2024年三季报点评：盈利能力承压，大宗渠道快速增长

事项：公司公布2024年三季报。前三季度实现营收14.4亿元，同比下降11.2%；归母净利润0.9亿元，同比下降48.9%；扣非归母净利润0.6亿元，同比下降51.1%。24Q3实现营收5.2亿元，同比下降20.4%；归母净利润0.5亿元，同比下降50.8%；扣非归母净利润0.3亿元，同比下降52.8%。

评论：

1. 渠道调整稳步推进，橱柜业务营收保持增长。分渠道看，24Q3直营渠道营收0.17亿元，同比-3.6%；经销渠道营收4.03亿元，同比-28.4%，净开店-48家；大宗渠道营收0.79亿元，同比+71.1%，推测主要系拓展国央企及优质民营企业客户。分产品看，24Q3衣柜营收3.71亿元，同比-23.8%；橱柜营收0.85亿元，同比+2.8%；成品配套营收0.18亿元，同比-41.5%；木门营收0.25亿元，同比-0.5%。橱柜业务增长主要系整装及大宗业务带动（单三季度整装业务同比增长超60%）。

2. 盈利能力承压，期间费用率同比增长。24Q3毛利率34.0%，同比-3.3pcts，环比-2.4pcts。费用端，销售费用率12.8%，同比+1.1pcts；管理费用率7.5%，同比+2.7pcts；财务费用率1.8%，同比+0.5pcts。管理费用率增长主要系激励费用摊销影响（剔除后，前三季度扣非归母净利润同比-39.81%）。单三季度归母净利率8.9%，同比-5.5pcts。

投资建议：公司积极推动渠道变革，优化门店体系，加快大宗/整装渠道拓展。24Q3营收端承压主要系家居零售市场疲软，随着以旧换新政策拉动需求，业绩有望复苏。预计24-26年归母净利润分别为1.49/1.74/1.96亿元，对应PE为18/15/14X。参考相对估值法，给予2025年19倍PE，对应目标价10.63元/股，维持“强推”评级。

风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下滑，渠道拓展不及预期。