2024年三季报点评：业绩短期承压，期待新品获批放量

维持“增持”评级。2024Q1-Q3公司营收23.76亿元，同比增长9.46%，归母净利润15.86亿元，同比增长11.79%；Q3单季度营收7.19亿元，同比增长1.10%，归母净利润4.65亿元，同比增长2.13%，利润增速低于预期，主要受Q3传统医美淡季及终端需求恢复不及预期影响。下调2024-2026年EPS预测至6.79/8.22/9.74元（原8.03/10.59/13.51元），参考可比公司估值，给予2025年PE33X，目标价下调至271.26元（原304.72元），维持“增持”评级。

盈利能力维持高位。受终端需求疲软及Q3淡季影响，Q3溶液类及凝胶类产品增速承压。Q4旺季及促销有望改善营收增速。2024Q1-Q3毛利率94.80%（同比下降0.5pct），Q3单季度毛利率94.55%（同比下降0.52pct）。费用率优化下，净利率提升至66.73%（同比增长1.5pct），盈利能力保持高位。

在研管线全矩阵布局，有望陆续兑现。截至2024H1，公司拥有III类医疗器械产品注册批件10项，II类批件4项。多款产品处于研发及注册阶段，包括注射用A型肉毒素、米诺地尔搽剂（注册申报）、利多卡因丁卡因乳膏（III期临床）、利拉鲁肽注射液（I期临床）、第二代埋植线等（临床试验），以及注射用透明质酸酶等（临床前研究）。在研管线丰富，保障远期增长。

催化剂：再生产品终端销售超预期；储备项目研发进展加快。风险提示：新产品研发及注册风险；医疗美容行业意外事故风险。

财务摘要（百万元）： | 年度 | 营业收入(+/-)% |--------|----------------| | 2022A | 1,939 33.9% | 2023A | 2,869 48.0% | 2024E | 4.18 21.6% | 2025E | 50.51 | 2026E | 6.14 29.3% | | 34.34 | | 6.79 27.7% | | 31.07 | | 8.22 28.6% | | 25.68 | | 9.74 28.9% | | 21.66 | 净利润（归母）(+/-)% | 每股净收益（元） | 净资产收益率(%) | 市盈率(现价&最新股本摊薄） | 4379123