2024年中报点评：Q2业绩实现较好增长，新产品逐步放量

2024年08月28日 证券研究报告•2024年中报点评 持有（维持）当前价：22.66元 恒而达（300946）机械设备目标价：——元（6个月） Q2业绩实现较好增长，新产品逐步放量 1 投资要点 事件：公司公布2024中报，2024H1公司实现营业收入2.99亿元，同比增长9.62%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长8.18%。2024Q2公司实现营业收入1.52亿元，同比增长13.92%，环比增长3.00%；实现归母净利润0.27亿 元，同比增长14.95%，环比下降5.04%。 金属切削工具持续稳定增长，智能数控装备和滚动功能部件实现高增长。分业务看：①2024H1金属切削工具实现营收2.6亿元，同比增长5.9%，其中模切 工具实现营收1.4亿元，同比增长1.6%；锯切工具实现营收1.2亿元，同比增长11.2%，其中硬质合金双金属带锯条营收同比增长26.9%。②智能数控装备实现营收1808万元，同比增长70.1%。③滚动功能部件业务实现营收1323万元，同比增长35.2%，其中滑块产品出货量同比增长169.8%。2024H1境外营入3947万元，同比大幅增长80.6%，特别是锯切工具与智能数控装备出口收入大幅增长，分别为2023年全年的121.7%、153.6%。 公司毛利率同比改善明显，期间费用率有所提升。2024H1公司综合毛利率为31.77%，同比提升2.37pp。2024Q2公司综合毛利率为30.32%，同比提升1.36pp。分业务看，模切工具毛利率28.02%，同比提升3.06%，锯切工具毛利 率37.28%，同比提升0.49pp，其他业务毛利毛利率88.1%，同比提升7.81pp。2024H1公司期间费用率为9.72%，同比提升1.11pp，2024Q2期间费用率 10.14%，同比提升1.18pp。2024H1公司净利率为18.68%，同比下降0.14pp； 2024Q2净利润率为18.01%，同比提升0.34pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.1、1.3、1.6 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为23%，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新产品开发不及预期风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 542.49 694.17 871.02 1035.49 增长率 12.34% 27.96% 25.48% 18.88% 归属母公司净利润（百万元） 87.29 105.97 129.91 164.22 增长率 -8.35% 21.40% 22.59% 26.41% 每股收益EPS（元） 0.73 0.88 1.08 1.37 净资产收益率ROE 7.78% 8.76% 9.86% 11.28% PE 31 26 21 17 PB 2.43 2.25 2.06 1.87 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn 相对指数表现 恒而达沪深300 3% -7% -17% -27% -36% -46% 23/823/1023/1224/224/424/6 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股) 1.20 流通A股(亿股) 0.57 52周内股价区间(元) 18.48-35.3 总市值(亿元) 27.19 总资产(亿元) 15.12 每股净资产(元)9.57 相关研究 1.恒而达（300946）：2023年业绩承压，直线导轨迅速增长(2024-04-22) 2.恒而达（300946）：Q3业绩保持稳健，看好滚动功能部件业务拓展 (2023-10-26) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 542.49 694.17 871.02 1035.49 净利润 87.19 105.97 129.91 164.22 营业成本 380.54 490.00 618.73 724.60 折旧与摊销 28.39 33.89 33.89 33.89 营业税金及附加 2.89 3.47 4.36 5.18 财务费用 0.29 5.45 6.01 6.06 销售费用 11.75 14.58 17.42 20.71 资产减值损失 -2.54 2.00 2.00 2.00 管理费用 24.25 65.25 81.88 97.34 经营营运资本变动 -2.78 -134.29 -120.97 -106.06 财务费用 0.29 5.45 6.01 6.06 其他 -40.68 -7.24 -8.46 -4.20 资产减值损失 -2.54 2.00 2.00 2.00 经营活动现金流净额 69.87 5.77 42.38 95.90 投资收益 0.67 2.00 2.00 2.00 资本支出 -228.83 -30.00 -30.00 -30.00 公允价值变动损益 2.78 3.00 3.00 3.00 其他 94.64 5.76 5.00 5.