中报点评：DRAM市场拓展顺利，MCU不断丰富产品矩阵

分析师：邹臣 登记编码：S0730523100001 zouchen@ccnew.com021-50581991 DRAM市场拓展顺利，MCU不断丰 富产品矩阵 ——兆易创新(603986)中报点评 证券研究报告-中报点评买入(维持) 市场数据(2024-08-21) 收盘价(元)73.99 一年内最高/最低(元)109.35/57.92 沪深300指数3,321.64 市净率(倍)3.16 流通市值(亿元)491.84 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)23.44 每股经营现金流(元)1.87 毛利率(%)38.16 净资产收益率_摊薄(%)3.31 资产负债率(%)10.30 总股本/流通股(万股)66,587.22/66,473.54B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 兆易创新沪深300 9% 1% 3% 5% 13% 21% 29% 37% 2023.08 2023.12 2024.04 2024.08 1 1 - - - - - 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《兆易创新(603986)季报点评：持续丰富产品线及提升市占率，有望受益于存储器周期复苏》2024-04-23 《兆易创新(603986)季报点评：短期业绩承压，存储器业务有望迎来复苏》2023-10-26 《兆易创新(603986)季报点评：持续完善产品线和拓展新领域，静待下游需求复苏》2023-05-09 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年08月22日事件：近日公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收36.09亿元，同比+21.69%；归母净利润5.17亿元，同比+53.88%；扣非归母净利润4.73亿元，同比+71.87%。2024年第二季度单季度实现营收19.82亿元，同比+21.99%，环比+21.78%；归母净利润3.12 亿元，同比+67.95%，环比+52.46%；扣非归母净利润2.90亿元，同比+99.25%，环比+57.66%。 投资要点： 24H1公司业绩强劲复苏，盈利能力显著改善。经历2023年市场需求低迷和库存逐步去化后，2024年上半年消费、网通市场需求回暖，带动公司存储芯片产品销量和营收增长；公司继续保持以市占率为中心的策略，持续进行研发投入和产品迭代，多条产品线竞争力不断增强，促进产品销量和营收增长。公司24H1毛利率为38.16%，同比提升4.73%；公司24Q2毛利率为38.15%，同比提升8.70%，环比下降0.01%；公司24H1净利率为14.33%，同比提升3.00%；24Q2净利率为15.75%，同比提升4.31%，环比提升3.17%。公司一直以来高度重视研发团队建设及研发过程管理，保持较高水平研发投入，24H1公司研发投入为6.37亿元，约占营业收入17.65%。 Flash产品下游需求回暖,DRAM产品市场拓展顺利，推动公司存储器业务持续复苏。公司存储器产品分为NORFlash、SLCNandFlash和DRAM。在Flash产品上，公司SPINORFlash全球排名第二，SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域已经实现全品类的产品覆盖；公司车规级GD25/55SPINORFlash和GD5FSPINANDFlash产品，实现2Mb-8Gb全容量覆盖，并均已通过AEC-Q100认证，被车厂和Tier1广泛认证通过，并应用在智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等；由于24H1下游终端需求有所回暖，公司继续在消费、网通等市场实现增长，带动Flash产品整体出货量和营收均实现同比大幅增长。在DRAM产品上，从供给侧来看，海外原厂逐渐增加对HBM、DDR5等高端产品的投入，相应在DDR3、DDR4等品类供应减少，利基型DRAM整体呈现供给收缩的局面；需求侧消费电子等领域有所回暖，供需格局改善推动24H1利基型DRAM产品价格上扬；24H1公司自D有R品A牌M产品市场拓展效果明显，总成交客户数量进一 步增加，公司DDR3L、DDR4产品现已覆盖网络通信、TV等应用领域以及主要客户群，24H2出货量有望持续增长。 MCU不断丰富产品矩阵，车规级产品出货量实现大幅增长。2024年上半年，公司推出了GD32L235低功耗系列、GD32E235超值系列和GD32F5高性能系列MCU新产品，进一步丰富产品线矩阵。消费和工业市场为公司24H1前两大营收贡献领域，受益于光伏、工控、光模块等需求的拉动，工业领域收入贡献有所提升，在消费、汽车、网络通信和存储计算领域也实现出货量同比增长。公司车规MCU产品与多家国内、国际头部Tier1公司建立和保持深入合作关系，产品应用包括车灯方案、AVAS方案、无线充电方案、汽车直流无刷电机控制系统、汽车仪表盘等；目前公司车规产品方案已被批量应用于多家汽车厂商，整体销售量实现同比大幅增长。作为国内32bitMCU产品领导厂商，公司GD32MCU产品已成功量产51个产品系列、超过600款MCU产品，并持续丰富产品矩阵，在工业、汽车等市场不断开拓，24H2MCU出货量有望延续增长态势。 盈利预测与投资建议。