短期业绩承压，期待下半年恢复

证券研究报告 非金融公司|公司点评|康恩贝（600572） 短期业绩承压，期待下半年恢复 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月26日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年半年报，实现营收34.48亿元，同比下降8.40%；归母净利润3.82亿元，同比下降25.95%；扣非归母净利润3.36亿元，同比下降19.02%；单Q2实现营收16.24亿元，同比下降0.60%；归母净利润1.66亿元，同比下降28.37%；扣非归母净利润1.35亿元，同比下降11.11%。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月26日 康恩贝(600572) 短期业绩承压，期待下半年恢复 行业： 医药生物/中药Ⅱ 投资评级： 当前价格：4.18元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,570.04/2,563.3 0 流通A股市值(百万元)10,714.58 每股净资产(元) 2.60 资产负债率(%) 32.12 一年内最高/最低(元) 5.75/4.07 股价相对走势 康恩贝 20% 沪深300 7% -7% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《康恩贝（600572）：业绩稳定增长，中药大健康业务加速发展》2024.04.22 2、《康恩贝（600572）：业绩符合预期，中药大健康业务快速增长》2023.10.31 扫码查看更多 事件： 公司披露2024年半年报，实现营收34.48亿元，同比下降8.40%；归母净利润3.82亿元，同比下降25.95%；扣非归母净利润3.36亿元，同比下降19.02%；单Q2实现营收16.24亿元，同比下降0.60%；归母净利润1.66亿元，同比下降28.37%；扣非归母净利润1.35亿元，同比下降11.11%。 中成药短期销售承压，中药材与中药饮片表现亮眼 2024H1公司全品类中药业务实现收入17.16亿元，同比下降17.67%，其中，中成药收入11.31亿元，同比下降32.10%，主要受中成药中“康恩贝”、“金笛”去年同期收入高基数影响，增速有所下行；中药材与中药饮片实现收入5.58亿元，同比增长41.03%，主要为公司加大医院市场拓展，扩大销售区域，新增客户和存量客户市场均有较大增量。2024H1公司特色类化药收入13.50亿元，同比增长2.48%其中化学药制剂收入9.81亿元，同比下降2.30%，主要为乙酰半胱氨酸泡腾片和布洛芬颗粒等产品去年同期高基数影响；化学原料药实现收入3.66亿元，同比增长16.91%。2024H1公司特色健康消费品实现收入3.16亿元，同比增长9.90%。 产品矩阵逐步拓展，大股东增持彰显发展信心 2024H1公司投入研发费用1.33亿元，同比增长43%。2024H1公司获盐酸文拉法辛胶囊、他达拉非片等4个品规药品批件，新申报1项经典名方、4项仿制药，产品矩阵逐步拓展。2024H1公司打出大股东增持+公司回购+加大分红力度的“组合拳”，其中控股股东浙药集团增持金额2.74亿元，持股比例上升至23.12%；公司回购金额3亿元，回购股份占总股本2.47%；实施2023年度分红方案每10股派送现金 红利2元（含税），占2023年归母净利润的85.27%，彰显公司长期发展信心。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为70.11/77.71/86.30亿元，同比增速分别为4.13%/10.84%/11.05%，归母净利润分别为7.07/8.05/9.05亿元，同比增速分别为19.60%/13.72%/12.46%，EPS分别为0.28/0.31/0.35元/股，3年CAGR为15.22%。鉴于公司为中药OTC品牌龙头，建议持续关注。 风险提示：行业政策变化风险、原材料价格及供应风险、与集采相关的系列风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6000 6733 7011 7771 8630 增长率（%） -2.45% 12.20% 4.13% 10.84% 11.05% EBITDA（百万元） 863 1082 1860 1973 2086 归母净利润（百万元） 358 592 707 805 905 增长率（%） -82.18% 65.20% 19.60% 13.72% 12.46% EPS（元/股） 0.14 0.23 0.28 0.31 0.35 市盈率（P/E） 30.0 18.2 15.2 13.4 11.9 市净率（P/B） 1.6 1.5 1.5 1.4 1.4 EV/EBITDA 13.4 11.2 4.9 4.1 3.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 1.风险提示 （1）行业政策变化风险。医药制造业是国家重点支持发展的战略性产业之一，相关行业政策及法律法规变化将直接影响行业的景气程度。近年来，随着医保改革、药品集中带量采购、药价治理等一系列政策措施的落地，医药行业正向高质量发展的新阶段转型。未来，伴随着行业整合及医保个账门诊统筹等改革措施的深化，零售终端将出现两极分化，品类结构也将随之发生变化。 （2）原材料价格及供应风险。生产资料价格环比由涨转降，但物价温和回升趋势未变，尤其是部分中药材受产量下降、资本炒作、劳动力成本上升等多种因素影响，个别品种价格波动幅度可能较大，对公司原材料采购成本或存在一定影响。 （3）与集采相关的系列风险。