公司点评：生长激素收入持续增长，研发工作稳步推进

业绩简评 2024年3月27日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现 收入28.66亿元，同比+23%；实现归母净利润8.47亿元，同比+20%； 实现扣非归母净利润8.09亿元，同比+26%。单季度来看，公司实 现收入8.44亿元，同比+35%；实现归母净利润1.93亿元，同比 +77%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比+129%。 经营分析 生长激素收入快速增长，子公司业绩稳步提升。2023年母公司实 现营业收入20.23亿元，同比增长34.90%；实现净利润7.64亿元，剔除股权激励摊销等特殊因素影响后同比增长33.23%。公司主营生物制品药物保持较快增长态势，其中生长激素产品销售收入同比增长36.24%，为公司整体经营业绩增长奠定了坚实基础。 人民币(元)成交金额(百万元) 子公司业务稳定提升，共同驱动公司业绩持续增长。其中中药子 公司安科余良卿公司实现净利润0.58亿元，同比增长33.21%；多肽原料药子公司苏豪逸明公司实现净利润0.26亿元，同比增长 41.10%；化药子公司安科恒益公司实现净利润0.15亿元，同比增长54.53%。 研发工作稳步推进，奠定高质量发展基础。公司持续加大研发投 入工作和新品开发力度，加快主营产品的升级、开发，推进靶向抗肿瘤药物的研发进程，为公司高质量发展提供有力保障。2023年，公司研发费用2.55亿元，同比增长53.41%。公司自主研发的“AK2017注射液”（重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液快速推进），已完成I期临床试验并进入II期临床试验阶段。人干扰素 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 230327 230627 230927 231227 成交金额安科生物沪深300 600 500 400 300 200 100 240327 0 公司基本情况（人民币） α2b喷雾剂用于治疗由病毒感染引起的儿童疱疹性咽峡炎的临床试验正在开展Ⅱ期临床研究，人生长激素新增适应症、新增规格，以及用于治疗呼吸道合胞病毒引起的儿童下呼吸道感染的“AK1012吸入用溶液”项目按计划积极推进临床试验。重组抗VEGF人源化单克隆抗体已完成Ⅲ期临床试验。公司产品管线有望持续丰富，为长期发展奠定坚实基础。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润 10.73（+27%）、13.51（+26%）、16.99亿元（+26%）。2024-2026 年公司对应EPS分别为0.64、0.81、1.01元，对应当前PE分别为15、12、9倍。维持“买入”评级。 风险提示 新药研发不达预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，行业 政策变化的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)2,3312,8663,6104,4225,379营业收入增长率7.48%22.94%25.99%22.47%21.65%归母净利润(百万元)7038471,0731,3511,699归母净利润增长率240.38%20.46%26.66%25.91%25.77%摊薄每股收益(元)0.4200.5050.6400.8061.013每股经营性现金流净额0.420.570.610.841.02ROE(归属母公司)(摊21.92%22.67%24.44%25.38%25.74% 薄) P/E22.2720.2314.9111.849.41 P/B4.884.593.643.012.42 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,169 2,331 2,866 3,610 4,422 5,379 货币资金 323 325 260 468 1,249 2,338 增长率 7.5% 22.9% 26.0% 22.5% 21.6% 应收款项 591 488 606 847 1,025 1,232 主营业务成本 -432 -503 -620 -785 -957 -1,131 存货 181 210 235 295 357 419 %销售收入 19.9% 21.6% 21.6% 21.7% 21.6% 21.0% 其他流动资产 827 888 1,224 1,260 1,264 1,277 毛利 1,736 1,828 2,245 2,826 3,465 4,248 流动资产 1,922 1,911 2,325 2,870 3,895 5,266 %销售收入 80.1% 78.4% 78.4% 78.3% 78.4% 79.0% %总资产 52.4% 44.9% 47.0% 50.2% 57.0% 63.5% 营业税金及附加 -19 -19 -25 -36 -44 -54 长期投资 205 360 412 340 340 340 %销售收入 0.9% 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 855 1,146 1,379 1,511 1,584 1,647 销售费用 -812 -734 -831 -1,065 -1,291 -1,568 %总资产 23.3% 26.9% 27.8% 26.4% 23.2% 19.9% %销售收入 37.5% 31.5% 29.0% 29.5% 29.2% 29.2% 无形资产 570 747 741 946 968 989 管理费用 -133 -140 -203 -211 -252 -299 非流动资产 1,747 2,345 2,625 2,849 2,941 3,024 %销售收入 6.1% 6.0% 7.1% 5.8% 5.7% 5.6% %总资产 47.6% 