业绩短期承压，期待下半年恢复

证券研究报告 非金融公司|公司点评|以岭药业（002603） 业绩短期承压，期待下半年恢复 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月29日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年半年报，实现营收46.04亿元，同比下降32.19%；归母净利润5.30亿元，同比下降66.97%；扣非归母净利润5.05亿元，同比下降67.24%；单Q2实现营收20.82亿元，同比下降27.10%；归母净利润2.27亿元，同比下降43.86%；扣非归母净利润2.12亿元同比下降41.49%。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月29日 以岭药业(002603) 业绩短期承压，期待下半年恢复 行业：医药生物/中药Ⅱ 事件：公司披露2024年半年报，实现营收46.04亿元，同比下降32.19%；归母净利润 投资评级： 5.30亿元，同比下降66.97%；扣非归母净利润5.05亿元，同比下降67.24%；单 当前价格： 15.15元 Q2实现营收20.82亿元，同比下降27.10%；归母净利润2.27亿元，同比下降 基本数据 43.86%；扣非归母净利润2.12亿元，同比下降41.49%。 呼吸类产品销售承压，海外市场加速发展 总股本/流通股本(百万股) 1,670.71/1,376.31 按产品来看，2024H1公司心脑血管类产品实现营收23.14亿元，同比下降7.86% 流通A股市值(百万元) 20,851.09 毛利率52.77%，同比减少7.76pp；呼吸类产品受上年同期高基数及社会库存高企 每股净资产(元) 6.87 资产负债率(%) 32.38 一年内最高/最低(元) 27.25/14.46 股价相对走势 以岭药业 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《以岭药业（002603）：业绩短期承压，非呼吸类产品稳健增长》2024.04.30 2、《以岭药业（002603）：新冠业绩持续消化，创新产品有望持续增长》2023.10.29 扫码查看更多 导致的市场需求下降等因素影响，2024H1实现营收12.84亿元，同比下降58.42%毛利率65.68%，同比减少2.54pp。2024H1公司海外市场实现营收1.50亿元，同比增长45.21%，毛利率25.89%，同比增加15.63pp,表现亮眼。 产品管线丰富，创新中药研发持续推进 公司为创新中药龙头企业，2024H1公司研发投入高达4.11亿元，占营业收入比重为8.92%，处于同行业领先水平。目前公司共有14个专利中药品种，其中10个列入国家医保目录，5个列入国家基本药物目录，10个列入专家共识、诊疗指南、高校教材推荐用药。在研立项品种涵盖心血管系统、呼吸系统、内分泌代谢系统、神经系统、消化系统、妇科、儿科等疾病，其中芪防鼻通片和柴黄利胆胶囊在申报注册阶段，络痹通片和小儿连花清感颗粒在临床III期阶段，柴芩通淋片、参蓉颗粒、藿夏感冒颗粒等产品在临床II期阶段。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为113.86/125.41/137.17亿元，对应增速分别为10.35%/10.14%/9.38%；归母净利润分别为15.32/17.58/19.88亿元，对应增速分别为13.26%/14.79%/13.07%；EPS分别为0.92/1.05/1.19元/股，3年CAGR为13.70%。鉴于公司为中药创新龙头，建议保持关注。 风险提示：市场及政策风险、研发创新风险、原材料价格波动风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12533 10318 11386 12541 13717 增长率（%） 23.88% -17.67% 10.35% 10.14% 9.38% EBITDA（百万元） 3253 2260 3522 3818 4129 归母净利润（百万元） 2362 1352 1532 1758 1988 增长率（%） 75.75% -42.74% 13.26% 14.79% 13.07% EPS（元/股） 1.41 0.81 0.92 1.05 1.19 市盈率（P/E） 10.7 18.7 16.5 14.4 12.7 市净率（P/B） 2.3 2.2 2.0 1.9 1.7 EV/EBITDA 14.8 16.8 6.3 5.2 4.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 1.风险提示 市场及政策风险。2023年，国家卫健委联合多个部门开展为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作。2024年4月至12月，国家医保局在全国范围开展医保基金违法违规问题专项整治和医疗保障基金飞行检查工作。医药行业整治短期内或对医药企业的学术推广活动和产品进院工作产生一定影响，长期将有助于医药行业的有序健康发展。 研发创新风险。药品研发周期长、投入大、失败率高，且从新药开发到上市期间受政策法规、市场竞争格局等不确定性因素影响较多，随着公司研发投入不断加大，或将面临一定的新产品开发失败的风险。 原材料价格波动风险。中药材市场的价格波动受到多方面因素的影响，包括供需关系、市场人气、种植积极性以及季节性和地域性差异等。