2024年中报点评：业绩承压，购物中心、奥莱业务韧性较强，低基数下免税快速增长

王府井（600859.SH）2024年中报点评 业绩承压，购物中心、奥莱业务韧性较强，低基数下免税快速增长2024年08月31日 事件：王府井发布2024年半年报。1H24公司实现收入60.35亿元/yoy-5.4%，剔除新店因素，同店同比下降7.33%，主要受到消费者信心不足、消费增长不及预期影响，公司归母净利润2.93亿元/yoy-43.36%，扣非归母净利润3.20亿元/yoy-30.13%。2Q24公司实现收入27.27亿元/yoy-9.49%，归母净利润 0.91亿元/yoy-68.65%，扣非归母净利润1.27亿元/yoy-45.81%。整体来看，上半年归母净利润下降主要是受营业收入下降、培育新业务及新门店、新租赁准则导致租期较长的新门店前期成本较高、持有的股票公允价值变动等因素影响。 受收入下降及费率上升影响，公司盈利能力下降。盈利能力方面，1H24实现毛利率40.94%/-1.01pcts，主要受到收入下滑影响，费用率方面，1H24公司销售/管理/财务费用率分别为13.76%/13.63%/1.78%，同比变化 +0.44/+1.32/-0.08pcts，综合影响下，公司归母净利率4.86%/-3.26pcts。2Q24公司实现毛利率40.60%/-0.41pcts，2Q24实现销售/管理/财务费用率14.28%/11.71%/3.32%，分别同比变化+0.91/+1.28/+1.92pcts，综合影响下，公司归母净利率3.34%/-6.32pcts。 低基数下免税业务快速增长，购物中心和奥莱业务维持韧性增长。1H24公司百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/免税业务收入分别为23.19/15.42/11.40/7.58/1.72亿元，同比各变化-13.65%/0.01%/0.20%/-3.09%/121.17%；同时，公司对应业务营业收入占比分别为35.60%/23.68%/17.51%/11.64%/2.64%；从毛利率来看，百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/免税毛利率分别为34.77%/44.41%/60.83%/16.36%/16.30%，同比变化-0.83/-3.46/-2.16/-1.98/-4.94pcts。由于公司综合考虑超市行业发展前景及旗下合营超市经营现状，决定终止公司旗下合营超市业务并实施推出。从整体经营表现来看，受消费结构转变的影响，购物中心业态收入占公司营业收入的比重进一步提升，达23.68%，免税业态尚处于起步阶段，收入较同期增长121.17%，受经营面积等因素影响，收入占比仅为2.64%。 公司营业收入主要来自华北、西南和西北地区，其中华北地区收入占比达到50.68%。1H24公司华北/华中/华南/西南/西北/华东/东北收入分别为32.45/4.53/2.49/12.62/6.14/3.38/2.43亿元，对应地区收入增速同比各变化 +0.62%/-13.39%/+32.03%/-12.62%/-10.20%/+3.89%/+8.83%，营业收入 占比分别为50.68%/7.07%/3.89%/19.70%/9.59%/5.28%/3.79%。华南地区营业收入同比增幅较高，主要是区域内门店尚处于起步阶段；东中地区、西南地区及西北地区营业收入同比下降主要受市场环境及公司业态分布影响所致。 投资建议：上半年公司受消费增长不及预期影响业绩承压，我们预计将对全年业绩造成影响，据此，我们下调全年业绩。我们预计24-26年公司归母净利润分别为6.50/9.35/12.39亿元，对应24-26年PE为22X/15X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：客流恢复不及预期、租金下降、消费者信心不足。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,224 13,411 15,091 16,849 增长率（%） 13.2 9.7 12.5 11.7 归属母公司股东净利润（百万元） 709 650 935 1,239 增长率（%） 264.1 -8.4 43.9 32.5 每股收益（元） 0.62 0.57 0.82 1.09 PE 20 22 15 12 PB 0.7 0.7 0.7 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：12.65元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师饶临风 执业证书：S0100522120002 邮箱：raolinfeng@mszq.com 分析师周诗琪 执业证书：S0100524070005 邮箱：zhoushiqi@mszq.com 相关研究 1.王府井（600859.SH）2023年年报点评：奥莱高增百货店效提升，免税业务逐步放量-2024/04/21 2.王府井（600859.SH）2023年三季报点评奥莱、购物中心保持韧性增长，王府井海垦广场正式对外营业-2023/10/30 3.王府井（600859.SH）2023年中报点评：Q2扣非归母净利润高增，奥莱增长亮眼，免税已露尖尖角-2023/08/27 4.