持续优化运营效率，利润表现再超预期

持续优化运营效率，利润表现再超预期 ■事件：阿里巴巴披露1QFY23业绩，季度内总收入同比-0.1%至2,056 亿元，略高于彭博一致预期。公司整体调整后EBITA同比-17.5%至344亿元，对应EBITA利润率16.7%，公司调整后归属普通股东净利润同比-31.5%至314亿元，对应调整后净利率为15.3%，好于市场预期，主要得益于运营效率的提升。季度内集团以约35亿美元回购约3,860 万股ADS，截至6月底集团股份回购计划仍有120亿美元未使用额度。 ■核心电商业务逐步恢复，新业务优化运营效率：本季度CMR（包括佣金）收入同比-10.1%，占收比同比-3.9pcts至35.2%，季度内淘宝和天猫线上实物GMV（剔除未支付订单）同比下滑中个位数百分比，主要由于4-5月局部地区疫情反复导致供应链物流受阻，在6月大促驱动下天猫618实现了支付GMV正增长。分品类来看，季度内服饰及消费电子支付GMV表现疲软，而保健品、宠物护理及户外活动装备等品类则依旧实现了正增长。分人群来看，主力消费群体表现依旧稳定，至6月底有超过1.23亿年活跃消费者在淘宝和天猫年度消费超过1万元，88VIP会员达2500万，年度ARPU值达5.7万元。季度内淘宝及淘特M2C商品支付GMV同比增长40%+，同时得益于获客投入的优化及活跃用户消费的提升，淘特亏损同比及环比均大幅收窄，季度内淘菜菜GMV同比增长超200%，同时亏损环比大幅收窄。 ■国际零售同比承压，国际批发表现相对稳定：季度内国际商业收入同比+1.6%至155亿元，其中国际零售收入同比-2.6%，主要由于欧盟关税调整、欧元对美元贬值以及俄乌冲突扰乱物流供应链，季度内来自Lazada、速卖通、Trendyol及Daraz整体订单量同比-4%，其中Lazada订单量同比增长放缓至10%（VS上个季度同比+32%）。国际批发收入同比+11.9%，主要得益于工业品交易的稳健增长，季度内Alibaba.com交易额同比+16%。 ■本地生活板块亏损大幅收窄，菜鸟强化配送体验：季度内本地生活板块收入同比+5.3%至106亿元，饿了么在战略城市改善用户留存及运 营效率，同时平均订单金额的同比提升驱动饿了么UE实现转正，季 公司快报 阿里巴巴（BABA.US/9988.HK） 2022年08月12日 证券研究报告 海外科技投资评级买入-A BABA.US维持评级 12个月目标价:155.00美元股价(2022-08-11)94.87美元 9988.HK维持评级 12个月目标价:151.00港币 股价(2022-08-12)92.90港币 交易数据 BABA.US 总市值（百万美元） 251,172 流通市值（百万美元） 251,172 总股本（百万股） 2,648 流通股本（百万股） 2,648 12个月价格区间(美元) 73.28-192.98 9988.HK 总市值（百万美元）252,320 流通市值（百万美元）252,320 总股本（百万股）21,185 流通股本（百万股）21,18512个月价格区间(港币)71.00-190.80资料来源：彭博 孙延分析师 SAC执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 周蓓蓓分析师 SAC执业证书编号：S1450522040002 zhoubb@essence.com.cn 相关报告 阿里巴巴：应对逆风挑战，2022-07-06 推进高质量增长策略 阿里巴巴：4QFY22业绩 度内本地生活板块经调整EBITA亏损为30亿元，同比收窄17亿元。本季度菜鸟收入同比+4.7%至121亿元，菜鸟在国内强化送货上门服务，截至6月底，约有70%菜鸟驿站为消费者提供送货上门服务，在海外持续加强物流基建，截至6月底，菜鸟在欧洲有超过7,700个智能 柜投入服务，随着7月菜鸟新国际分拣中心在以色列投入服务，菜鸟 在海外分拣中心总数增加至10个。 ■云业务增长进一步放缓，非互联网行业客户驱动板块增长：季度内阿里云收入同比+10.2%至177亿元（VS上个季度同比+12.5%），同比 超预期，新的财年聚焦高质量增长 阿里巴巴：疫情反复拖累 多项业务表现，战略板块逐步提质增效 阿里巴巴：CMR表现疲软，新业务逐步优化运营效率 阿里巴巴：预计核心电商业务增长放缓，新业务发展势头良好 2022-05-31 2022-04-12 2022-02-27 2022-01-08 主要由非互联网行业包括金融服务、公共服务以及电讯行业的增长所驱动，非互联网行业客户收入占比同比增长超5pcts至53%。季度内阿里云经调整EBITA同比-0.7pcts至1.4%，主要由于收入增速放缓及高投入的钉钉业务在疫情期间快速增长，根据QuestMobile，钉钉App在4-6月的MAU分别同比+38.1%/30.1%/21.1%至2.26/2.12/1.97亿。 ■投资建议：维持买入-A评级，美股/港股SOTP目标价至155美元/151港币。迈入新的财年，公司聚焦高质量增长，强调服务好高质量消费群体、强化数字商业基础设施建设并持续推进技术创新，并在降本增效举措驱动下持续优化运营效率。此外伴随着疫情后核心电商等多项业务的逐步恢复，整体经调整EBITA有望在2QFY23重拾增长。我们预计FY23/24收入同比增长7.4%/13.9%，调整后EBITA为1,434亿元 /1,730亿元。 ■风险提示：疫情反复影响业务复苏；中国零售收入增长放缓；战略投资领域的投入高于预期，拖累利润率。 