血制品业务稳健增长，创新研发持续推进

证券研究报告|公司点评华兰生物(002007.SZ) 2024年09月16日 买入（维持） 投资要点 华兰生物（002007.SZ）：血制品业务稳健增长,创新研发持续推进 所属行业：医药生物/生物制品 当前价格(元)：13.84 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn吴明华 资格编号：S0120524050002 研究助理 邮箱：wumh3＠tebon.com.cn 事件：2024年8月30日，华兰生物发布2024年半年度报告，公司2024H1实现收入16.53亿元，同比+4.26%，归母净利润4.40亿元，同比-16.42%，扣非归母净利润3.63亿元，同比-8.73%；2024Q2实现收入8.65亿元，同比+22.82%，环 比+9.92%，归母净利润1.78亿元，同比+1.97%，环比-31.84%。 17% 9% 0% -9% -17% -26% -34% -43% 华兰生物沪深300 采浆量显著提升，血制品业务稳健增长：报告期内公司积极推进单采血浆站的建设工作，邓州单采血浆站、襄城单采血浆站和杞县单采血浆站通过验收、取得了 市场表现 采浆许可证并顺利开采，贺州单采血浆站、博白单采血浆站及武隆单采血浆站顺利通过了单采血浆许可证的换发，上半年公司原料血浆采集量同比增长22.47%。2024H1，公司血制品业务实现收入16.14(+12.83%)，实现毛利8.09亿元(+5.2%)，毛利率50.10%(-3.62pct)。 公司持续布局创新研发，在研项目顺利推进：报告期内，公司静注人免疫球蛋白 （IVIG)（10%）处于申报注册上市的阶段；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）纯化工艺开发 2023-092024-012024-05 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-11.90-15.30-19.02 相对涨幅(%)-6.44-6.18-8.22 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《华兰生物（002007.SZ）：业绩符合预期，关注流感疫苗放量情况》，2023.10.30 正在开展Ⅲ期临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目正在进行Ⅱ期临床研究； 疫苗公司稳步开展重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）、流感病毒mRNA疫苗、mRNA呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗的临床前研发工作，冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III期临床试验，预计2025年申报生产；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗已于2024年8月开展III期临床试验。基因公司研发的贝伐珠单抗预计年内获批注册上市。 盈利预测及投资建议。考虑到公司血制品业务稳健增长，创新研发持续推进，我们预测2024-2026公司归母净利润分别为13.07/15.83/18.32亿元，对应PE19.4/16.0/13.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；产品销售不及预期风险；相关政策风险。 股票数据 总股本(百万股)： 1,828.78 流通A股(百万股)： 1,573.91 52周内股价区间(元)： 13.84-24.02 总市值(百万元)： 25,310.33 总资产(百万元)： 15,637.54 每股净资产(元)： 6.15 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,517 5,342 5,102 5,853 6,636 (+/-)YOY(%) 1.8% 18.3% -4.5% 14.7% 13.4% 净利润(百万元) 1,076 1,482 1,307 1,583 1,832 (+/-)YOY(%) -17.1% 37.7% -11.8% 21.1% 15.8% 全面摊薄EPS(元) 0.59 0.81 0.71 0.87 1.00 毛利率(%) 66.1% 69.6% 60.7% 61.0% 60.4% 净资产收益率(%) 10.4% 13.0% 10.7% 12.0% 12.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 5,342 5,102 5,853 6,636 每股收益 0.81 0.71 0.87 1.00 营业成本 1,624 2,003 2,286 2,625 每股净资产 6.21 6.67 7.23 7.87 毛利率% 69.6% 60.7% 61.0% 60.4% 每股经营现金流 0.74 1.02 0.84 1.01 营业税金及附加 45 43 49 56 每股股利 0.30 0.26 0.32 0.37 营业税金率% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 1,202 867 966 1,062 P/E 27.25 19.4 16.0 13.8 营业费用率% 22.5% 17.0% 16.5% 16.0% P/B 3.56 2.07 1.92 1.76 管理费用 274 255 293 299 P/S 4.74 4.96 4.32 3.81 管理费用率% 5.1% 5.0% 5.0% 4.5% EV/EBITDA 