持续优化运营效率，利润表现再超预期

事件：阿里巴巴披露1QFY23业绩，季度内总收入同比-0.1%至2,056亿元，略高于彭博一致预期。公司整体调整后EBITA同比-17.5%至344亿元，对应EBITA利润率16.7%，公司调整后归属普通股东净利润同比-31.5%至314亿元，对应调整后净利率为15.3%，好于市场预期，主要得益于运营效率的提升。季度内集团以约35亿美元回购约3,860万股ADS，截至6月底集团股份回购计划仍有120亿美元未使用额度。 BABA.US 核心电商业务逐步恢复，新业务优化运营效率：本季度CMR（包括9988.HK佣金）收入同比-10.1%，占收比同比-3.9pcts至35.2%，季度内淘宝和 天猫线上实物GMV（剔除未支付订单）同比下滑中个位数百分比，主要由于4-5月局部地区疫情反复导致供应链物流受阻，在6月大促驱动下天猫618实现了支付GMV正增长。分品类来看，季度内服饰及消费电子支付GMV表现疲软，而保健品、宠物护理及户外活动装备等品类则依旧实现了正增长。分人群来看，主力消费群体表现依旧稳定，至6月底有超过1.23亿年活跃消费者在淘宝和天猫年度消费超过1万元，88VIP会员达2500万，年度ARPU值达5.7万元。季度内淘宝及淘特M2C商品支付GMV同比增长40%+，同时得益于获客投入的优化及活跃用户消费的提升，淘特亏损同比及环比均大幅收窄，季度内淘菜菜GMV同比增长超200%，同时亏损环比大幅收窄。 国际零售同比承压，国际批发表现相对稳定：季度内国际商业收入同比+1.6%至155亿元，其中国际零售收入同比-2.6%，主要由于欧盟关税调整、欧元对美元贬值以及俄乌冲突扰乱物流供应链，季度内来自Lazada、速卖通、Trendyol及Daraz整体订单量同比-4%，其中Lazada订单量同比增长放缓至10%（VS上个季度同比+32%）。国际批发收入同比+11.9%，主要得益于工业品交易的稳健增长，季度内Alibaba.com交易额同比+16%。 本地生活板块亏损大幅收窄，菜鸟强化配送体验：季度内本地生活板块收入同比+5.3%至106亿元，饿了么在战略城市改善用户留存及运营效率，同时平均订单金额的同比提升驱动饿了么UE实现转正，季度内本地生活板块经调整EBITA亏损为30亿元，同比收窄17亿元。 本季度菜鸟收入同比+4.7%至121亿元，菜鸟在国内强化送货上门服务，截至6月底，约有70%菜鸟驿站为消费者提供送货上门服务，在海外持续加强物流基建，截至6月底，菜鸟在欧洲有超过7,700个智能柜投入服务，随着7月菜鸟新国际分拣中心在以色列投入服务，菜鸟在海外分拣中心总数增加至10个。 云业务增长进一步放缓，非互联网行业客户驱动板块增长：季度内阿里云收入同比+10.2%至177亿元（VS上个季度同比+12.5%），同比主要由非互联网行业包括金融服务、公共服务以及电讯行业的增长所驱动，非互联网行业客户收入占比同比增长超5pcts至53%。季度内阿里云经调整EBITA同比-0.7pcts至1.4%，主要由于收入增速放缓及高投入的钉钉业务在疫情期间快速增长，根据QuestMobile，钉钉App在4-6月的MAU分别同比+38.1%/30.1%/21.1%至2.26/2.12/1.97亿。 投资建议：维持买入-A评级，美股/港股SOTP目标价至155美元/151港币。迈入新的财年，公司聚焦高质量增长，强调服务好高质量消费群体、强化数字商业基础设施建设并持续推进技术创新，并在降本增效举措驱动下持续优化运营效率。此外伴随着疫情后核心电商等多项业务的逐步恢复，整体经调整EBITA有望在2QFY23重拾增长。我们预计FY23/24收入同比增长7.4%/13.9%，调整后EBITA为1,434亿元/1,730亿元。 风险提示：疫情反复影响业务复苏；中国零售收入增长放缓；战略投资领域的投入高于预期，拖累利润率。 摘要(百万元)主营收入 表1：阿里巴巴–1QFY23业绩快览 表2：阿里巴巴–收入利润表 表3：阿里巴巴–现金流量表 表4：阿里巴巴–资产负债表