摘要(百万元) FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 主营收入 717,289 853,062 916,032 1,043,325 1,162,018 经调整EBITA 170,453 130,397 143,373 173,038 200,852 非通用会计准则净利润 171,985 136,388 142,849 155,029 180,170 非通用会计准则每股收益（元） 63.64 50.61 53.51 57.67 66.55 每股净资产（元） 401 428 482 532 590 盈利和估值 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 非通用会计准则市盈率(倍） 9.7 12.2 11.5 10.7 9.3 市净率(倍) 1.6 1.5 1.3 1.2 1.1 非通用会计准则净利润率 24.0% 16.0% 15.6% 14.9% 15.5% 净资产收益率 16.5% 12.4% 11.7% 11.5% 11.8% 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% ROIC 27.4% 16.0% 38.0% 42.2% 41.0% 数据来源：公司财报，安信证券研究中心预测 表1：阿里巴巴–1QFY23业绩快览 百万元Jun-2021Mar-2022Jun-2022QoQYoY彭博一致 +/-彭博一致 预期 预期 总收入 205,740 204,052 205,555 0.7% -0.1% 203,972 0.8% 中国商业 144,029 140,330 141,935 1.1% -1.5% -中国零售商业 140,105 135,947 136,977 0.8% -2.2% -客户管理 80,397 63,421 72,263 13.9% -10.1% -直营及其他 59,708 72,526 64,714 -10.8% 8.4% -中国批发商业 3,924 4,383 4,958 13.1% 26.4% 国际商业 15,202 14,335 15,451 7.8% 1.6% 本地生活服务 10,099 10,445 10,632 1.8% 5.3% 菜鸟 11,601 11,582 12,142 4.8% 4.7% 云计算 16,051 18,971 17,685 -6.8% 10.2% 数字媒体娱乐 8,073 8,005 7,231 -9.7% -10.4% 创新业务及其他 685 384 479 24.7% -30.1% 调整后毛利 83,334 64,415 77,511 20.3% -7.0% 调整后毛利率 40.5% 31.6% 37.7% 调整后EBITA 41,731 15,811 34,419 117.7% -17.5% 调整后EBITA利润率 20.3% 7.7% 16.7% 调整后净利润 43,441 19,799 30,252 52.8% -30.4% 调整后净利率 21.1% 9.7% 14.7% 调整后归属普通股东净利润 45,745 21,454 31,355 46.1% -31.5% 29,038 8.0% 调整后归属普通股东净利率 22.2% 10.5% 15.3% 资料来源：彭博，公司财报，安信证券研究中心 表2：阿里巴巴–收入利润表 百万元 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 收入 717,289 853,062 916,032 1,043,325 1,162,018 收入成本 -421,205 -539,450 -586,433 -673,057 -744,932 毛利 296,084 313,612 329,598 370,269 417,087 毛利率 41.3% 36.8% 36.0% 35.5% 35.9% 产品研发开支 -57,236 -55,465 -45,326 -38,466 -43,095 销售及市场推广开支 -81,519 -119,799 -119,902 -140,075 -155,190 一般及行政开支 -55,224 -31,922 -31,703 -28,337 -32,020 其他开支 -12,427 -36,788 -12,604 -15,604 -18,004 经营利润 89,678 69,638 120,063 147,787 168,779 经营利润率 12.5% 8.2% 13.1% 14.2% 14.5% 非通用会计准则经营利润 139,798 118,750 130,769 157,434 182,848 非通用会计准则经营利润率 19.5% 13.9% 14.3% 15.1% 15.7% 利息及投资收益 72,794 -15,702 22,013 8,400 27,400 利息支出 -4,476 -4,909 -4,976 -12,509 -27,768 其他净收入（支出） 7,582 10,523 436 436 436 税前利润 165,578 59,550 137,536 144,113 168,846 所得税开支 -29,278 -26,815 -21,942 -21,531 -25,546 期内净利润 143,284 47,079 120,814 134,582 155,301 调整后净利润 171,985 136,388 142,849 155,029 180,170 调整后净利率 24.0% 16.0% 15.6% 14.9% 15.5% 非控制性权益应占盈利 7,294 7,907 9,261 9,200 9,200 公司权益持有人应占盈利 150,308 54,696 129,855 143,382 164,101 净利率 21.0% 6.4% 14.2% 13.7% 14.1% 调整后归属普通股东净利润 178,954 143,515 150,552 163,829 188,970 调整后归属普通股东净利率 24.9% 16.8% 16.4% 15.7% 16.3% 资料来源：公司财报，安信证券研究中心预测 表3：阿里巴巴–现金流量表 百万元 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 净利润 143,284 47,079 120,814 134,582 155,301 +折旧 26,389 7,286 6,897 6,807 6,