公司为国内存储器及MCU领先企业，24H1Flash产品下游需求回暖,DRAM产品供需格局改善及市场拓展效果显著，推动公司存储器业务持续复苏，公司MCU持续丰富产品矩阵，在工业、汽车等市场不断开拓，24H2MCU出货量有望延续增长态势，公司传感器产品24H1实现同比增长，我们预计公司24-26年营收为73.19/90.33/106.48亿元，24-26年归母净利润为10.27/14.72/18.38亿元，对应的EPS为1.54/2.21/2.76元，对应PE为47.96/33.46/26.80倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,130 5,761 7,319 9,033 10,648 增长比率（%） -4.47 -29.14 27.06 23.41 17.88 净利润（百万元） 2,053 161 1,027 1,472 1,838 增长比率（%） -12.15 -92.15 537.44 43.33 24.87 每股收益(元) 3.08 0.24 1.54 2.21 2.76 市盈率(倍) 24.00 305.74 47.96 33.46 26.80 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：公司单季度营收及增速情况图2：公司单季度归母净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司单季度毛利率与净利率情况图4：公司24H1主要产品营收占比情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11,415 11,603 12,858 14,508 16,499 营业收入 8,130 5,761 7,319 9,033 10,648 现金 6,875 7,266 8,377 9,631 11,277 营业成本 4,255 3,778 4,644 5,633 6,613 应收票据及应收账款 174 127 167 202 239 营业税金及附加 72 25 32 41 47 其他应收款 13 13 16 19 23 营业费用 266 270 329 361 426 预付账款 35 24 33 40 46 管理费用 425 370 432 497 575 存货 2,154 1,991 2,038 2,425 2,755 研发费用 936 990 1,244 1,445 1,597 其他流动资产 2,164 2,182 2,226 2,191 2,159 财务费用 -343 -258 -276 -318 -366 非流动资产 5,232 4,853 4,822 4,938 5,049 资产减值损失 -419 -613 0 0 0 长期投资 12 26 31 37 45 其他收益 78 77 88 108 120 固定资产 999 1,090 1,183 1,301 1,417 公允价值变动收益 -7 -12 0 0 0 无形资产 300 244 225 204 178 投资净收益 51 83 102 117 144 其他非流动资产 3,921 3,493 3,383 3,395 3,409 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 16,647 16,456 17,680 19,445 21,548 营业利润 2,222 120 1,104 1,600 2,020 流动负债 1,197 986 1,272 1,573 1,842 营业外收入 45 7 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 4 2 0 0 0 应付票据及应付账款 479 502 588 712 843 利润总额 2,262 125 1,104 1,600 2,020 其他流动负债 717 484 685 861 999 所得税 210 -36 77 128 182 非流动负债 263 270 215 208 202 净利润 2,053 161 1,027 1,472 1,838 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 263 270 215 208 202 归属母公司净利润 2,053 161 1,027 1,472 1,838 负债合计 1,460 1,256 1,488 1,781 2,045 EBITDA 2,452 612 1,287 1,808 2,276 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 3.08 0.24 1.54 2.21 2.76 股本 667 667 667 667 667 资本公积 8,296 8,383 8,447 8,447 8,447 主要财务比率 留存收益 6,172 5,947 7,022 8,494 10,332 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益15,187 15,200 16,193 17,665 19,503成长能力 负债和股东权益 16,647 16,456 17,680 19,445 21,548 营业收入（%） -4.47 -29.14 27.06 23.41 17.88 营业利润（%） -3.61 -94.61 822.10 44.89 26.24 归属母公司净利润（%） -12.15 -92.15 537.44 43.33 24.87 获利能力毛利率（%） 47.66 34.42 36.56 37.64 37.89 现金流量表（百万元） 净利率（%） 25.25 2.80 14.03 16.30 17.27 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.52 1.06 6.34 8.33 9.43 经营活动现金流 950 1,187 1,508 1,716 2,182 ROIC（%） 12.31 1.41 4.72 6.64 7.68 净利润 2,053 161 1,027 1,472 1,838 偿债能力 折旧摊销 376 445 459 526 622 资产负债率（%） 8.77 7.63 8.41 9.16 9.49 财务费用 -102 -7 0 0 0 净负债比率（%） 9.61 8.26 9.19 10.08 10.4