公司信息更新报告：持续受益于智算需求释放，加速海外市场拓展

紫光股份（000938.SZ） 2024年11月1日 投资评级：买入（维持） 持续受益于智算需求释放，加速海外市场拓展 ——公司信息更新报告 蒋颖（分析师）雷星宇（联系人） 日期2024/10/31 jiangying@kysec.cn 证书编号：S0790523120003 leixingyu@kysec.cn 证书编号：S0790124040002 当前股价(元)26.25 一年最高最低(元)27.40/14.22 总市值(亿元)750.77 流通市值(亿元)750.77 总股本(亿股)28.60 流通股本(亿股)28.60 近3个月换手率(%)134.73 股价走势图 紫光股份沪深300 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《“云网安算存端”AI全链条布局的 ICT龙头—公司首次覆盖报告》 -2024.10.17 Q3业绩稳健增长，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，2024前三季度实现营收588.39亿元，同比增长6.56%，实现归母净利润15.82亿元，同比增长2.65%，实现扣非归母净利润13.88亿元，同比增长6.91%。2024Q3公司实现营收208.89亿元，同比增长8.97%，实现归母净利润5.81亿元，同比增长12.06%，实现扣非归母净利润4.95亿元，同比增长9.00%。子公司新华三前三季度实现营收402.66亿元，同比增长7.18%，其中，国内政企业务收入316.83亿元、运营商业务收入66.93亿元。随着AIGC持续发展，AI服务器和高速交换机需求有望加速释放，公司ICT基础设施及服务业务有望受益，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为23.18/30.89/36.80亿元，当前股价对应PE为32.4/24.3/20.4倍，维持“买入”评级。 加速推进AIforAll战略，持续受益于国内智算需求释放 公司发布“ALLforAI”战略，积极布局算力基础设施和AI模型，有望持续受益于国内智算需求释放。公司在8月份新发布灵犀医学脑血管病专病大模型、灵犀企业大模型，在下游教育、交通等垂直行业持续推进AI场景解决方案，在多个国家算力枢纽实现智算中心规模化落地，携手运营商共建智算中心，在政企和运营商市场持续发力。 新华三30%股权顺利交割，海外市场加速布局，加大自有品牌出海 公司收购子公司新华三30%股权已在9月初顺利完成交割，持股比例增至81%，进一步增强公司盈利能力，发挥协同效应，巩固市场优势地位。2024前三季度，新华三实现国际业务收入18.90亿元，公司H3C海外自主渠道业务营业收入达到6.85亿元，同比增长69.26%。在第三季度，公司完成韩国、乌兹别克斯坦、智利、波兰等四家子公司注册，海外代表处增加至19个，在全球范围内已建立 45个海外备件中心，覆盖国家和地区增加至181个，我们认为随着公司持有新华三股权的进一步提升，有望加速自有品牌出海，打开新成长空间。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 74,058 77,308 83,472 91,574 101,213 YOY(%) 9.5 4.4 8.0 9.7 10.5 归母净利润(百万元) 2,158 2,103 2,318 3,089 3,680 YOY(%) 0.5 -2.5 10.2 33.3 19.1 毛利率(%) 20.6 19.6 19.0 19.0 19.5 净利率(%) 2.9 2.7 2.8 3.4 3.6 ROE(%) 9.9 9.2 8.4 8.4 9.2 EPS(摊薄/元) 0.75 0.74 0.81 1.08 1.29 P/E(倍) 34.8 35.7 32.4 24.3 20.4 P/B(倍) 2.4 2.2 2.1 1.9 1.8 风险提示：云计算需求不及预期、技术和产品研发风险、AI发展不及预期等财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 50712 63645 67110 71045 74722 营业收入 74058 77308 83472 91574 101213 现金 10669 14711 17001 18987 21070 营业成本 58772 62158 67640 74140 81478 应收票据及应收账款 13138 14356 20424 14797 24131 营业税金及附加 294 283 309 345 382 其他应收款 405 729 555 910 777 营业费用 4251 4287 4424 4991 5465 预付账款 972 1669 1114 1704 1188 管理费用 964 1392 1210 1300 1468 存货 20275 27935 24097 30822 23496 研发费用 5299 5643 5509 5952 6629 其他流动资产 5253 4247 3919 3825 4060 财务费用 634 771 790 764 768 非流动资产 23351 23619 23594 23695 23853 资产减值损失 -695 -595 -642 -704 -779 长期投资 112 109 109 108 108 其他收益 1116 