王府井（600859.SH）2023年中报业绩预告点评：扣非归母净利润同比增超120%，有税持续复苏-2023/07/07 5.王府井（600859.SH）2023年一季报点评扣非归母净利润超预期，有税业态恢复良好，免税逐步放量-2023/04/29 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 12,224 13,411 15,091 16,849 成长能力（%） 营业成本 7,110 8,158 8,954 9,795 营业收入增长率13.19 9.71 12.52 11.65 营业税金及附加 355 349 392 438 EBIT增长率156.09 -6.59 31.54 29.03 销售费用 1,854 1,904 2,128 2,359 净利润增长率264.14 -8.41 43.89 32.48 管理费用 1,484 1,690 1,886 2,022 盈利能力（%） 研发费用 0 0 0 0 毛利率41.84 39.17 40.67 41.87 EBIT 1,416 1,323 1,740 2,245 净利润率5.80 4.84 6.20 7.35 财务费用 291 297 308 351 总资产收益率ROA1.73 1.55 2.20 2.85 资产减值损失 -31 -25 -26 -26 净资产收益率ROE3.60 3.24 4.49 5.70 投资收益 17 27 30 34 偿债能力 营业利润 1,154 1,027 1,436 1,903 流动比率1.59 1.63 1.70 1.80 营业外收支 55 0 0 0 速动比率1.32 1.38 1.46 1.55 利润总额 1,208 1,027 1,436 1,903 现金比率1.25 1.32 1.40 1.49 所得税 448 329 431 571 资产负债率（%）50.30 50.18 49.13 47.84 净利润 760 699 1,005 1,332 经营效率 归属于母公司净利润 709 650 935 1,239 应收账款周转天数13.38 7.60 7.20 7.00 EBITDA 3,348 3,400 4,157 5,061 存货周转天数93.68 84.00 78.00 74.00 总资产周转率0.31 0.32 0.36 0.39 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 11,119 12,116 13,078 14,196 每股收益0.62 0.57 0.82 1.09 应收账款及票据 448 279 297 323 每股净资产17.38 17.68 18.32 19.15 预付款项 299 163 179 196 每股经营现金流3.18 3.38 3.23 4.04 存货 1,825 1,852 1,887 1,960 每股股利0.20 0.18 0.26 0.35 其他流动资产 443 480 447 417 估值分析 流动资产合计 14,134 14,890 15,889 17,092 PE20 22 15 12 长期股权投资 1,985 1,995 2,015 2,105 PB0.7 0.7 0.7 0.7 固定资产 7,926 8,046 8,147 8,247 EV/EBITDA4.36 4.30 3.52 2.89 无形资产 1,090 1,080 1,079 1,078 股息收益率（%）1.58 1.44 2.08 2.75 非流动资产合计 26,987 26,923 26,632 26,362 资产合计 41,122 41,813 42,521 43,454 短期借款 203 183 163 143 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,883 3,018 2,821 2,818 净利润760 699 1,005 1,332 其他流动负债 5,803 5,950 6,348 6,561 折旧和摊销1,932 2,077 2,417 2,816 流动负债合计 8,889 9,151 9,332 9,521 营运资金变动489 643 -133 78 长期借款 637 584 484 384 经营活动现金流3,604 3,832 3,668 4,588 其他长期负债 11,157 11,247 11,075 10,885 资本开支-902 -1,941 -2,097 -2,437 非流动负债合计 11,794 11,831 11,559 11,269 投资0 -8 -9 -19 负债合计 20,683 20,981 20,891 20,791 投资活动现金流-1,033 -1,842 -2,074 -2,492 股本 1,135 1,135 1,135 1,135 股权募资0 -79 0 0 少数股东权益 712 761 831 924 债务募资-63 -281 -43 -310 股东权益合计 20,439 20,832 21,630 22,664 筹资活动现金流-1,628 -993 -633 -978 负债和股东权益合计 41,122 41,813 42,521 43,454 现金净流量946 997 961 1,119 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供