研发投入持续增长，募投项目稳步推进

证券研究报告 2023年10月25日 │ 富士达(835640) 研发投入持续增长，募投项目稳步推进 事件： 10月24日公司发布2023年第三季度报告。报告期内公司实现营业收 入1.95亿元，同比下降17.46%；归母净利润2806.55万元，同比下降 29.57%；扣非归母净利润2687.27万元，同比下降24.06%。公司2023年前 三季度累计实现营业收入6.63亿元，同比增长5.14%；归母净利润1.18亿元，同比增长2.07%；扣非归母净利润1.15亿元，同比增长4.73%。 研发投入保持增长，经营性现金流改善 公司持续增加研发投入，2023Q3单季度研发费用为0.21亿元，同比增长9.21%，环比增长31.25%；研发费用率为10.79%，环比增长4.77%。2023前三季度累计研发费用达到0.52亿元，同比增长25.76%；研发费用率达到7.91%，同比增长1.30pct。公司经营性现金流得到改善，2023Q3单季度实现经营性现金流净额681.40万元，同比由负转正；2023前三季度累计经营性现金流净额为-936.32万元，同比增长62.56%。 定增项目获国资委批复 10月12日，公司发布公告，募资3.50亿的定增项目“富士达生产科研楼建设及生产能力提升项目”已获国资委批复，后续经股东大会审议批准、北京证券交易所审核通过并获得中国证监会同意注册后方可实施。我们认为，公司射频连接器产品的产能，特别是航天类产品的产能，有望在定增通过后进一步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为9.94/11.45/12.97亿元，同比增速分别为22.91%/15.20%/13.28%，3年CAGR为17.06%；归母净利润分别为1.78/2.08/2.34亿元，同比增速分别为24.92%/16.32%/12.65%，EPS分别为0.95/1.11/1.25元/股，3年CAGR为17.85%。考虑到公司在射频连接器领域技术领先，研发投入持续增加，产能建设稳步推进，参考可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，目标价16.58元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；产能建设进 度不及预期风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 603 808 994 1145 1297 增长率（%） 11.43% 34.02% 22.91% 15.20% 13.28% EBITDA（百万元） 133 194 251 289 325 归母净利润（百万元） 102 143 178 208 234 增长率（%） 48.87% 40.10% 24.92% 16.32% 12.65% EPS（元/股） 0.54 0.76 0.95 1.11 1.25 市盈率（P/E） 24.9 17.8 14.2 12.2 10.9 市净率（P/B） 4.0 3.4 3.0 2.6 2.3 EV/EBITDA 30.7 15.2 9.7 8.2 7.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月24日收盘价 行业：通信/通信设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：目标价格：基本数据 13.54元16.58元 总股本/流通股本(百万股) 188/176 流通A股市值(百万元) 2377 每股净资产(元) 4.41 资产负债率(%) 34.91 一年内最高/最低(元) 18.64/14.69 股价相对走势 25% 富士达 沪深300 20% 15% 10% 5% 0% 2022/10/252023/01/252023/04/252023/07/25 -5% 10% - -15% 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人：李宸 邮箱：lichyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《富士达（835640）：业绩稳步增长，研发投入 助力产品种类扩充》2023.08.23 2、《富士达（835640）：专精于射频同轴连接器的品牌供应商》2023.07.10 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 149 244 250 334 441 营业收入 603 808 994 1145 1297 应收账款+票据 490 607 746 859 974 营业成本 377 490 605 698 792 预付账款 1 1 1 1 2 营业税金及附加 5 8 10 12 13 存货 87 165 203 235 266 营业费用 20 25 30 34 39 其他 3 3 4 4 5 管理费用 99 120 139 156 175 流动资产合计 731 1020 1204 1434 1687 财务费用 3 2 1 -1 -1 长期股权投资 13 14 16 17 19 资产减值损失 -2 -1 -2 -2 -3 固定资产 98 334 348 357 361 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 在建工程 242 1 0 0 0 投资净收益 3 2 2 2 2 无形资产 14 13 12 10 9 其他 16 6 3 1 0 其他非流动资产 12 13 12 12 12 营业利润 116 170 213 247 279 非流动资产合计 378 374 388 397 401 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 1109 1394 1592 1831 2088 利润总额 116 170 213 247 278 短期借款 20 44 0 0 0 所得税 7 18 23 27 30 应付账款+票据 308 427 527 608 690 净利润 108 152 190 221 249 其他 65 111 136 157 177 少数股东损益 6 9 11 13 15 流动负债合计 393 582 663 764 867 归属于母公司净利润 102 143 178 208 234 长期带息负债 7 10 8 6 4 长期应付款 -3 -1 -1 -1 -1 财务比率 其他 48 23 23 23 23 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 52 32 30 28 26 成长能力 负债合计 445 614 693 793 893 营业收入 11.43% 34.02% 22.91% 15.20% 13.28% 少数股东权益 23 27 38 51 66 EBIT 37.64% 44.67% 24.12% 15.70% 12.51% 股本 188 188 188 188 188 EBITDA 34.50% 46.27% 29.40% 15.21% 12.30% 资本公积 147 154 154 154 154 归属于母公司净利润 48.87% 40.10% 24.92% 16.32% 12.65% 留存收益 306 412 520 646 787 获利能力 股东权益合计 664 780 900 1038 1195 毛利率 37.48% 39.41% 39.16% 39.05% 38.95% 负债和股东权益总计 1109 1394 1592 1831 2088 净利率 17.95% 18.78% 19.09% 19.27% 19.16% ROE 15.90% 18.96% 20.72% 21.03% 20.72% 现金流量表 ROIC 28.96% 25.39% 28.25% 29.00% 29.96% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 108 152 190 221 249 资产负债率 40.10% 44.03% 43.51% 43.29% 42.78% 折旧摊销 14 22 38 43 48 流动比率 1.9 1.8 1.8 1.9 1.9 财务费用 3 2 1 -1 -1 速动比率 1.6 1.5 1.5 1.6 1.6 存货减少（增加为“-”） 7 -78 -39 -31 -32 营运能力 营运资金变动 -139 -8 -53 -44 -44 应收账款周转率 2.0 2.1 2.1 2.1 2.1 其它 19 32 38 31 31 存货周转率 4.3 3.0 3.0 3.0 3.0 经营活动现金流 12 122 174 218 251 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 -72 -121 -50 -50 -50 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.5 0.8 1.0 1.1 1.2 其他 -31 24 -1 -1 -1 每股经营现金流 0.1 0.7 0.9 1.2 1.3 投资活动现金流 -103 -97 -51 -51 -51 每股净资产 3.4 4.0 4.6 5.3 6.0 债权融资 -1 28 -46 -2 -2 估值比率 股权融资 94 0 0 0 0 市盈率 24.9 17.8 14.2 12.2 10.9 其他 -112 -17 -71 -81 -91 市净率 4.0 3.4 3.0 2.6 2.3 筹资活动现金流 -19 11 -117 -83 -93 EV/EBITDA 30.7 15.2 9.7 8.2 7.1 现金净增加额 -111 38 6 84 106 EV/EBIT 34.3 17.2 11.4 9.7 8.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月24日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