2024年中报点评：产品需求承压，电商渠道快速增长

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 产品需求承压，电商渠道快速增长 ——三全食品(002216)2024年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2024-08-28) 收盘价(元)10.34 投资要点： 发布日期：2024年08月29日 一年内最高/最低(元)15.10/10.34 沪深300指数3,286.50 市净率(倍)2.15 流通市值(亿元)65.17 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)4.81 每股经营现金流(元)0.36 毛利率(%)25.94 净资产收益率_摊薄(%)7.88 资产负债率(%)34.62 总股本/流通股(万股)87,918.40/63,025.62B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 三全食品沪深300 2% -2% -7% -11% -15% -19% -232%023.08 -27% 2023.12 2024.04 2024.08 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《三全食品(002216)季报点评：短期业绩承压，餐饮渠道表现亮眼》2024-06-06 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩短期承压，Q2净利同比下降。根据公司公告，2024年上半年，公司实现总营收36.65亿元，同比-4.91%；归母净利润3.33亿元，同比-23.75%；扣非后归母净利润2.69亿元，同比-29.60%；经营性现金流量净额3.17亿元，同比由负转正。其中，2024Q2营收为14.12亿元，同比-4.74%；归母净利润1.03亿元，同比-34.36%。2024年上半年，由于直营商超系统销售规模下滑及资产减值等因素影响，导致公司营收和净利下降。 行业市场规模仍有增长空间。参考日、美等国，饮食外部化与餐饮连锁化共同推动了餐饮企业对标准化速冻产品的需求快速提高。根据公司公告，2022年中国餐饮连锁化率为19%，美国为58.4%，日本接近50%。相较于美国和日本等成熟市场，中国餐饮连锁化仍有较大空间，从而进一步推动对于速冻食品需求的增长。另一方面，2024年一季度开始，生猪价格企稳回升。根据钢联数据，2024年8月19日-23日，全国生猪出栏均价在20.60元/公斤，较上周下跌 0.38元/公斤，环比下跌1.81%，同比上涨21.11%。随着猪价的企稳，公司水饺等包馅类产品销售压力有望逐步减轻。 公司产品整体需求不佳，电商渠道表现亮眼。分产品看：1）速冻面米制品营收31.41亿元，同比-5.77%；毛利率27.28%，同比 -2.17pcts。2）速冻调制食品营收4.64亿元，同比+2%；毛利率 15.2%，同比+1.38pcts。3）冷藏及短保类产品营收0.3亿元，同比-21.81%；毛利率7.31%，同比-2.94pcts。分渠道看：1）经销渠道营收27.57亿元，同比-7.14%；毛利率25.52%，同比-1.2pcts。2）直营渠道收入7.06亿元，同比-5.97%；毛利率25.23%，同比 -4.1pcts。3）直营电商渠道收入1.73亿元，同比+60.12%；毛利率27.76%，同比-4.8pcts。从市场需求看，通过针对餐饮大客户产品品质改良、工艺效率提升、加强客服等措施，公司餐饮市场业务持续稳定增长，2024H1营收为6.8亿元，同比+8.1%。 首次覆盖给与公司“增持”评级。公司是国内速冻米面行业头部企业，考虑到公司餐饮渠道和电商渠道的成长性，维持公司盈利预测，预计2024/2025/2026可实现归母净利润分别为8.06/8.58/9.06亿元，EPS分别为0.92/0.98/1.03元，对应PE为11.28/10.59/10.04倍。根据行业可比公司平均市盈率情况，未来公司具有一定估值扩张空间公，司维“持增持”的投资评级。 风险提示：渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、食品安全事件等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,434 7,056 7,517 7,905 8,250 增长比率（%） 7.07 -5.09 6.53 5.17 4.36 净利润（百万元） 802 749 806 858 906 增长比率（%） 25.13 -6.55 7.52 6.50 5.55 每股收益(元) 0.91 0.85 0.92 0.98 1.03 市盈率(倍) 11.34 12.13 11.28 10.59 10.04 资料来源：中原证券研究所，聚源 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603345.SH 安井食品 71.92 210.94 5.62 6.41 7.20 12.81 11.22 9.99 605338.SH 巴比食品 12.94 32.29 0.97 1.12 1.28 13.30 11.53 10.10 001215.SZ 千味央厨 23.33 23.16 1.61 1.96 2.33 14.45 11.91 10.03 002216.SZ 三全食品 10.34 90.91 0.88 0.96 1.03 11.74 10.79 10.03 证券代码证券名称 收盘价 总市值 EPS（元）PE（倍） 资料来源：Wind一致预期，中原证券研究所（截至2024年8月28日） 图1：2019-2024年公司单季度营收及增速图2：2019-2024年公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,667 