利润超预期，运营效率持续提升

港股公司点评 证券研究报告 美团-W（03690.HK） 2024年08月28日 买入（维持评级） 利润超预期，运营效率持续提升 业绩简评 2024年8月28日，公司披露2024第二季度业绩公告，2024Q2公司实现营收823亿元，同比+21%，Non-IFRS归母净利润136亿元，同比+77.6%。 经营分析 2024Q2公司本地核心商业收入607亿元，同比增长18.5%，经营利润152亿元，同比增长36.8%，经营利润率25.1%，同比+3.3pct。1）餐饮外卖及闪购：性价比产品供给驱动单量增长，运营效率持续提升。2024Q2即时配送交易笔数达到61.67亿，日均订单量6777万，同比增长14.2%。性价比供应提升，对于低价领域消费需求的满足驱动外卖业务增长，2024Q2公司拼好饭单日订单量峰值突破 传媒与互联网组 分析师：陈泽敏（执业S1130524020004）chenzemin＠gjzq.com.cn 分析师：许孟婕（执业S1130522080003）xumengjie＠gjzq.com.cn 市价（港币）：102.800元相关报告： 1.《美团-W港股公司点评：到店竞争趋稳，关注24年减亏进展》，2024.3.24 港币(元)成交金额(百万元) 800万单创新高，低价供应降低用户下单门槛，有效提升用户留存 及下单频次。闪购业务保持强劲增长，闪电仓区域覆盖度进一步提升，自营酒水零售品牌“歪马送酒”持续扩张，部分城市开通非处方药线上医保支付渠道，驱动买药品类增长。 体性价比消费平台的品牌效应。 主要财务指标 新业务：各业务取得健康增长和效率提升，减亏持续顺利进行。 项目 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 2）到店及酒旅：本地生活需求强劲，当前宏观环境下对性价比消费需求度进一步提升，驱动到店酒旅业务保持强劲增长。2024Q2公司到店酒旅业务订单量同比增长超过60%，年度交易用户和年度活跃商家数量创历史新高，休闲娱乐品类GTV及订单量同比增长超过60%，丽人和医美品类GTV增长超过50%。神会员体系升级，扩展至到店酒旅品类，有助于在用户端和商家端强化美团作为整 152.00 137.00 122.00 107.00 92.00 77.00 230828 231128 240228 240528 62.00 成交金额美团-W恒生指数 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 240828 0 营业收入增长率 22.79% 25.82% 21.30% 15.41%13.82% 亿元，亏损收窄74.7%，亏损率-6.1%，同比收窄24.9pct，环比 NON-IFRS归母净利润 收窄8.7pct。美团优选：通过加强供应链管理，提升产品品质提 (百万元) 2,827 23,253 40,484 49,99665,818 升件均价和商品加价率，通过加强履约能力、优化资源配置带动整 NON-IFRS归母净利润增长率 N.A 722.48% 74.10% 23.50%31.64% 体运营效率提升。小象超市：增长领先同业，效率持续提升。B2B NON-IFRS摊薄每股收 0.454 3.738 6.507 8.03610.579 餐饮供应链服务、餐饮管理系统、共享单车及充电宝实现健康增长 益(元)ROE(归属母公司)(摊薄) -5.19% 9.11% 16.16% 19.12%20.11% 和效率提升。 P/E 207.22 25.20 14.47 11.728.90 2024Q2公司新业务收入216亿元，同比增长28.7%，经营亏损13 营业收入(百万元)219,955276,745335,696387,411440,953 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024/2025/2026年营收分别为3357/3874/4410亿元，Non-IFRS净利润分别为405/500/658亿元，对应P/E分别为14.47/11.72/8.9X，维持“买入”评级。 风险提示 用户消费力恢复不及预期；行业竞争加剧；社区团购减亏进度不及预期；行业政策不确定性风险。 P/B4.974.213.532.852.28 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 179,128 219,955 276,745 335,696 387,411 440,953 货币资金 32,513 20,159 33,340 60,685 103,120 161,875 增长率 56.0% 22.8% 25.8% 21.3% 15.4% 13.8% 应收款项 12,256 10,142 11,235 15,106 17,434 19,843 主营业务成本 136,654 158,202 179,554 209,569 238,514 264,037 存货 682 1,163 1,305 1,612 1,835 2,031 %销售收入 76.3% 71.9% 64.9% 62.4% 61.6% 59.9% 其他流动资产 102,378 111,682 137,237 151,434 156,605 161,959 毛利 42,474 61,753 97,191 126,126 148,897 176,916 流动资产 147,829 143,145 183,116 228,837 278,993 345,708 %销售收入 23.7% 28.1% 35.1% 37.6% 38.4% 40.1% %总资产 61.4% 58.6% 62.5% 67.4% 71.4% 75.5% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 13,869 16,582 18,289 19,289 20,289 21,289 