需求波动致24Q3承压，产品矩阵丰富持续发力新兴下游

坤恒顺维（688283.SH） 证券研究报告|季报点评 2024年10月30日 需求波动致24Q3承压，产品矩阵丰富持续发力新兴下游 公司发布2024年3季报，业绩短期承压，多因素导致净利润下滑幅度大 于营收。公司2024前三季度营业收入1.21亿元，同比降低27.23%；实 现归母净利润实现0.17亿元，同比降低68.91%；实现扣非归母净利润 0.10亿元，同比降低79.71%。单季度来看，公司Q3实现营业收入0.41亿元，同比降低49.23%；实现归母净利润0.03亿元，同比降低91.89%；实现扣非归母净利润0.01亿元，同比降低96.94%；我们认为公司营业收入下滑主要系受到下游行业如特殊行业的投资节奏及需求波动等因素所致，募投项目的投入运行导致本期资产折旧摊销总额同比增加以及持续加大研发投入等多种因素导致公司报告期内归母净利润等同比下降。 持续高研发投入，为公司未来成长蓄力。公司2024前三季度期间费用率 56.68%，同比上升22.25pct；其中销售费用率为13.52%，同比上升 3.12pct；管理费用率为11.04%，同比上升4.39pct；财务费用率为-9.82%，同比下降1.96pct；研发费用率为41.94%（研发费用为5088万元，同比增长20.94%），同比上升16.71pct；公司期间费用大幅上升主要是由于研发费用持续增长，销售费用、管理费用整体较为稳健，持续高研发投入彰显了公司对未来发展的信心和决心。 产品矩阵丰富，下游通信迭代、卫星互联网等新兴产业呈现增长态势。公司产品目前包含80通道无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、频谱/矢 买入（维持） 股票信息 行业通信设备 前次评级买入 10月29日收盘价（元）24.80 总市值（百万元）3,020.64 总股本（百万股）121.80 其中自由流通股（%）70.19 30日日均成交量（百万股0.71 股价走势 坤恒顺维沪深300 20% 2% -16% -34% -52% -70% 2023-102024-022024-062024-10 量信号分析仪、HBI模块化组件等等，产品线完善。虽然公司业绩受到短 期下游应用需求波动影响，预计未来随着国内5G-A的商用启动及6G技术预研，相关通信设备（如基站、手机）、物联网、车联网等领域的相关产品大规模应用，迫切需要高性能无线电测试仿真仪器仪表为相关设备的研发、生产提供技术保障。同时，航空产业、卫星及应用产业、轨道交通装备业等高端装备业均需要高性能无线电仿真测试设备来保证设备的可靠性、稳定性。 盈利预测与投资建议：公司作为国内高端无线电测试仿真领域领先企业，考虑到下游行业波动及最新业绩我们适当下调公司业绩，预计公司2024-2026年将分别实现收入1.80/2.16/2.71亿元，同比增长分别为- 28.9%/19.9%/25.2%；预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润 0.38/0.59/0.77亿元，同比增长分别为-56.8%/56.2%/31.5%；当前股价对应2025年PE为51.4X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，新品研发不及预期风险，宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 220 254 180 216 271 增长率yoy（%） 35.3 15.1 -28.9 19.9 25.2 归母净利润（百万元） 81 87 38 59 77 增长率yoy（%） 60.2 7.2 -56.8 56.2 31.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.67 0.72 0.31 0.48 0.63 净资产收益率（%） 9.1 9.0 3.8 5.7 7.0 P/E（倍） 37.2 34.7 80.3 51.4 39.1 P/B（倍） 3.4 3.1 3.1 2.9 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 作者 分析师张一鸣 执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师何鲁丽 执业证书编号：S0680523070003邮箱：heluli3652@gszq.com 相关研究 1、《坤恒顺维（688283.SH）：产品矩阵不断丰富，聚焦卫星互联网等新兴下游应用》2024-08-29 2、《坤恒顺维（688283.SH）：业绩持续稳健增长，卫星互联网助力公司打开成长空间》2023-11-01 3、《坤恒顺维（688283.SH）：23H1业绩亮眼，无线信道仿真仪龙头产品矩阵丰富》2023-08-31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 929 953 949 1054 1080 营业收入 220 254 180 216 271 现金 684 533 764 562 784 营业成本 74 81 56 65 79 应收票据及应收账款 148 222 41 274 120 营业税金及附加 1 2 1 2 2 其他应收款 2 2 1 2 1 营业费用 19 23 23 26 30 预付账款 2 1 1 1 2 管理费用 11 15 20 23 27 存货 88 86 34 105 63 研发费用 35 57 63 65 76 其他流动资产 6 109 109 109 109 财务费用 -15 -17 -18 -19 -18 非流动资产 83 138 118 116 118 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 10 6 8 7 固定资产 10 112 94 89 87 公允价值变动收益 1 3 1 1 2 无形资产 9 11 12 13 14 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 65 15 13 14 17 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1012 1091 1068 1170 1198 营业利润 90 94 42 65 85 流动负债 103 100 57 112 77 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 58 61 21 74 41 利润总额 90 94 42 65 85 其他流动负债 45 39 36 38 36 所得税 9 7 4 6 8 非流动负债 21 24 24 24 24 净利润 81 87 38 59 77 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 21 24 24 24 24 归属母公司净利润 81 87 38 59 77 负债合计 124 124 81 137 102 EBITDA 72 84 33 56 76 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.67 0.72 0.31 0.48 0.63 股本 84 84 122 122 122 资本公积 618 618 580 580 580 主要财务比率 留存收益 187 265 297 345 409 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 888 967 986 1033 1096 成长能力 负债和股东权益 1012 1091 1068 1170 1198 营业收入(%) 35.3 15.1 -28.9 19.9 25.2 营业利润(%) 58.1 3.8 -55.3 55.1 31.0 归属于母公司净利润(%) 60.2 7.2 -56.8 56.2 31.5 获利能力毛利率(%) 66.5 68.0 68.9 69.9 71.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 36.9 34.3 20.8 27.2 28.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.1 9.0 3.8 5.7 7.0 经营活动现金流 50 22 221 -202 231 ROIC(%) 6.9 7.3 2.0 3.9 5.3 净利润 81 87 38 59 77 偿债能力 折旧摊销 2 6 11 11 12 资产负债率(%) 12.2 11.4 7.6 11.7 8.5 财务费用 -15 -17 -18 -19 -18 净负债比率(%) -74.8 -52.7 -75.1 -52.1 -69.4 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 9.0 9.5 16.7 9.4 14.0 营运资金变动 -38 -73 192 -252 162 速动比率 8.1 8.6 16.0 8.4 13.0 其他经营现金流 20 19 -1 -1 -2 营运能力 投资活动现金流 -176 -244 10 -7 -12 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 56 66 -20 -2 2 应收账款周转率 1.7 1.4 1.4 1.4 1.4 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 1.6 1.4 1.4 1.4 1.4 其他投资现金流 -120 -178 -10 -10 -10 每股指标（元） 筹资活动现金流 604 -9 -1 8 4 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.72 0.31 0.48 0.63 短期借款 -20 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.41 0.18 1.82 -1.66 1.89 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.29 7.94 8.10 8.48 9.00 普通股增加 21 0 38 0 0 估值比率 资本公积增加 611 0 -38 0 0 P/E 37.2 34.7 80.3 51.4 39.1 其他筹资现金流 -8 -9 -1 8 4 P/B 3.4 3.1 3.1 2.9 2.8 现金净增加额 478 -231 231 -202 223 EV/EBITDA 32.9 28.7 66.0 42.5 28.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对