业绩短期承压，期待下半年新品放量

核心观点与业绩简评

开立医疗发布2025年半年报，2025年H1实现营业收入9.64亿元，同比下降4.78%；归属于母公司所有者的净利润0.47亿元，同比下降72.43%；扣除非经常性损益的净利润0.40亿元，同比下降74.26%。业绩短期承压，但设备行业终端招标开始复苏，公司超声、内镜产品中标同比快速增长，市场预期公司业绩将逐步走出低谷期。

2025年H1经营分析

1. 行业复苏与周期差：国内医疗设备行业终端招标复苏，公司中标快速增长，但受医疗行业整顿影响，市场收入增长存在周期差。
2. 新产品发布：
   • 内镜平台：全新iEndo系列4K智慧内镜平台HD-650上市，面向多科室内镜诊疗。
   • 支气管镜：推出EB-6P17、EB-6P22两款细径化电子支气管镜。
   • 微创外科：SV-M4K200平台支持4K三维白光-荧光融合成像。
3. 国内外市场表现：
   • 国内收入4.95亿元（同比-9.17%），毛利率66.28%（同比-10.23pp）。
   • 海外收入4.69亿元（同比+0.33%），毛利率57.66%（同比+0.81pp）。
   • 公司持续建设海内外营销网络，海外市场辐射近170个国家和地区，国内市场巩固区域化服务能力。

研究结论与盈利预测

• 评级：增持（首次覆盖）。
• 盈利预测：
  • 2025-2027年收入端分别为22.23亿元、26.79亿元和31.85亿元，同比增速10.39%、20.50%和18.91%。
  • 归母净利润预计2025年-2027年分别为1.88亿元、3.91亿元和5.03亿元，同比增速32.05%、107.81%和28.71%。
  • 2025-2027年PE分别为79.28倍、38.15倍和29.64倍，对应PEG分别为2.47、0.35和1.03。

风险提示

• 新品推广不及预期风险。
• 市场竞争加剧风险。
• 招投标趋缓风险。
• 行业政策风险。