2024年中报点评：新渠道发力实现快速发展，整体业绩承压

华凯易佰（300592.SZ）2024年中报点评 新渠道发力实现快速发展，整体业绩承压2024年08月27日 业绩简述：24H1实现收入35.19亿元/yoy+17.60%，归母净利润1.35亿元/yoy-35.31%，扣非归母净利润1.30亿元/yoy-32.36%。24Q2实现收入18.22亿元/yoy+12.95%，归母净利润0.53亿元/yoy-60.12%，扣非归母净利润0.53亿元/yoy-55.80%。 亿迈平台保持高增，亚马逊平台平均订单价格有所提升。分业务看，泛品业务和精品业务合计实现营业收入30.26亿元/yoy+13.73%；泛品业务在售产品SKU约108万款，客单价107元。精品业务以Amazon为主要销售平台，同步探索Tiktok、Walmart等平台，24年上半年Tiktok已成为精品业务增长的关键渠道。亿迈生态平台合作商户拓展至219家，实现营业收入4.92亿元 /yoy+54.11%。分渠道看，易佰网络通过Amazon平台开展跨境出口电商业务实现销售收入25.60亿元/yoy+12.49%，占营业收入的比例为72.75%，Amazon订单总数1842万个，平均订单金额为139元/同比+2.18元。截至24H1，易佰网络在Amazon实现销售的网店数量为868个，上半年新增83 个，关闭0个，店均销售额295万元/yoy-6.69%。 积极布局新平台以及提前备货，仓储费用大幅提升。24H1毛利率36.67%/-1.55pct，归母净利率3.82%/-3.13pct。公司积极把握新兴平台红利，同时为海外电商平台即将迎来的销售旺季积极备货，截至24H1，存货同比增长69.21%，导致仓储费用同比增长122.39%至5059万元，导致毛利率、净利率大幅下降。24Q2毛利率36.87%/-1.55pct，归母净利率2.89%/-5.29pct。费用率方面，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.69%/6.71%/0.92%/-0.23%，同比+0.79/+1.20/-0.09/-0.10pct。管理费用率同比增长，主要系电2022年员工持股计划及2024年限制性股票股份支付费用、母公司项目收款费用等因素，管理费用同比增长43.25%至2.36亿元。24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.54%/7.28%/0.89%/-0.37%，同比+2.55/1.25/-0.11/-0.03pct。 完成通拓科技变更登记手续，持有100%股份。2024年7月4日，公司发布《关于重大资产购买之标的资产完成过户的公告》，通拓科技已完成了工商变更登记手续，本次变更完成后，公司直接持有通拓科技100%股权。未来将充分释放双方在资源、技术、经验等各方面的协同潜力，共同完善全球化市场布局，提升整体竞争力，为实现公司长期发展战略奠定坚实基础。 投资建议：公司以“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动，泛品业务规模以地区扩张实现增长，通过信息化系统赋能实现降本增效，提升周转效率；精品业务已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，重点打造优势品类，以品牌带动产品客单价及销量良性循环，亿迈平台助理卖家开拓海外市场，享出海大行业红利。我们预计24-26年公司实现归母净利润3.73/4.53/5.59亿元，分别同比+12.3%/21.4%/23.5%，对应PE为12/10/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：存货跌价风险、汇率波动风险、海外需求不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,518 8,099 9,632 11,090 增长率（%） 47.6 24.3 18.9 15.1 归属母公司股东净利润（百万元） 332 373 453 559 增长率（%） 53.1 12.3 21.4 23.5 每股收益（元） 0.82 0.92 1.12 1.38 PE 14 12 10 8 PB 2.1 1.9 1.7 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月27日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：11.12元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师刘彦菁 执业证书：S0100524070009 邮箱：liuyanjing@mszq.com 相关研究 1.华凯易佰（300592.SZ）事件点评：收购通拓科技，协同发展助力公司优势持续扩大-2024/05/23 2.华凯易佰（300592.SZ）2024年一季报点评：公司规模稳步扩张，盈利能力环比改善-2024/04/25 3.华凯易佰（300592.SZ）2023年年报点评依托自主开发数据系统，跨境电商毛利率与周转效率显著提升-2024/04/21 4.华凯易佰（300592.SZ）事件点评：发布三年股权激励计划，收入23-26年目标CAGR20%-2024/02/21 5.华凯易佰（300592.SZ）2023年业绩预告点评：Q4营收增速符合预期，易佰费用提升致Q4业绩承压-2024/01/22 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,518 8,099 9,632 11,090 成长能力（%） 营业成本 4,109 5,152 6,150 7,054 营业收入增长率47.56 24.26 18.93 15.14 营业税金及附加 4 8 10 11 EBIT增长率36.64 15.13 20.83 22.74 销售费用 1,527 1,895 2,215 2,528 净利润增长率53.08 12.28 21.36 23.46 管理费用 416 535 636 732 盈利能力（%） 研发费用 65 83 107 131 毛利率36.96 36.39 36.15 36.39 EBIT 387 446 538 661 净利润率5.10 4.61 4.70 5.04 财务费用 -18 11 12 12 总资产收益率ROA10.20 8.73 9.16 10.00 资产减值损失 -37 -12 -12 -13 净资产收益率ROE15.57 15.56 16.64 17.90 投资收益 8 8 10 11 偿债能力 营业利润 409 439 533 658 流动比率3.02 2.02 2.05 2.12 营业外收支 -2 0 0 0 速动比率1.59 1.14 1.27 1.38 利润总额 407 439 532 657 现金比率0.79 0.55 0.68 0.78 所得税 59 66 80 99 资产负债率（%）34.46 43.87 44.95 44.13 净利润 349 373 453 559 经营效率 归属于母公司净利润 332 373 453 559 应收账款周转天数19.28 23.34 26.78 27.19 EBITDA 451 511 607 730 存货周转天数63.15 64.12 58.73 53.12 总资产周转率2.04 2.15 2.09 2.11 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 528 825 1,227 1,582 每股收益0.82 0.92 1.12 1.38 应收账款及票据 395 655 779 896 每股净资产5.27 5.92 6.72 7.71 预付款项 32 75 90 103 每股经营现金流0.90 1.19 1.31 1.47 存货 843 992 1,015 1,067 每股股利0.40 0.32 0.39 0.48 其他流动资产 220 480 575 668 估值分析 流动资产合计 2,019 3,027 3,686 4,317 PE14 12 10 8 长期股权投资 48 46 44 42 PB2.1 1.9 1.7 1.4 固定资产 243 253 263 273 EV/EBITDA9.70 8.56 7.21 6.00 无形资产 89 94 99 104 股息收益率（%）3.60 2.88 3.50 4.32 非流动资产合计 1,237 1,244 1,255 1,269 资产合计 3,256 4,271 4,941 5,586 短期借款 1 31 61 61 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 437 1,155 1,379 1,581 净利润349 373 453 559 其他流动负债 231 313 356 398 折旧和摊销64 65 68 69 流动负债合计 668 1,498 1,796 2,040 营运资金变动-35 10 -24 -71 长期借款 170 170 220 220 经营活动现金流366 482 531 594 其他长期负债 284 205 205 205 资本开支-17 -37 -38 -39 非流动负债合计 454 375 425 425 投资-23 0 0 0 负债合计 1,122 1,873 2,221 2,465 投资活动现金流-136 -28 -28 -28 股本 289 405 405 405 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资128 -1 80 0 股东权益合计 2,134 2,397 2,720 3,121 筹资活动现金流-596 -157 -102 -211 负债和股东权益合计 3,256 4,271 4,941 5,586 现金净流量-340 297 402 355 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行