19.13 12.25 9.88 8.15 研发费用 281 255 263 285 股息率% 1.4% 1.9% 2.3% 2.7% 研发费用率% 5.3% 5.0% 4.5% 4.3% 盈利能力指标(%) EBIT 1,843 1,766 2,136 2,471 毛利率 69.6% 60.7% 61.0% 60.4% 财务费用 -2 9 8 8 净利润率 33.0% 29.8% 31.4% 32.1% 财务费用率% -0.0% 0.2% 0.1% 0.1% 净资产收益率 13.0% 10.7% 12.0% 12.7% 资产减值损失 -91 -40 -38 -30 资产回报率 9.2% 7.6% 8.5% 9.0% 投资收益 149 74 111 119 投资回报率 10.8% 10.0% 11.2% 11.9% 营业利润 2,098 1,762 2,133 2,468 盈利增长(%) 营业外收支 -21 -5 -5 -5 营业收入增长率 18.3% -4.5% 14.7% 13.4% 利润总额 2,078 1,757 2,128 2,463 EBIT增长率 48.3% -4.1% 20.9% 15.7% EBITDA 2,116 1,961 2,338 2,697 净利润增长率 37.7% -11.8% 21.1% 15.8% 所得税 316 237 287 332 偿债能力指标 有效所得税率% 15.2% 13.5% 13.5% 13.5% 资产负债率 16.7% 16.0% 15.9% 15.8% 少数股东损益 280 213 258 298 流动比率 3.6 4.0 4.2 4.4 归属母公司所有者净利润 1,482 1,307 1,583 1,832 速动比率 2.2 2.5 2.8 3.0 现金比率 0.4 0.8 1.0 1.3 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 994 2,107 2,963 4,007 应收帐款周转天数 152.5 158.2 144.9 145.6 应收账款及应收票据 2,296 2,189 2,521 2,847 存货周转天数 345.7 317.4 312.6 310.8 存货 1,674 1,858 2,112 2,421 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 其它流动资产 4,364 4,456 4,497 4,550 固定资产周转率 2.6 2.4 2.7 3.1 流动资产合计 9,327 10,610 12,092 13,825 长期股权投资 26 26 26 26 固定资产 2,055 2,131 2,136 2,145 在建工程 662 647 634 621 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 320 320 320 320 净利润 1,482 1,307 1,583 1,832 非流动资产合计 6,779 6,630 6,621 6,617 少数股东损益 280 213 258 298 资产总计 16,106 17,239 18,713 20,442 非现金支出 379 234 241 256 短期借款 700 650 592 529 非经营收益 -218 -107 -150 -161 应付票据及应付账款 197 254 284 324 营运资金变动 -576 215 -386 -380 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,346 1,863 1,545 1,846 其它流动负债 1,684 1,762 1,992 2,276 资产 -549 -227 -155 -180 流动负债合计 2,581 2,666 2,868 3,130 投资 -537 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 88 168 111 119 其它长期负债 103 98 98 98 投资活动现金流 -998 -60 -44 -61 非流动负债合计 103 98 98 98 债权募资 100 -200 -58 -63 负债总计 2,685 2,764 2,966 3,228 股权募资 48 -2 0 0 实收资本 1,829 1,829 1,829 1,829 其他 -603 -487 -586 -678 普通股股东权益 11,359 12,200 13,215 14,383 融资活动现金流 -455 -689 -645 -741 少数股东权益 2,062 2,275 2,532 2,830 现金净流量 -107 1,114 856 1,044 负债和所有者权益合计 16,106 17,239 18,713 20,442 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为9月13日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 周新明德邦证券研究所所长助理兼医药首席分析师，医药行业全覆盖。本科、硕士分别毕业于浙江大学材料科学专业、北京大学卫生经济学专业，具有10年证券从业经验。分别在2023年、2022年、2021年、2016年获得新财富医药生物行业第四、三、四、三名。 吴明华德邦证券研究所医药高级分析师，重点覆盖：仿创药、生物制品、工商业一体化（医药流通）、部分中药。厦门大学金融硕士，6年医药行业研究经验（其中3年多买方，2年多卖方），擅长底部挖掘个股，产业资源丰富，2022年金牛分析师医药组第三名（核心成员）。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普50