根据国家医保局于2024年5月发布的《关于加强区 域协同做好2024年医药集中采购提质扩面的通知》，国家将继续加大集采工作，并形成“全国联采”趋势，集采力度提质扩面，加之新批次国采将于下半年开展，公司产品如未中标或将对销售产生一定影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2468 2570 2815 3862 4937 营业收入 6000 6733 7011 7771 8630 应收账款+票据 1638 1756 1828 2027 2250 营业成本 2442 2796 3067 3346 3653 预付账款 70 41 58 65 72 营业税金及附加 75 85 88 98 108 存货 1128 1333 1391 1517 1657 营业费用 2062 2287 2208 2448 2718 其他 92 75 110 122 136 管理费用 716 844 736 855 992 流动资产合计 5395 5775 6203 7592 9052 财务费用 -14 -19 17 -5 -13 长期股权投资 1416 1522 1539 1556 1574 资产减值损失 -69 -58 -60 -67 -74 固定资产 2560 2812 2066 1314 555 公允价值变动收益 -198 -135 -100 -100 -100 在建工程 662 238 199 159 119 投资净收益 34 82 59 59 59 无形资产 391 355 245 134 23 其他 115 158 148 146 145 其他非流动资产 506 535 516 496 493 营业利润 602 788 942 1069 1200 非流动资产合计 5534 5463 4564 3659 2764 营业外净收益 -12 -21 -14 -14 -14 资产总计 10930 11238 10767 11251 11815 利润总额 590 768 928 1055 1186 短期借款 718 648 0 0 0 所得税 130 93 112 128 144 应付账款+票据 629 820 774 844 922 净利润 460 675 815 927 1043 其他 1442 1705 1729 1890 2069 少数股东损益 102 83 108 123 138 流动负债合计 2789 3173 2502 2734 2991 归属于母公司净利润 358 592 707 805 905 长期带息负债 334 306 193 89 -3 长期应付款 1 1 1 1 1 财务比率 其他 482 409 409 409 409 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 817 716 603 500 408 成长能力 负债合计 3606 3889 3105 3234 3398 营业收入 -2.45% 12.20% 4.13% 10.84% 11.05% 少数股东权益 410 309 416 539 677 EBIT -77.60% 30.10% 26.10% 11.19% 11.71% 股本 2570 2570 2570 2570 2570 EBITDA -69.87% 25.45% 71.91% 6.04% 5.76% 资本公积 150 210 210 210 210 归属于母公司净利润 -82.18% 65.20% 19.60% 13.72% 12.46% 留存收益 4194 4261 4465 4698 4959 获利能力 股东权益合计 7324 7350 7662 8017 8417 毛利率 59.30% 58.48% 56.26% 56.95% 57.67% 负债和股东权益总计 10930 11238 10767 11251 11815 净利率 7.67% 10.02% 11.63% 11.93% 12.08% ROE 5.18% 8.40% 9.76% 10.76% 11.69% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 8.88% 9.93% 14.59% 18.03% 22.95% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 460 675 815 927 1043 资产负债率 32.99% 34.60% 28.84% 28.74% 28.76% 折旧摊销 287 333 916 922 913 流动比率 1.9 1.8 2.5 2.8 3.0 财务费用 -14 -19 17 -5 -13 速动比率 1.5 1.4 1.9 2.2 2.4 存货减少（增加为“-”） -204 -205 -58 -126 -140 营运能力 营运资金变动 183 -158 -204 -111 -127 应收账款周转率 3.7 3.8 3.8 3.8 3.8 其它 444 272 73 142 155 存货周转率 2.2 2.1 2.2 2.2 2.2 经营活动现金流 1155 899 1559 1749 1830 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 -259 -281 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -168 -155 0 0 0 每股收益 0.1 0.2 0.3 0.3 0.4 其他 215 147 -33 -33 -33 每股经营现金流 0.4 0.3 0.6 0.7 0.7 投资活动现金流 -211 -289 -33 -33 -33 每股净资产 2.7 2.7 2.8 2.9 3.0 债权融资 -303 -98 -761 -103 -92 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 30.0 18.2 15.2 13.4 11.9 其他 -621 -621 -520 -567 -630 市净率 1.6 1.5 1.5 1.4 1.4 筹资活动现金流 -925 -719 -1281 -670 -722 EV/EBITDA 13.4 11.2 4.9 4.1 3.4 现金净增加额 29 -107 245 1046 1076 EV/EBIT 2