工业收入短期承压，期待下半年恢复

证券研究报告 非金融公司|公司点评|太极集团（600129） 工业收入短期承压，期待下半年恢复 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月01日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年半年报，实现营收78.17亿元，同比下降13.64%；归母净利润4.95亿元，同比下降12.51%；扣非归母净利润4.70亿元，同比下降17.81%；单Q2实现营收36.09亿元，同比下降21.94%；归母净利润2.48亿元，同比下降25.00%；扣非归母净利润2.52亿元同比下降24.49%。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月01日 太极集团(600129) 工业收入短期承压，期待下半年恢复 行业： 医药生物/中药Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：22.20元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 556.89/556.89 流通A股市值(百万元) 12,362.97 每股净资产(元) 7.09 资产负债率(%) 72.36 一年内最高/最低(元) 52.10/21.04 股价相对走势 太极集团 20% 沪深300 -7% -33% -60% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《太极集团（600129）：医药工业稳健增长，核心品种表现亮眼》2024.03.31 2、《太极集团（600129）：数字化赋能增长的中药OTC龙头》2024.03.13 扫码查看更多 投资要点 公司披露2024年半年报，实现营收78.17亿元，同比下降13.64%；归母净利润 4.95亿元，同比下降12.51%；扣非归母净利润4.70亿元，同比下降17.81%；单Q2实现营收36.09亿元，同比下降21.94%；归母净利润2.48亿元，同比下降25.00%；扣非归母净利润2.52亿元，同比下降24.49%。 工业收入短期承压，大健康业务表现亮眼 由于去年上半年高基数及部分产品社会库存较高，公司今年上半年销售有所承压。在未考虑分部间抵消影响下，2024H1公司医药工业收入50.79亿元（yoy-19.77%下同），毛利率62.90%（-1.91pp）；医药商业收入37.41亿元（-10.96%），毛利率8.78%（+0.11pp）；中药材资源收入4.9亿元（-16.39%），毛利率8.69%（+1.96pp）；大健康收入2.65亿元（+79.63%），毛利率9.18%（+4.94pp）。分治疗领域来看，消化及代谢类用药收入15.85亿元（-26.34%），毛利率59.65%（-2.07pp），主要受藿香正气口服液去年同期高基数影响；呼吸系统用药收入15.74亿元（+4.25%），毛利率65.02%（+5.16pp）。 持续优化营销体系，提升品牌影响力 在营销策略上，公司通过产品集群精准施策，以大品种带动大品类，同时培育梯队产品；通过学术营销赋能终端，目前公司连锁覆盖率超85%，2024H1急支糖浆OTC上柜率及基层医院覆盖率分别提升25%和20%；强化新零售平台合作，布局主流电商平台，新增美团、京东即时零售，拓展壹药网渠道B2C合作，精耕货架电商；品牌传播策略升级，顺应年轻化市场，新推跨界产品“藿香味小可乐”，依托QQ音乐将急支糖浆功能诉求精准触达年轻消费群体；同时通过数字化平台赋能销售。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司部分产品社会库存较高，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为156.61/172.81/191.51亿元，同比增速分别为0.25%/10.34%/10.82%，归母净利润分别为9.58/12.18/14.82亿元，同比增速分别为16.56%/27.13%/21.65%，EPS分别为1.72/2.19/2.66元/股，3年CAGR为21.70%。鉴于公司为中药品牌OTC龙头企业，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管、市场竞争加剧、成本波动、研发不及预期、销售不及预期等风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14051 15623 15661 17281 19151 增长率（%） 15.65% 11.19% 0.25% 10.34% 10.82% EBITDA（百万元） 1063 1631 2617 2853 3138 归母净利润（百万元） 350 822 958 1218 1482 增长率（%） 166.84% 135.09% 16.56% 27.13% 21.65% EPS（元/股） 0.63 1.48 1.72 2.19 2.66 市盈率（P/E） 35.4 15.0 12.9 10.1 8.3 市净率（P/B） 4.0 3.4 2.7 2.2 1.8 EV/EBITDA 18.2 17.9 4.9 3.6 2.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 1.风险提示 政策监管风险：药品集中带量采购、医保政策调整等措施，影响医药行业的各个领域，未来如集中带量采购的持续推进，可能对医药行业带来较大的冲击。 市场竞争加剧风险：随着市场竞争日益加剧，药品能否入选各地基药目录、医保目录，招标价格高低和能否中标，医疗、零售终端渠道的价格联动；医药零售医保支付管理日趋严格，均对公司收入和利润具有重要影响。 成本波动风险：原料成本、人工成本、改造成本等上升，而终端价格受到管制，使成本传导受阻，对公司发展和盈利空间带来不利影响。 研发不及预期风险：药品具有高科技、高风险和高附加值特点，新药研发耗资较大，科研开发力度、新产品上市进度和产品销售均具备不确定性。 