公司点评：血制品业务持续增长，研发工作稳步推进

\\\\\\\\\\\ 业绩简评 2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告，2024年上半年 公司实现收入16.53亿元，同比+4%；实现归母净利润4.40亿元， 同比-16%；实现扣非归母净利润3.63亿元，同比-9%；单季度来看，2024年第二季度公司实现收入8.65亿元，同比+23%；实现归母净利润1.78亿元，同比+2%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比+16%。 经营分析 血制品业务持续增长，浆站建设持续推进。根据公司公告，2024年 上半年公司血液制品实现营业收入16.14亿元，同比增长12.83%。其中人血白蛋白实现收入6.44亿元，同比增长24.97%；静注丙球 人民币(元)成交金额(百万元) 实现收入4.59亿元，同比减少2.41%；其他血液制品实现收入5.11 亿元，同比增长14.91%。公司积极推进单采血浆站的建设工作，邓州单采血浆站、襄城单采血浆站和杞县单采血浆站通过验收、取得了采浆许可证并顺利开采，上半年公司原料血浆采集量同比增长22.47%。 签发批次数量持续领先，静待流感疫苗放量。上半年公司取得狂 犬疫苗批签发4个批次，流感疫苗批签发共计66个批次，其中四 价流感疫苗60批次，三价流感疫苗6批次，流感疫苗批签发批次 公司基本情况（人民币） 数量继续保持国内领先地位。目前我国流感疫苗总体接种率为3%左右，远低于欧美及东亚地区水平，公司将优化市场推广，在全国范围内开展全面广泛、持续深入的宣传推广工作。 持续加大研发投入，产品管线有望持续丰富。公司静注人免疫球 蛋白（IVIG)（10%）已完成Ⅲ期临床研究，处于申报注册上市的阶段；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）纯化工艺开发已获得临床批件，正在开展Ⅲ临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目正在进行Ⅱ期临床研究；基因公司研发的贝伐珠单抗预计年内获批注册上市，基因公司将加快组建销售队伍，在上市后尽快启动销售工作，为公司增加新的利润增长点。 盈利预测、估值与评级 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 230830 231130 240229 240531 成交金额华兰生物沪深300 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,517 5,342 5,081 5,929 6,820 营业收入增长率 1.82% 18.26% -4.87% 16.69% 15.02% 归母净利润(百万元) 1,076 1,482 1,369 1,671 1,957 归母净利润增长率 -17.14% 37.66% -7.63% 22.10% 17.09% 摊薄每股收益(元) 0.590 0.810 0.748 0.914 1.070 每股经营性现金流净额 0.52 0.74 0.92 0.87 1.00 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.35% 13.04% 11.24% 12.56% 13.30% P/E 38.36 27.32 20.11 16.47 14.07 P/B 3.97 3.56 2.26 2.07 1.87 考虑到疫苗子公司主要产品价格调整等因素，我们下调2024-2026 年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润13.7（-8%）、16.7 （+22%）、19.6亿元（+17%）。2024-2026年公司对应EPS分别为0.75、0.91、1.07元，对应当前PE分别为20、16、14倍。维持“买入”评级。 风险提示 医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,436 4,517 5,342 5,081 5,929 6,820 货币资金 693 1,099 994 1,363 2,118 3,142 增长率 1.8% 18.3% -4.9% 16.7% 15.0% 应收款项 2,101 2,414 2,596 2,566 2,994 3,443 主营业务成本 -1,387 -1,533 -1,624 -1,828 -2,144 -2,498 存货 1,359 1,447 1,674 1,698 1,962 2,279 %销售收入 31.3% 33.9% 30.4% 36.0% 36.2% 36.6% 其他流动资产 2,698 3,118 4,063 4,070 4,077 4,084 毛利 3,049 2,984 3,717 3,253 3,785 4,322 流动资产 6,851 8,077 9,327 9,696 11,150 12,949 %销售收入 68.7% 66.1% 69.6% 64.0% 63.8% 63.4% %总资产 59.4% 54.8% 57.9% 56.9% 59.8% 63.0% 营业税金及附加 -36 -42 -45 -49 -59 -70 长期投资 96 70 26 26 26 26 %销售收入 0.8% 0.9% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 2,338 2,280 2,718 2,760 2,790 2,808 销售费用 -775 -930 -1,202 -955 -1,097 -1,241 %总资产 20.3% 15.5% 16.9% 16.2% 15.0% 13.7% %销售收入 17.5% 20.6% 22.5% 18.8% 18.5% 18.2% 无形资产 261 354 380 497 586 673 