自免双抗授权，期待CM310上市

2024年08月28日 证券研究报告•2024年半年报点评当前价：32.55港元 康诺亚-B（2162.HK）医疗保健目标价：——港元 自免双抗授权，期待CM310上市 1 投资要点 事件：公司发布2024半年度报告，2024上半年收入达0.5亿元，主要来源于阿斯利康支付的CMG901项目第一笔研发里程碑付款。 CM310三项适应症处于NDA阶段，即将迎来密集落地期。CM310治疗成人中重度特应性皮炎的新药上市申请于2023年12月获CDE受理，治疗青少年中重度特应性皮炎的注册行临床于2024Q1启动。CM310治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉 的药品上市许可申请于2024年6月获国家药监局受理，并纳入优先审评审批程序。CM310治疗SAR适应症的Ⅲ期临床试验达到主要终点，NDA申请于2024年4月获CDE受理。 CMG901在末线胃癌适应症上表现出了良好的安全性和耐受性，展现BIC的潜力。CMG901正在全球开展多项临床试验，适应症包括胃癌和胰腺癌。CMG901 于2023年成功授权阿斯利康，获得6300万美元的首付款，以及最多11.25亿美元的额外潜在付款。CMG901在末线胃癌适应症上表现出了良好的安全性和耐受性，针对89例可评估的CLDN18.2G/GEJ患者，2.2mg/kg的ORR达48%，所有93例CLDN18.2阳性患者的mPFS为4.8m，mOS为11.8m。 自免双抗授权，管线接替布局。2024年7月，公司与BelenosBiosciences,Inc. （‘Belenos’）订立许可协议。许可协议授予Belenos在全球（不包括大中华地区）开发、生产及商业化本集团候选药物CM512及CM536的独家权利。作为对价，康诺亚将收取1500万美元的首付款和近期付款，一桥香港控股有限公司将收取Belenos约30.01%的股权。在达成若干开发、监管及商业里程碑后，康诺亚可收取最多1.7亿美元的额外付款。于CM512及CM536首次商业销售后开始的指定时间段内，成都康诺亚亦有权从Belenos收取销售净额的分层特许权使用费。 盈利预测：随着CM310和CMG901的逐步落地，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1、6和21.7亿元。 风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 354.10 100.25 600.02 2169.81 增长率 253.87% -71.69% 498.52% 261.62% 归属母公司净利润（百万元） -359.36 -889.15 -437.67 870.13 增长率 -16.63% -147.43% 50.78% 298.81% 每股收益EPS（元） -1.28 -3.18 -1.56 3.11 净资产收益率ROE -12.03% -42.40% -26.37% 34.40% PE -22.79 -9.21 -18.72 9.41 数据来源：公司公告，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汤泰萌 执业证号：S1250522120001电话：021-68416017 邮箱：ttm@swsc.com.cn 相对指数表现 康诺亚-B恒生指数 23% 10% -4% -18% -31% -45% 23/823/1023/1224/2 数据来源：聚源数据 24/424/624/8 基础数据 52周区间(港元) 27.45-61.65 3个月平均成交量(百万) 0.78 流通股数(亿) 2.80 市值(亿) 91.05 相关研究 1.康诺亚（2162.HK）：司普奇拜单抗递交 NDA，商业化在即(2024-03-27) 2.康诺亚（2162.HK）：CM310申报上市在即，自免领域龙头(2023-12-04) 附：财务报表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 852.80 1820.32 1676.30 3164.93 营业额 354.10 100.25 600.02 2169.81 应收账款 16.09 1.52 9.09 32.87 销售成本 36.88 6.84 40.91 147.94 预付款项、按金及其他应收款项 114.21 32.33 193.53 699.85 其他费用 1.36 0.37 2.23 8.08 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 0.00 311.18 349.21 526.18 存货 56.35 10.45 62.52 226.07 管理及研发费用 773.29 777.95 756.63 736.65 其他流动资产 1900.07 174.37 174.37 174.37 财务费用 17.26 12.42 10.04 7.89 流动资产总计 2939.53 2038.99 2115.81 4298.08 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 5.82 5.82 5.82 5.82 投资收益 -4.75 0.00 0.00 0.00 固定资产 803.35 677.49 551.63 425.77 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 -479.44 -1008.51 -559.01 743.07 无形资产 91.50 76.25 61.00 45.75 其他非经营损益 123.25 123.25 123.25 123.25 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润 -356.19 -885.26 -435.76 866.32 其他非流动资产 42.72 42.72 42.72 42.72 所得税 1.60 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 943.39 802.28 661.18 520.07 税后利润 -357.79 -885.26 -435.76 866.32 资产总计 3882.92 2841.28 2776.98 4818.15 归属于非控制股股东利润 1.57 3.89 1.91 -3.81 应付账款 29.49 5.47 32.71 118.29 归属于母公司股东利润 -359.36 -889.15 -437.67 870.13 其他流动负债 238.87 152.32 496.47 1585.47 EBITDA -338.93 -731.73 -284.61 1015.32 流动负债合计 314.18 157.78 529.18 1703.76 NOPLAT -464.25 -996.25 -549.13 750.80 长期借款 331.83 331.83 331.83 331.83 EPS(元) -1.28 -3.18 -1.56 3.11 其他非流动负债 250.10 250.10 250.10 250.10 非流动负债合计 581.93 581.93 581.93 581.93 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 896.11 739.71 1111.11 2285.69 成长能力 股本 0.17 0.17 0.17 0.17 营收额增长率 253.87% -71.69% 498.52% 261.62% 留存收益 0.00 -889.14 -1326.75 -456.35 EBIT增长率 -14.81% -157.53% 51.23% 305.35% 归属于母公司股东权益 2986.31 2097.17 1659.57 2529.96 EBITDA增长率 -4.13% -171.24% 61.10% 456.74% 归属于非控制股股东权益 0.50 4.39 6.31 2.50 税后利润增长率 -17.85% -147.43% 50.78% 298.90% 权益合计 2986.81 2101.56 1665.87 2532.46 盈利能力 负债和权益合计 3882.92 2841.28 2776.98 4818.15 毛利率 89.59% 93.18% 93.18% 93.18% 净利率 -101.04% -883.03% -72.61% 39.94% ROE -12.03% -42.40% -26.37% 34.40% ROA -9.25% -31.29% -15.76% 18.06% 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E ROIC -17.86% -42.24% -123.48% 410.20% 税后经营利润 -476.82 -1008.50 -558.94 744.42 估值倍数 折旧与摊销 69.16 141.11 141.11 141.11 P/E -22.79 -9.21 -18.72 9.41 财务费用 17.26 12.41 9.97 7.62 P/S 23.13 81.70 13.65 3.77 其他经营资金 86.78 1757.48 150.56 480.93 P/B 2.74 3.91 4.94 3.24 经营性现金净流量 -303.62 902.50 -257.29 1374.08 股息率 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性现金净流量 468.20 123.25 123.25 122.17 EV/EBIT 1.84 1.89 3.46 -3.28 筹资性现金净流量 72.13 -58.24 -9.97 -7.62 EV/EBITDA 2.31 2.25 5.17 -2.83 现金流量净额 236.71 967.52 -144.02 1488.63 EV/NOPLAT 1.34 1.65 2.68 -3.82 2 数据来源：公司公告，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准