销售不及预期风险：产品市场开拓不及预期的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2357 1935 1566 4076 7022 营业收入 14051 15623 15661 17281 19151 应收账款+票据 2827 2300 2687 2965 3285 营业成本 7668 8030 8368 9208 10150 预付账款 287 230 297 328 364 营业税金及附加 159 189 181 200 222 存货 2171 2691 2634 2899 3195 营业费用 4642 5226 4933 5392 5918 其他 516 449 477 510 547 管理费用 846 974 908 976 1053 流动资产合计 8158 7605 7662 10777 14413 财务费用 179 147 88 9 -9 长期股权投资 33 22 22 22 22 资产减值损失 -62 -99 -179 -197 -219 固定资产 4078 4114 3179 2225 1251 公允价值变动收益 -131 -42 0 0 0 在建工程 740 731 609 487 366 投资净收益 10 -9 14 14 14 无形资产 1078 1282 982 677 367 其他 55 117 51 47 43 其他非流动资产 621 657 561 465 387 营业利润 430 1023 1069 1360 1656 非流动资产合计 6549 6807 5354 3877 2393 营业外净收益 13 4 7 7 7 资产总计 14707 14412 13016 14654 16806 利润总额 443 1027 1075 1367 1663 短期借款 3372 3284 168 0 0 所得税 103 173 84 107 130 应付账款+票据 2053 2130 2463 2710 2987 净利润 339 853 991 1260 1533 其他 5013 4134 4683 5153 5685 少数股东损益 -10 31 33 42 51 流动负债合计 10438 9548 7314 7864 8672 归属于母公司净利润 350 822 958 1218 1482 长期带息负债 620 444 355 266 178 长期应付款 1 1 1 1 1 财务比率 其他 721 672 672 672 672 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1342 1118 1029 940 851 成长能力 负债合计 11780 10666 8343 8804 9524 营业收入 15.65% 11.19% 0.25% 10.34% 10.82% 少数股东权益 -137 124 157 199 250 EBIT 322.38% 88.70% -0.84% 18.24% 20.23% 股本 557 557 557 557 557 EBITDA 831.23% 53.43% 60.40% 9.03% 9.98% 资本公积 2074 2072 2072 2072 2072 归属于母公司净利润 166.84% 135.09% 16.56% 27.13% 21.65% 留存收益 432 994 1887 3023 4404 获利能力 股东权益合计 2927 3746 4672 5850 7282 毛利率 45.43% 48.60% 46.57% 46.72% 47.00% 负债和股东权益总计 14707 14412 13016 14654 16806 净利率 2.42% 5.46% 6.33% 7.29% 8.00% ROE 11.41% 22.70% 21.22% 21.56% 21.07% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 8.73% 16.58% 15.40% 25.25% 42.70% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 339 853 991 1260 1533 资产负债率 80.10% 74.01% 64.10% 60.08% 56.67% 折旧摊销 441 458 1453 1477 1484 流动比率 0.8 0.8 1.0 1.4 1.7 财务费用 179 147 88 9 -9 速动比率 0.5 0.5 0.6 0.9 1.2 存货减少（增加为“-”） 109 -520 56 -265 -296 营运能力 营运资金变动 684 -914 456 112 119 应收账款周转率 5.0 6.8 5.9 5.9 5.9 其它 47 647 -72 249 280 存货周转率 3.5 3.0 3.2 3.2 3.2 经营活动现金流 1801 672 2973 2842 3111 总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.2 1.1 资本支出 -556 -884 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 67 49 0 0 0 每股收益 0.6 1.5 1.7 2.2 2.7 其他 140 208 16 16 16 每股经营现金流 3.2 1.2 5.3 5.1 5.6 投资活动现金流 -349 -627 16 16 16 每股净资产 5.5 6.5 8.1 10.1 12.6 债权融资 181 -264 -3204 -257 -89 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 35.4 15.0 12.9 10.1 8.3 其他 -594 -99 -153 -91 -92 市净率 4.0 3.4 2.7 2.2 1.8 筹资活动现金流 -412 -364 -3358 -349 -181 EV/EBITDA 18.2 17.9 4.9 3.6 2.4 现金净增加额 1040 -320 -369 2510 2946 EV/EBIT 31.1 24.8 11.0 7.4 4.5 数据来源：公司公告、iFinD，