管理费用 -254 -284 -274 -279 -320 -361 非流动资产 4,686 6,664 6,779 7,342 7,482 7,606 %销售收入 5.7% 6.3% 5.1% 5.5% 5.4% 5.3% %总资产 40.6% 45.2% 42.1% 43.1% 40.2% 37.0% 研发费用 -254 -315 -281 -264 -296 -334 资产总计 11,537 14,741 16,106 17,038 18,632 20,555 %销售收入 5.7% 7.0% 5.3% 5.2% 5.0% 4.9% 短期借款 811 801 1,001 1,000 1,000 1,000 息税前利润（EBIT） 1,731 1,413 1,915 1,705 2,012 2,314 应付款项 1,311 1,296 1,484 1,449 1,683 1,940 %销售收入 39.0% 31.3% 35.9% 33.6% 33.9% 33.9% 其他流动负债 93 51 97 91 106 120 财务费用 -10 -10 2 1 36 54 流动负债 2,215 2,148 2,581 2,540 2,789 3,060 %销售收入 0.2% 0.2% 0.0% 0.0% -0.6% -0.8% 长期贷款 190 300 0 0 0 0 资产减值损失 -145 -190 -105 -105 -105 -105 其他长期负债 68 82 103 63 63 64 公允价值变动收益 27 36 61 38 42 44 负债 2,473 2,530 2,685 2,602 2,852 3,123 投资收益 73 108 145 150 180 210 普通股股东权益 8,337 10,399 11,359 12,179 13,302 14,710 %税前利润 4.3% 7.6% 7.0% 8.4% 8.3% 8.3% 其中：股本 1,824 1,824 1,829 1,829 1,829 1,829 营业利润 1,696 1,424 2,098 1,789 2,165 2,518 未分配利润 5,769 6,421 7,286 8,106 9,229 10,637 营业利润率 38.2% 31.5% 39.3% 35.2% 36.5% 36.9% 少数股东权益 727 1,812 2,062 2,257 2,478 2,722 营业外收支 -8 4 -21 0 0 0 负债股东权益合计 11,537 14,741 16,106 17,038 18,632 20,555 税前利润利润率 1,68838.1% 1,42831.6% 2,07838.9% 1,78935.2% 2,16536.5% 2,51836.9% 比率分析 所得税 -234 -181 -316 -225 -273 -317 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.9% 12.7% 15.2% 12.6% 12.6% 12.6% 每股指标 净利润 1,454 1,248 1,762 1,564 1,892 2,200 每股收益 0.712 0.590 0.810 0.748 0.914 1.070 少数股东损益 155 171 280 195 221 244 每股净资产 4.570 5.700 6.211 6.660 7.274 8.044 归属于母公司的净利润 1,299 1,076 1,482 1,369 1,671 1,957 每股经营现金净流 0.785 0.524 0.736 0.920 0.871 1.000 净利率 29.3% 23.8% 27.7% 26.9% 28.2% 28.7% 每股股利 0.200 0.300 0.300 0.300 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.58% 10.35% 13.04% 11.24% 12.56% 13.30% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 11.26% 7.30% 9.20% 8.03% 8.97% 9.52% 净利润 1,454 1,248 1,762 1,564 1,892 2,200 投入资本收益率 14.80% 9.26% 11.23% 9.65% 10.48% 10.98% 少数股东损益 155 171 280 195 221 244 增长率 非现金支出 351 478 379 375 391 406 主营业务收入增长率 -11.69% 1.82% 18.26% -4.87% 16.69% 15.02% 非经营收益 -85 -181 -218 -216 -242 -274 EBIT增长率 -16.52% -18.33% 35.50% -10.97% 18.01% 15.02% 营运资金变动 -288 -588 -576 -42 -449 -504 净利润增长率 -19.48% -17.14% 37.66% -7.63% 22.10% 17.09% 经营活动现金净流 1,432 956 1,346 1,682 1,592 1,828 总资产增长率 14.93% 27.77% 9.26% 5.79% 9.35% 10.32% 资本开支 -810 -344 -549 -930 -510 -510 资产管理能力 投资 -1,075 -2,175 -537 38 42 44 应收账款周转天数 147.4 164.1 154.7 166.0 166.0 166.0 其他 127 69 88 150 180 210 存货周转天数 333.4 334.0 350.5 339.0 334.0 333.0 投资活动现金净流 -1,759 -2,450 -998 -742 -288 -256 应付账款周转天数 40.6 44.9 40.2 45.0 45.0 45.0 股权募资 0 2,255 48 0 0