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1904 941 2795 5176 7756 营业收入 12533 10318 11386 12541 13717 应收账款+票据 2178 2596 2500 2754 3012 营业成本 4541 4408 4837 5282 5728 预付账款 516 110 281 309 339 营业税金及附加 203 135 163 180 197 存货 2022 2459 2350 2566 2783 营业费用 3259 2705 2960 3261 3566 其他 634 438 436 460 484 管理费用 1644 1445 1560 1693 1824 流动资产合计 7254 6544 8363 11266 14373 财务费用 20 26 31 1 -17 长期股权投资 2 2 2 2 2 资产减值损失 -108 -35 -39 -43 -47 固定资产 4655 5841 4703 3527 2312 公允价值变动收益 19 39 0 0 0 在建工程 1574 1471 1225 980 735 投资净收益 -7 26 26 26 26 无形资产 724 744 587 425 258 其他 61 151 145 142 139 其他非流动资产 2126 2378 2340 2302 2266 营业利润 2830 1780 1967 2250 2537 非流动资产合计 9082 10436 8858 7236 5573 营业外净收益 -49 -96 -54 -54 -54 资产总计 16336 16979 17220 18502 19946 利润总额 2781 1684 1913 2196 2483 短期借款 500 600 0 0 0 所得税 424 340 386 443 501 应付账款+票据 2061 2847 2483 2712 2941 净利润 2357 1344 1527 1752 1982 其他 2289 1000 1449 1588 1728 少数股东损益 -5 -8 -5 -6 -6 流动负债合计 4850 4447 3932 4300 4669 归属于母公司净利润 2362 1352 1532 1758 1988 长期带息负债 215 612 401 206 26 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 341 483 483 483 483 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 556 1095 884 689 509 成长能力 负债合计 5406 5541 4816 4988 5178 营业收入 23.88% -17.67% 10.35% 10.14% 9.38% 少数股东权益 -2 -12 -17 -22 -29 EBIT 78.26% -38.92% 13.63% 13.00% 12.26% 股本 1671 1671 1671 1671 1671 EBITDA 67.77% -30.52% 55.82% 8.41% 8.14% 资本公积 2343 2343 2343 2343 2343 归属于母公司净利润 75.75% -42.74% 13.26% 14.79% 13.07% 留存收益 6919 7436 8408 9523 10784 获利能力 股东权益合计 10930 11438 12404 13514 14768 毛利率 63.77% 57.28% 57.52% 57.88% 58.24% 负债和股东权益总计 16336 16979 17220 18502 19946 净利率 18.81% 13.03% 13.41% 13.97% 14.45% ROE 21.60% 11.81% 12.33% 12.99% 13.44% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 23.34% 14.19% 14.89% 19.47% 25.48% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2357 1344 1527 1752 1982 资产负债率 33.09% 32.64% 27.97% 26.96% 25.96% 折旧摊销 452 549 1578 1621 1663 流动比率 1.5 1.5 2.1 2.6 3.1 财务费用 20 26 31 1 -17 速动比率 0.9 0.8 1.4 1.9 2.4 存货减少（增加为“-”） -349 -437 109 -216 -217 营运能力 营运资金变动 707 -1883 121 -154 -159 应收账款周转率 5.8 4.0 4.6 4.6 4.6 其它 301 555 -103 222 222 存货周转率 2.2 1.8 2.1 2.1 2.1 经营活动现金流 3488 155 3262 3226 3474 总资产周转率 0.8 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 -233 -169 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -1789 -627 0 0 0 每股收益 1.4 0.8 0.9 1.1 1.2 其他 27 -103 -5 -5 -5 每股经营现金流 2.1 0.1 2.0 1.9 2.1 投资活动现金流 -1995 -899 -5 -5 -5 每股净资产 6.5 6.9 7.4 8.1 8.9 债权融资 -298 497 -811 -195 -180 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 10.7 18.7 16.5 14.4 12.7 其他 -339 -718 -591 -644 -710 市净率 2.3 2.2 2.0 1.9 1.7 筹资活动现金流 -637 -221 -1402 -839 -890 EV/EBITDA 14.8 16.8 6.3 5.2 4.1 现金净增加额 857 -964 1855 2381 2579 EV/EBIT 17.2 22.2 11.4 9.0 6.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的