2024年中报点评：新品持续获批，外周及海外增长可期

心脉医疗（688016）2024年中报点评 / 新品持续获批，外周及海外增长可期 挖掘价值投资成长 2024年08月29日 / 【投资要点】 创新产品入院放量，业绩稳健增长，整体终端覆盖率持续提升。24H1公司实现营收7.87亿（+26.63%）；归母净利润4.04亿（+44.36%）；扣非归母净利润3.87亿（+48.60%）。分业务看，主动脉产品收入6.10亿（+22.68%），其中Castor分支型主动脉覆膜支架已累计覆盖超1100家终端医院，植入超25000例，Minos腹主动脉覆膜支架累计覆盖近900家终端，新品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统已累计进入近300家医院，实现快速增长；术中支架产品收入1.07亿（+69.25%），主要得益于新品Fontus分支型术中支架系统加速入院贡献增量；外周产品收入0.69亿（+13.37%），其中ReewarmPTX药物球囊扩张导管累计覆盖超1000家终端。 在研管线顺利推进，研发降本，盈利能力进一步提升。公司24H1毛利率76.57%（-0.53pct），销售费率7.93%（-2.24pct）、管理费率3.60%（-0.77pct）、研发费率6.18%（-6.11pct），通过优化研发团队结构，评估项目商业化潜力，以提高研发投入产出比，净利率提升至50.76%（+6.14pct）。24H1公司研发项目如期悉数获批，L-REBOA主动脉阻断球囊导管、ReeAmber外周球囊扩张导管、Vewatch腔静脉滤器、Vepack滤器回收器以及Vflower静脉支架NMPA获证，Cratos分支型主动脉覆膜支架获欧盟定制证。同时在研管线储备丰富，Aegis®Ⅱ腹主动脉覆膜支架系统临床植入已全部完成，胸主多分支覆膜支架系统已完成FIM临床植入，主动脉破口限流支架处FIM临床阶段等，公司新品迭代能力强劲，预计将持续上市贡献增量，驱动业绩长期增长。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：殷明伦 电话：(+86)18936221690 相对指数表现 29.22% 18.56% 7.89% -2.77% -13.43% 8/29 9/29 10/29 11/29 12/29 1/29 2/29 3/31 4/30 5/31 6/30 7/31 -24.09% 心脉医疗沪深300 基本数据总市值（百万元) 10204.87 流通市值（百万元) 10204.87 52周最高/最低（元） 210.30/78.62 52周最高/最低（PE） 36.23/16.55 52周最高/最低（PB） 9.37/2.57 52周涨幅（%） -21.71 52周换手率（%） 209.60 相关研究 《业绩稳健增长，加速全球布局》 2024.07.05 《创新产品研发顺利，费控成效利润高增》 收购海外优质标的加速渠道拓展，全球化竞争力继续提升。公司24H1海外开拓力度加大，收入0.7亿（+65%），产品已覆盖欧洲、拉美、东南亚等34个国家和地区，其中Castor、Minos、HerculesLowProfile已分别累计进入19、21、22个国家。近期公司完成对海外联营公司OMD的全资收购，其核心产品Orfix和Altura两款腹主动脉覆膜支架系统与心脉现有的3款腹主动脉产品协同，形成具备全球竞争力的产品布局。同时OMD在欧洲市场深耕多年，拥有成熟的销售网络和丰富的市场及渠道资源，此次收购后将成为心脉在欧洲市场的业务中心，进一步实现公司对欧洲市场的深度覆盖，并带动公司业绩的提升。 2024.05.14 《业绩稳健增长，产品竞争力持续提升》 2024.03.12 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 24H1公司销售端继续稳定增长，作为主动脉支架赛道的龙头企业，心脉医疗具备雄厚的研发实力，在研管线持续稳步推进中，其主动脉产品技术含量高、竞争力强，产品力优势较为明显。同时公司全面布局的外周管线已趋于完善，短期内新品的密集获批，预计将成为未来新的业绩驱动因素。公司海外业务也进一步开拓完善，构成新的增长曲线，远期发展较为明朗。考虑到短期胸主动脉产品或受到终端产品价格下调的影响，公司产品出厂价格或将相应有所下降，我们调整2024/2025/2026年的营业收入分别为15.06/19.22/24.69亿元，归母净利润分别为6.77/8.71/11.12亿元，EPS分别为5.50/7.07/9.03元，对应PE分别为15/12/9倍，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1187.20 1505.66 1921.69 2469.06 增长率(%) 32.43% 26.82% 27.63% 28.48% EBITDA（百万元） 602.52 783.71 1008.40 1285.44 归属母公司净利润（百万元） 492.43 677.42 870.95 1112.46 增长率(%) 37.98% 37.57% 28.57% 27.73% EPS(元/股) 6.81 5.50 7.07 9.03 市盈率（P/E） 28.58 15.06 11.72 9.17 市净率（P/B） 4.19 2.36 2.08 1.78 EV/EBITDA 21.86 9.06 6.71 4.82 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品集中带量采购政策变化风险 产品升级及新产品开发风险 市场竞争加剧风险 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 558.31 626.58 851.43 1082.16 净利润 487.22 669.94 861.10 1100.11 折旧摊销 46.22 41.93 44.09 