产品矩阵不断丰富，聚焦卫星互联网等新兴下游应用

坤恒顺维（688283.SH） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月29日 产品矩阵不断丰富，聚焦卫星互联网等新兴下游应用 公司发布2024年半年报。公司2024H1营业收入0.81亿元，同比降低7.03%；实现归母净利润实现0.14亿元，同比降低34.69%；实现扣非归母净利润0.09亿元，同比降低51.77%。单季度来看，公司Q2实现营业 收入0.56亿元，同比降低17.22%；实现归母净利润0.11亿元，同比降低41.36%；实现扣非归母净利润0.08亿元，同比降低48.43%；业绩主要是受部分下游行业投资节奏及需求波动等因素影响。 持续高研发投入，为公司业绩蓄力。公司2024H1销售费用率为13.06%，同比+0.29pct；管理费用率为11.37%，同比+3.73pct；财务费用率为-9.90%，同比+0.58pct；研发费用率为37.07%，同比+5.09pct；公司财 务费用增长主要系公司现金管理产生的利息收入减少所致。公司持续高研发投入，对标高端电测市场，逐步丰富产品矩阵，目前公司产品涵盖无线信道仿真仪、射频微波矢量信号发生器、矢量网络分析仪等，下游应用丰富，为公司长期成长蓄力。 公司产品矩阵持续丰富，聚焦新兴下游应用。各产品线持续丰富产品功能、优化产品性能：1）公司推出新一代KSW-WNS04型无线信道仿真仪，全 面满足移动通信、卫星通信、导航和测向，5G和NTN等新一代无线电设备的测试需求；2）推出了升级版射频微波矢量信号发生器，最高频率可拓展至67GHz，且新增了多目标信号模拟功能和信道模拟功能；3）综合测试仪产品软硬件升级，支持更大带宽更多数据的传输与分析，支持更高频率和更多通道扩展。同时研制了一致性测试系统，实现通信终端射频一致性测试；4）矢量网络分析仪已完成关键技术的攻关，处于样机研制定型阶段。目前公司多种测试仿真仪器及解决方案已应用于卫星互联网产业链多个用户的仿真测试环节中，相关场景的应用进一步深入，客户群体不断拓展。 盈利预测与投资建议：公司作为国内高端无线电测试仿真领域领先企业，考虑到下游行业波动及最新业绩我们适当下调公司业绩，预计公司2024-2026年将分别实现收入3.14/4.02/4.98亿元，同比增长分别为 23.8%/28.2%/23.8%；预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润 0.88/1.36/1.82亿元，同比增长分别为1.4%/54.3%/33.5%；当前股价对应2025年PE为16.5X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，新品研发不及预期风险，宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 220 254 314 402 498 增长率yoy（%） 35.3 15.1 23.8 28.2 23.8 归母净利润（百万元） 81 87 88 136 182 增长率yoy（%） 60.2 7.2 1.4 54.3 33.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.67 0.72 0.72 1.12 1.49 净资产收益率（%） 9.1 9.0 8.5 11.7 13.7 P/E（倍） 27.7 25.9 25.5 16.5 12.4 P/B（倍） 2.5 2.3 2.2 1.9 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 通信设备买入 08月29日收盘价（元） 18.49 总市值（百万元） 2,252.08 总股本（百万股） 121.80 其中自由流通股（%） 70.19 30日日均成交量（百万股 0.69 股价走势 坤恒顺维 沪深300 10% -4% -18% -32% -46% -60% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师张一鸣 执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师何鲁丽 执业证书编号：S0680523070003邮箱：heluli3652@gszq.com 相关研究 1、《坤恒顺维（688283.SH）：业绩持续稳健增长，卫星互联网助力公司打开成长空间》2023-11-01 2、《坤恒顺维（688283.SH）：23H1业绩亮眼，无线信道仿真仪龙头产品矩阵丰富》2023-08-31 3、《坤恒顺维（688283.SH）：23H1业绩亮眼，无线信道仪仿真龙头产品矩阵丰富》2023-08-31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 929 953 1042 1177 1355 营业收入 220 254 314 402 498 现金 684 533 568 575 688 营业成本 74 81 98 122 145 应收票据及应收账款 148 222 236 351 375 营业税金及附加 1 2 2 3 4 其他应收款 2 2 3 3 4 营业费用 19 23 30 36 44 预付账款 2 1 3 2 4 管理费用 11 15 35 40 45 存货 88 86 124 137 175 研发费用 35 57 72 76 85 其他流动资产 6 109 109 109 109 财务费用 -15 -17 -13 -16 -16 非流动资产 83 138 139 144 153 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 10 6 8 7 固定资产 10 112 110 113 117 公允价值变动收益 1 3 1 1 2 无形资产 9 11 12 13 14 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 65 15 17 19 22 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1012 1091 1180 1321 1508 营业利润 90 94 98 151 200 流动负债 103 100 119 135 155 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 58 61 83 96 118 利润总额 90 94 98 151 200 其他流动负债 45 39 36 39 37 所得税 9 7 10 14 18 非流动负债 21 24 24 24 24 净利润 81 87 88 136 182 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 21 24 24 24 24 归属母公司净利润 81 87 88 136 182 负债合计 124 124 144 160 179 EBITDA 72 84 93 145 194 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.67 0.72 0.72 1.12 1.49 股本 84 84 122 122 122 资本公积 618 618 580 580 580 主要财务比率 留存收益 187 265 340 451 602 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 888 967 1037 1162 1329 成长能力 负债和股东权益 1012 1091 1180 1321 1508 营业收入(%) 35.3 15.1 23.8 28.2 23.8 营业利润(%) 58.1 3.8 5.0 53.2 32.9 归属于母公司净利润(%) 60.2 7.2 1.4 54.3 33.5 获利能力毛利率(%) 66.5 68.0 68.8 69.8 70.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 36.9 34.3 28.1 33.9 36.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.1 9.0 8.5 11.7 13.7 经营活动现金流 50 22 50 19 133 ROIC(%) 6.9 7.3 6.9 10.2 12.2 净利润 81 87 88 136 182 偿债能力 折旧摊销 2 6 11 12 13 资产负债率(%) 12.2 11.4 12.2 12.1 11.9 财务费用 -15 -17 -13 -16 -16 净负债比率(%) -74.8 -52.7 -52.5 -47.5 -50.0 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 9.0 9.5 8.7 8.7 8.7 营运资金变动 -38 -73 -34 -112 -45 速动比率 8.1 8.6 7.6 7.6 7.5 其他经营现金流 20 19 -1 -1 -2 营运能力 投资活动现金流 -176 -244 -10 -17 -20 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.3 0.4 资本支出 56 66 0 6 9 应收账款周转率 1.7 1.4 1.4 1.4 1.4 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 1.6 1.4 1.4 1.4 1.4 其他投资现金流 -120 -178 -10 -11 -12 每股指标（元） 筹资活动现金流 604 -9 -5 4 1 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.72 0.72 1.12 1.49 短期借款 -20 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.41 0.18 0.41 0.15 1.09 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.29 7.94 8.51 9.54 10.91 普通股增加 21 0 38 0 0 估值比率 资本公积增加 611 0 -38 0 0 P/E 27.7 25.9 25.5 16.5 12.4 其他筹资现金流 -8 -9 -5 4 1 P/B 2.5 2.3 2.2 1.9 1.7 现金净增加额 478 -231 35 7 113 EV/EBITDA 22.2 19.5 17.3 11.0 7.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署