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -134.19 -24.24 -25.00 -25.00 营业利润 100.00 118.42 145.62 184.61 短期借款 36.66 0.72 27.51 -22.41 其他非经营损益 -0.89 2.00 2.00 2.00 长期借款 38.35 0.00 0.00 0.00 利润总额 99.11 120.42 147.62 186.61 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 11.92 14.45 17.71 22.39 支付股利 -27.60 -17.46 -21.19 -25.98 净利润 87.19 105.97 129.91 164.22 其他 2.48 -12.60 -6.01 -6.06 少数股东损益 -0.10 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 49.89 -29.34 0.30 -54.45 归属母公司股东净利润 87.29 105.97 129.91 164.22 现金流量净额 -14.55 -47.81 17.68 16.45 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 117.23 69.42 87.10 103.55 成长能力 应收和预付款项 204.58 266.78 333.93 396.47 销售收入增长率 12.34% 27.96% 25.48% 18.88% 存货 323.01 419.04 533.39 623.30 营业利润增长率 4.00% 18.42% 22.97% 26.77% 其他流动资产 76.90 72.98 78.81 84.23 净利润增长率 -8.36% 21.54% 22.59% 26.41% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 8.65% 22.59% 17.60% 21.04% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 666.57 668.55 670.53 672.51 毛利率 29.85% 29.41% 28.96% 30.02% 无形资产和开发支出 50.05 44.54 39.02 33.51 三费率 6.69% 12.29% 12.09% 11.99% 其他非流动资产 15.35 15.00 14.65 14.29 净利率 16.07% 15.27% 14.91% 15.86% 资产总计 1453.70 1556.31 1757.43 1927.86 ROE 7.78% 8.76% 9.86% 11.28% 短期借款 52.42 53.14 80.65 58.24 ROA 6.00% 6.81% 7.39% 8.52% 应付和预收款项 182.44 207.08 266.06 315.80 ROIC 8.87% 9.24% 10.10% 11.59% 长期借款 52.24 52.24 52.24 52.24 EBITDA/销售收入 23.72% 22.73% 21.30% 21.69% 其他负债 45.66 34.41 40.32 45.18 营运能力 负债合计 332.76 346.86 439.27 471.46 总资产周转率 0.40 0.46 0.53 0.56 股本 120.01 120.01 120.01 120.01 固定资产周转率 1.54 1.52 2.03 2.59 资本公积 594.36 594.36 594.36 594.36 应收账款周转率 5.37 5.80 5.73 5.59 留存收益 405.71 494.22 602.94 741.17 存货周转率 1.28 1.30 1.29 1.25 归属母公司股东权益 1120.08 1208.59 1317.30 1455.54 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 87.08% — — — 少数股东权益 0.86 0.86 0.86 0.86 资本结构 股东权益合计 1120.94 1209.45 1318.16 1456.40 资产负债率 22.89% 22.29% 25.00% 24.46% 负债和股东权益合计 1453.70 1556.31 1757.43 1927.86 带息债务/总负债 31.45% 30.38% 30.25% 23.43% 流动比率 2.69 2.93 2.75 2.96 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.48 1.45 1.33 1.43 EBITDA 128.68 157.76 185.52 224.56 股利支付率 31.62% 16.47% 16.31% 15.82% PE 31.15 25.66 20.93 16.56 每股指标 PB 2.43 2.25 2.06 1.87 每股收益 0.73 0.88 1.08 1.37 PS 5.01 3.92 3.12 2.63 每股净资产 9.33 10.07 10.98 12.13 EV/EBITDA 20.61 17.07 14.57 11.86 每股经营现金 0.58 0.05 0.35 0.80 股息率 1.02% 0.64% 0.78% 0.96% 每股股利 0.23 0.15 0.18 0.22 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司