55.1% 53.0% 49.8% 43.0% 36.5% 研发费用 -167 -166 -255 -253 -305 -366 资产总计 3,669 4,255 4,951 5,719 6,836 8,290 %销售收入 7.7% 7.1% 8.9% 7.0% 6.9% 6.8% 短期借款 3 9 9 9 9 9 息税前利润（EBIT） 605 768 931 1,261 1,572 1,962 应付款项 376 446 545 608 711 781 %销售收入 27.9% 33.0% 32.5% 34.9% 35.6% 36.5% 其他流动负债 247 221 293 381 473 584 财务费用 7 2 4 5 16 36 流动负债 627 676 847 998 1,193 1,374 %销售收入 -0.3% -0.1% -0.1% -0.1% -0.4% -0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -363 -6 -38 -6 -1 -1 其他长期负债 139 178 171 135 125 118 公允价值变动收益 19 36 0 0 0 0 负债 766 854 1,018 1,133 1,318 1,492 投资收益 6 5 -5 5 5 5 普通股股东权益 2,787 3,209 3,737 4,391 5,323 6,604 %税前利润 2.1% 0.6% n.a 0.4% 0.3% 0.3% 其中：股本 1,638 1,673 1,677 1,677 1,677 1,677 营业利润 297 842 924 1,264 1,592 2,001 未分配利润 743 1,044 1,398 2,052 2,984 4,264 营业利润率 13.7% 36.1% 32.2% 35.0% 36.0% 37.2% 少数股东权益 117 193 195 195 195 195 营业外收支 -2 -8 -4 -2 -2 -2 负债股东权益合计 3,669 4,255 4,951 5,719 6,836 8,290 税前利润利润率 29513.6% 83435.8% 92032.1% 1,26235.0% 1,59036.0% 1,99937.2% 比率分析 所得税 -92 -96 -61 -189 -238 -300 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 31.1% 11.5% 6.7% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 203 738 859 1,073 1,351 1,699 每股收益 0.126 0.420 0.505 0.640 0.806 1.013 少数股东损益 -3 34 11 0 0 0 每股净资产 1.701 1.918 2.229 2.619 3.175 3.938 归属于母公司的净利润 207 703 847 1,073 1,351 1,699 每股经营现金净流 0.361 0.418 0.568 0.606 0.840 1.022 净利率 9.5% 30.2% 29.6% 29.7% 30.6% 31.6% 每股股利 0.200 0.250 0.250 0.250 0.250 0.250 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.42% 21.92% 22.67% 24.44% 25.38% 25.74% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.63% 16.53% 17.11% 18.76% 19.77% 20.50% 净利润 203 738 859 1,073 1,351 1,699 投入资本收益率 14.31% 19.70% 22.00% 23.27% 24.14% 24.46% 少数股东损益 -3 34 11 0 0 0 增长率 非现金支出 451 94 141 105 109 118 主营业务收入增长率 27.47% 7.48% 22.94% 25.99% 22.47% 21.65% 非经营收益 -46 0 -15 29 -1 -1 EBIT增长率 50.92% 26.96% 21.21% 35.36% 24.70% 24.79% 营运资金变动 -17 -134 -31 -191 -52 -102 净利润增长率 -42.44% 240.38% 20.46% 26.66% 25.91% 25.77% 经营活动现金净流 592 699 953 1,017 1,408 1,714 总资产增长率 4.69% 15.98% 16.34% 15.53% 19.53% 21.27% 资本开支 -129 -471 -195 -427 -202 -202 资产管理能力 投资 -103 -99 -454 72 0 0 应收账款周转天数 70.6 65.7 60.8 65.0 64.0 63.0 其他 61 26 32 5 5 5 存货周转天数 142.0 142.0 131.1 140.0 139.0 138.0 投资活动现金净流 -171 -544 -617 -350 -197 -197 应付账款周转天数 105.7 105.9 102.3 100.0 100.0 100.0 股权募资 15 197 41 0 0 0 固定资产周转天数 105.3 109.6 89.9 74.6 62.8 52.6 债权募资 -14 3 -3 -24 0 0 偿债能力 其他 -277 -353 -439 -422 -421 -421 净负债/股东权益 -38.73% -34.05% -36.80% -36.09% -44.13% -51.85% 筹资活动现金净流 -276 -153 -401 -446 -421 -421 EBIT利息保障倍数 -85.4 -321.1 -244.5 -269.8 -100.2 -55.1 现金净流量 145 2 -65 221 790 1,097 资产负债率