46.44 营运资金变动 30.95 -67.78 -41.86 -50.03 其它 -6.09 -17.51 -11.89 -14.35 投资活动现金流 -177.09 -273.42 -233.31 -217.61 资本支出 -190.26 -233.96 -197.41 -191.07 投资变动 -10.11 -39.94 -39.59 -32.42 其他 23.28 0.47 3.69 5.88 筹资活动现金流 1601.31 -182.49 -287.14 -306.31 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1781.40 60.91 0.00 0.00 其他 -180.09 -243.40 -287.14 -306.31 现金净增加额 1982.52 170.67 330.98 558.24 期初现金余额 970.58 2953.10 3123.77 3454.75 期末现金余额主要财务比率 2953.10 3123.77 3454.75 4012.99 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 32.43% 26.82% 27.63% 28.48% 营业利润增长 38.21% 36.80% 28.76% 27.71% 归属母公司净利润增长 37.98% 37.57% 28.57% 27.73% 获利能力（%）毛利率 76.45% 73.72% 74.65% 75.57% 净利率 41.04% 44.49% 44.81% 44.56% ROE 12.81% 15.68% 17.73% 19.44% ROIC 12.15% 14.51% 16.64% 18.42% 偿债能力资产负债率（%） 9.01% 9.95% 10.36% 10.74% 净负债比率 - - - - 流动比率 10.76 9.42 8.56 8.01 速动比率 9.96 8.54 7.69 7.14 营运能力总资产周转率 0.38 0.33 0.37 0.42 应收账款周转率 8.73 8.90 8.82 8.84 存货周转率 1.52 1.58 1.51 1.51 每股指标（元）每股收益 6.81 5.50 7.07 9.03 每股经营现金流 6.75 5.08 6.91 8.78 每股净资产 46.46 35.06 39.84 46.43 估值比率P/E 28.58 15.06 11.72 9.17 P/B 4.19 2.36 2.08 1.78 EV/EBITDA 21.86 9.06 6.71 4.82 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产3365.25 3681.06 4147.90 4880.85 货币资金2966.93 3137.60 3468.58 4026.82 应收及预付181.14 240.64 303.36 386.36 存货210.89 288.56 357.12 443.61 其他流动资产6.29 14.26 18.84 24.05 非流动资产880.96 1131.50 1333.79 1520.14 长期股权投资121.86 161.80 201.39 233.81 固定资产97.13 120.06 133.11 145.10 在建工程205.96 291.79 386.22 479.59 无形资产207.63 262.21 309.49 349.37 其他长期资产248.38 295.63 303.59 312.27 资产总计4246.21 4812.55 5481.70 6400.99 流动负债312.76 390.57 484.57 609.24 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收40.40 64.43 78.52 95.89 其他流动负债272.37 326.14 406.05 513.35 非流动负债69.87 88.35 83.35 78.35 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债69.87 88.35 83.35 78.35 负债合计382.63 478.92 567.93 687.60 实收资本82.73 123.26 123.26 123.26 资本公积2622.91 2647.31 2647.31 2647.31 留存收益1136.59 1553.16 2143.14 2955.12 归属母公司股东权益3843.82 4321.36 4911.34 5723.32 少数股东权益19.76 12.28 2.43 -9.92 负债和股东权益4246.21 4812.55 5481.70 6400.99 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1187.20 1505.66 1921.69 2469.06 营业成本279.58 395.62 487.24 603.30 税金及附加12.03 14.23 18.53 23.85 销售费用130.16 150.57 192.17 251.84 管理费用55.03 63.24 76.87 103.70 研发费用172.88 180.68 230.60 301.23 财务费用-8.41 -42.97 -45.88 -51.20 资产减值损失-6.35 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益9.15 10.54 13.69 15.88 资产处置收益0.00 -0.01 -0.02 0.00 其他收益26.46 30.22 34.97 38.68 营业利润573.85 785.05 1010.80 1290.90 营业外收入0.33 0.50 0.60 0.80 营业外支出1.92 0.80 1