品，未来在高端领域还将持续替代外资厂商。积极数智化转型升级，“三瑞”生态与设备融合创新。自公司推出 公司基本情况（人民币） “三瑞”生态后，目前“瑞智联”生态系统在国内实现装机医院数量累计超过900家，2024年上半年新增装机超过200家；“迈瑞 智检”实验室解决方案在国内实现了近330家医院的装机，2024 年上半年新增装机115家；“瑞影云++”项目实现累计装机超过 13000套，上半年新增装机近2400套。据公司统计，“三瑞”数智化方案过去三年实现的累计销售额、以及带动的设备销售额共计约45亿元，数智化转型将带动公司产品保持品牌竞争力。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司在医疗器械行业的长期发展，预计2024-2026年公 司归母净利润分别为138.49、166.73、202.15亿元，同比+20%、 343.00 313.00 230829 成交金额迈瑞医疗沪深300 4,000 3,500 3,000 283.00 2,0001,500 253.00 1,000500 223.00 0 2,500 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,366 34,932 40,227 48,070 57,644 营业收入增长率 20.17% 15.04% 15.16% 19.50% 19.92% 归母净利润(百万元) 9,607 11,582 13,849 16,673 20,215 归母净利润增长率 20.07% 20.56% 19.57% 20.40% 21.24% 摊薄每股收益(元) 7.924 9.553 11.422 13.752 16.673 每股经营性现金流净额 10.01 9.12 14.05 15.22 18.27 ROE(归属母公司)(摊薄) 30.04% 35.01% 36.02% 37.21% 38.21% P/E 39.88 30.42 19.98 16.59 13.69 P/B 11.98 10.65 7.20 6.17 5.23 +20%、+21%，现价对应PE为20、17、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 25,270 30,366 34,932 40,227 48,070 57,644 货币资金 15,361 23,186 18,787 26,006 33,155 42,192 增长率 20.2% 15.0% 15.2% 19.5% 19.9% 应收款项 1,916 2,810 3,492 3,552 4,205 5,043 主营业务成本 -8,843 -10,885 -11,821 -13,355 -15,767 -18,706 存货 3,565 4,025 3,979 4,528 5,292 6,278 %销售收入 35.0% 35.8% 33.8% 33.2% 32.8% 32.5% 其他流动资产 492 585 617 634 694 768 毛利 16,427 19,480 23,111 26,872 32,303 38,939 流动资产 21,335 30,606 26,875 34,720 43,346 54,280 %销售收入 65.0% 64.2% 66.2% 66.8% 67.2% 67.6% %总资产 56.0% 65.5% 56.1% 64.0% 68.9% 73.6% 营业税金及附加 -282 -348 -366 -402 -481 -576 长期投资 106 129 1,532 1,532 1,632 1,732 %销售收入 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 4,898 6,064 7,951 7,948 7,793 7,585 销售费用 -3,999 -4,802 -5,703 -6,235 -7,451 -8,935 %总资产 12.9% 13.0% 16.6% 14.7% 12.4% 10.3% %销售收入 15.8% 15.8% 16.3% 15.5% 15.5% 15.5% 无形资产 6,504 6,759 7,704 7,467 7,563 7,650 管理费用 -1,106 -1,320 -1,524 -1,690 -1,971 -2,306 非流动资产 16,768 16,139 21,065 19,504 19,532 19,500 %销售收入 4.4% 4.3% 4.4% 4.2% 4.1% 4.0% %总资产 44.0% 34.5% 43.9% 36.0% 31.1% 26.4% 研发费用 -2,524 -2,923 -3,433 -3,942 -4,711 -5,649 资产总计 38,103 46,745 47,940 54,224 62,878 73,780 %销售收入 10.0% 9.6% 9.8% 9.8% 9.8% 9.8% 短期借款 85 97 112 0 0 0 息税前利润（EBIT） 8,516 10,088 12,086 14,603 17,690 21,472 应付款项 3,590 4,192 4,731 5,340 6,316 7,506 %销售收入 33.7% 33.2% 34.6% 36.3% 36.8% 37.3% 其他流动负债 4,954 7,481 5,259 6,992 8,339 9,988 财务费用 86 451 855 452 604 774 流动负债 8,629 11,770 10,103 12,332 14,656 17,494 %销售收入 -0.3% -1.5% -2.4% -1.1% -1.3% -1.3% 长期贷款 0 0 1 1 1 1 资产减值损失 -126 -108 -774 -79 -108 -36 其他长期负债 2,506 2,976 4,490 3,184 3,148 3,122 公允价值变动收益 10 -21 79 0 0 0 负债 11,135 14,746 14,594 15,518 17,805 20,617 投资收益 1 -5 -10 10 10 10 普通股股东权益 26,953 31,981 33,085 38,447 44,815 52,905 %税前利润 0.0% n.a n.a 0.1% 0.1% 0.0% 其中：股本 1,216 1,212 1,212 1,212 1,212 1,212 营业利润 9,066 10,991 13,070 15,786 18,996 23,021 未分配利润 18,386 23,761 24,680 30,042 36,410 44,500 营业利润率 35.9% 36.2% 37.4% 39.2% 39.5% 39.9% 少数股东权益 15 18 261 260 259 258 营业外收支 -49 -37 -59 -50 -50 -50 负债股东权益合计 38,103 46,745 47,940 54,224 62,878 73,780 税前利润 9,017 10,954 13,011 15,736 18,946 22,971 利润率 35.7% 36.1% 37.2% 39.1% 39.4% 39.8% 比率分析 所得税 -1,013 -1,343 -1,433 -1,888 -2,274 -2,756 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.2% 12.3% 11.0% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 8,004 9,611 11,578 13,848 16,672 20,214 每股收益 6.582 7.924 9.553 11.422 13.752 16.673 少数股东损益 2 4 -4 -1 -1 -1 每股净资产 22.171 26.377 27.288 31.710 36.962 43.635 归属于母公司的净利润 8,002 9,607 11,582 13,849 16,673 20,215 每股经营现金净流 7.402 10.014 9.124 14.051 15.225 18.272 净利率31.7%31.6% 33.2% 34.4% 34.7% 35.1% 每股股利 3.500 4.500 5.800 7.000 8.500 10.000 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 29.69% 30.04% 35.01% 36.02% 37.21% 38.21% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 21.00% 20.55% 24.16% 25.54% 26.52% 27.40% 净利润 8,004 9,611 11,578 13,848 16,672 20,214 投入资本收益率 27.74% 27.42% 31.98% 33.20% 34.54% 35.54% 少数股东损益 2 4 -4 -1 -1 -1 增长率 非现金支出 843 1,019 1,813 910 1,000 988 主营业务收入增长率 20.18% 20.17% 15.04% 15.16% 19.50% 19.92% 非经营收益 -182 -395 -932 1,196 48 46 EBIT增长率 20.56% 18.46% 19.81% 20.82% 21.14% 21.38% 营运资金变动 333 1,906 -1,398 1,083 738 905 净利润增长率 20.19% 20.07% 20.56% 19.57% 20.40% 21.24% 经营活动现金净流 8,999 12,141 11,062 17,036 18,459 22,153 总资产增长率 14.40% 22.68% 2.56% 13.11% 15.96% 17.34% 资本开支 -1,381 -1,842 -2,667 -592 -87