3,561 3,666 4,103 4,505 营业收入 7,434 7,056 7,517 7,905 8,250 现金 1,517 815 765 1,156 1,462 营业成本 5,348 5,233 5,537 5,808 6,069 应收票据及应收账款 390 450 438 460 496 营业税金及附加 63 64 65 69 72 其他应收款 54 56 60 61 65 营业费用 884 810 864 919 951 预付账款 34 45 41 43 47 管理费用 218 162 188 204 203 存货 1,217 1,107 1,274 1,296 1,345 研发费用 46 33 47 45 46 其他流动资产 1,453 1,089 1,088 1,088 1,090 财务费用 -13 -13 0 0 0 非流动资产 2,871 3,961 4,574 4,672 4,783 资产减值损失 -26 -18 11 12 8 长期投资 272 307 378 419 469 其他收益 151 164 163 172 183 固定资产 1,702 1,638 1,620 1,553 1,509 公允价值变动收益 -12 -7 0 0 0 无形资产 228 386 443 513 608 投资净收益 55 63 44 58 61 其他非流动资产 669 1,630 2,132 2,187 2,198 资产处置收益 -15 1 -6 -7 -4 资产总计 7,537 7,521 8,240 8,776 9,288 营业利润 1,021 951 1,028 1,097 1,157 流动负债 3,380 2,914 3,252 3,360 3,419 营业外收入 6 8 0 0 0 短期借款 150 100 133 133 133 营业外支出 1 1 0 0 0 应付票据及应付账款 1,416 1,179 1,416 1,444 1,476 利润总额 1,026 958 1,028 1,097 1,157 其他流动负债 1,814 1,635 1,703 1,783 1,809 所得税 224 208 222 238 251 非流动负债 277 266 250 250 250 净利润 802 750 806 858 906 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 277 266 250 250 250 归属母公司净利润 802 749 806 858 906 负债合计 3,656 3,180 3,502 3,610 3,669 EBITDA 1,138 1,042 1,075 1,149 1,230 少数股东权益 1 1 1 1 1 EPS（元） 0.91 0.85 0.92 0.98 1.03 股本 879 879 879 879 879 资本公积 290 306 305 305 305 主要财务比率 留存收益 2,711 3,153 3,556 3,984 4,436 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益3,880 4,340 4,737 5,165 5,618成长能力 负债和股东权益 7,537 7,521 8,240 8,776 9,288 营业收入（%） 7.07 -5.09 6.53 5.17 4.36 营业利润（%） 25.43 -6.85 8.12 6.69 5.49 归属母公司净利润（%） 25.13 -6.55 7.52 6.50 5.55 获利能力毛利率（%） 28.07 25.84 26.34 26.54 26.44 现金流量表（百万元） 净利率（%） 10.79 10.62 10.72 10.85 10.98 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 20.66 17.27 17.01 16.61 16.12 经营活动现金流 1,385 365 1,114 909 878 ROIC（%） 19.01 14.88 16.41 16.08 15.65 净利润 802 750 806 858 906 偿债能力 折旧摊销 151 162 47 53 73 资产负债率（%） 48.51 42.28 42.50 41.13 39.50 财务费用 5 8 0 0 0 净负债比率（%） 94.21 73.26 73.91 69.87 65.29 投资损失 -55 -63 -44 -58 -61 流动比率 1.38 1.22 1.13 1.22 1.32 营运资金变动 391 -514 299 61 -36 速动比率 0.99 0.81 0.71 0.81 0.90 其他经营现金流 91 21 7 -5 -4 营运能力 投资活动现金流 -797 -836 -630 -88 -119 总资产周转率 1.05 0.94 0.95 0.93 0.91 资本支出 -441 -221 -106 -98 -113 应收账款周转率 18.65 16.79 16.92 17.60 17.26 长期投资 -409 -653 -109 -48 -67 应付账款周转率 4.08 4.33 4.58 4.36 4.46 其他投资现金流53 37 -415 58 61每股指标（元） 筹资活动现金流 -36 -222 -534 -430 -453 每股收益（最新摊薄） 0.91 0.85 0.92 0.98 1.03 短期借款 150 -50 33 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.58 0.41 1.27 1.03 1.00 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.41 4.94 5.39 5.87 6.39 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 21