1570 1100 1000 988 固定资产 1042 1055 857 656 428 公允价值变动收益 27 -75 -20 10 10 无形资产 3697 4119 4304 4578 4917 投资净收益 21 139 52 52 52 其他非流动资产 18500 18337 18325 18353 18400 资产处置收益 -1 2 1 1 1 资产总计 74063 87264 90704 94740 98575 营业利润 4160 3678 3926 4275 5109 流动负债 33322 39331 40467 41774 42111 营业外收入 69 89 88 85 83 短期借款 4175 6283 6000 5800 4175 营业外支出 10 7 7 7 8 应付票据及应付账款 13245 14358 16042 17279 19340 利润总额 4220 3760 4007 4353 5185 其他流动负债 15902 18690 18424 18695 18596 所得税 478 76 361 392 467 非流动负债 2913 7891 6949 5959 4973 净利润 3742 3685 3646 3961 4718 长期借款 200 5086 4065 3053 2044 少数股东损益 1584 1582 1328 871 1038 其他非流动负债 2713 2805 2884 2906 2928 归属母公司净利润 2158 2103 2318 3089 3680 负债合计 36235 47222 47416 47734 47083 EBITDA 4876 4566 4625 4857 5644 少数股东权益 5987 6096 7424 8296 9334 EPS(元) 0.75 0.74 0.81 1.08 1.29 股本 2860 2860 2860 2860 2860 资本公积 17834 17835 17835 17835 17835 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 11148 13251 16458 19979 24200 成长能力 归属母公司股东权益 31841 33946 35864 38710 42158 营业收入(%) 9.5 4.4 8.0 9.7 10.5 负债和股东权益 74063 87264 90704 94740 98575 营业利润(%) 1.8 -11.6 6.8 8.9 19.5 归属于母公司净利润(%) 0.5 -2.5 10.2 33.3 19.1 获利能力毛利率(%) 20.6 19.6 19.0 19.0 19.5 净利率(%) 2.9 2.7 2.8 3.4 3.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 9.9 9.2 8.4 8.4 9.2 经营活动现金流 4019 -1857 5063 4702 6300 ROIC(%) 9.9 8.2 7.8 8.1 9.3 净利润 3742 3685 3646 3961 4718 偿债能力 折旧摊销 694 663 537 482 511 资产负债率(%) 48.9 54.1 52.3 50.4 47.8 财务费用 634 771 790 764 768 净负债比率(%) -13.1 -4.5 -12.1 -18.0 -25.6 投资损失 -21 -139 -52 -52 -52 流动比率 1.5 1.6 1.7 1.7 1.8 营运资金变动 -1883 -7444 18 -607 180 速动比率 0.8 0.8 1.0 0.9 1.2 其他经营现金流 853 606 124 154 175 营运能力 投资活动现金流 38 655 -507 -520 -607 总资产周转率 1.1 1.0 0.9 1.0 1.0 资本支出 483 941 385 562 648 应收账款周转率 6.1 5.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 429 1427 1 1 1 应付账款周转率 5.9 5.6 11.2 0.0 0.0 其他投资现金流 92 168 -122 41 41 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2109 5345 -2267 -2196 -3609 每股收益(最新摊薄) 0.75 0.74 0.81 1.08 1.29 短期借款 -114 2107 -283 -200 -1625 每股经营现金流(最新摊薄) 1.41 -0.65 1.77 1.64 2.20 长期借款 100 4886 -1021 -1012 -1009 每股净资产(最新摊薄) 11.13 11.87 12.54 13.53 14.74 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 34.8 35.7 32.4 24.3 20.4 其他筹资现金流 -2095 -1649 -963 -984 -976 P/B 2.4 2.2 2.1 1.9 1.8 现金净增加额 1993 4137 2290 1986 2084 EV/EBITDA 15.3 17.3 16.6 15.3 12.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报