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 11,414 10,557 13,598 15,089 16,430 17,637 销售费用 40,683 39,745 58,617 61,164 66,712 74,212 %总资产 4.7% 4.3% 4.6% 4.4% 4.2% 3.9% %销售收入 22.7% 18.1% 21.2% 18.2% 17.2% 16.8% 无形资产 35,770 35,749 36,198 34,388 32,668 31,035 管理费用 8,613 9,772 9,372 10,742 11,661 13,096 非流动资产 92,825 101,336 109,913 110,794 111,615 112,389 %销售收入 4.8% 4.4% 3.4% 3.2% 3.0% 3.0% %总资产 38.6% 41.4% 37.5% 32.6% 28.6% 24.5% 研发费用 16,676 20,740 21,201 21,317 23,245 25,355 资产总计 240,653 244,481 293,030 339,631 390,609 458,097 %销售收入 9.3% 9.4% 7.7% 6.4% 6.0% 5.8% 短期借款 11,565 17,562 19,322 12,614 10,000 9,000 息税前利润（EBIT） -6,895 12,357 29,308 54,220 70,524 89,607 应付款项 15,166 17,379 22,981 26,196 29,814 33,005 %销售收入 n.a 5.6% 10.6% 16.2% 18.2% 20.3% 其他流动负债 41,862 41,489 58,572 87,281 100,727 114,648 财务费用 402 925 605 153 -548 -2,366 流动负债 68,593 76,430 100,874 126,091 140,541 156,652 %销售收入 0.2% 0.4% 0.2% 0.0% -0.1% -0.5% 长期贷款 12,220 1,549 610 610 610 610 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 34,284 37,796 39,589 31,671 25,337 20,270 - 0 0 0 0 0 0 负债 115,097 115,775 141,073 158,372 166,488 177,532 投资收益 146 36 1,213 -193 -203 -213 普通股股东权益 125,613 128,762 152,013 181,312 224,170 280,609 %税前利润 -0.6% -0.5% 8.6% n.a n.a n.a 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 -23,570 -8,382 8,107 32,904 47,279 64,252 未分配利润 137,513 139,466 162,443 191,742 234,600 291,039 营业利润率 n.a n.a 2.9% 9.8% 12.2% 14.6% 少数股东权益 -57 -56 -57 -54 -50 -44 营业外收支 260 2,516 5,307 0 0 0 负债股东权益合计 240,653 244,481 293,030 339,631 390,609 458,097 税前利润 -23,566 -6,756 14,022 32,557 47,625 66,406 利润率 n.a n.a 5.1% 9.7% 12.3% 15.1% 比率分析 所得税 -30 -70 165 3,256 4,762 9,961 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a n.a 1.2% 10.0% 10.0% 15.0% 每股指标 净利润 -23,536 -6,685 13,857 29,302 42,862 56,445 每股收益 -3.783 -1.075 2.227 4.709 6.889 9.072 少数股东损益 2 1 2 3 4 6 每股净资产 20.190 20.696 24.433 29.143 36.031 45.103 归属于母公司的净利润 -23,538 -6,686 13,856 29,299 42,858 56,439 每股经营现金净流 -0.645 1.834 6.513 7.557 9.042 11.170 净利率 n.a n.a 5.0% 8.7% 11.1% 12.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 现金流量表（百万元） 回报率净资产收益率 -18.74% -5.19% 9.11% 16.16% 19.12% 20.11% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -9.78% -2.73% 4.73% 8.63% 10.97% 12.32% 净利润 -23,538 -6,686 13,856 29,299 42,858 56,439 投入资本收益率 -3.75% 6.59% 13.70% 21.58% 24.41% 24.53% 少数股东损益 2 1 2 3 4 6 增长率 非现金支出 3,390 9,181 5,194 849 676 476 主营业务收入增长率 56.04% 22.79% 25.82% 21.30% 15.41% 13.82% 非经营收益 EBIT增长率 100.81% -279.23% 137.17% 85.00% 30.07% 27.06% 营运资金变动 7,209 -813 13,476 13,549 9,343 9,151 净利润增长率