公司信息更新报告：销量创新高/利润率环比提升，DM5.0红利加速释放

比亚迪（002594.SZ） 2024年11月01日 投资评级：买入（维持） 销量创新高/利润率环比提升，DM5.0红利加速释放 ——公司信息更新报告 任浪（分析师）徐剑峰（联系人） 日期2024/10/31 renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 xujianfeng@kysec.cn 证书编号：S0790123070014 当前股价(元)293.19 一年最高最低(元)338.04/162.77 总市值(亿元)8,529.68 流通市值(亿元)3,408.21 总股本(亿股)29.09 流通股本(亿股)11.62 近3个月换手率(%)65.14 股价走势图 比亚迪沪深300 60% 40% 20% 0% 2023-112024-032024-07 -20% -40% 数据来源：聚源 相关研究报告 《DM5.0红利加速释放，海外业务/高端品牌未来可期—公司信息更新报告》-2024.8.29 《Q1业绩小幅增长，海外业务大放异彩—公司信息更新报告》-2024.4.30 《Q4营收再创新高，智能化、高端化、出海三翼齐飞—公司信息更新报告》 -2024.3.28 Q3营收/归母净利润创新高，Q4旺季DM5.0技术红利有望加速释放 公司发布2024年三季报，实现营收5022.51亿元，同比+18.9%；归母净利润252.38 亿元，同比+18.1%。单Q3实现营收2011.25亿元，同环比+24.0%/+14.2%；归母净利润116.07亿元，同环比+11.5%/28.1%；销售/研发费用率环比分别提升0.5pct/1.7pct，预计与公司新品上市带来宣发费用增长以及智能化领域加大投入相关。鉴于公司DM5.0技术有望享受较长时期的红利、海外市场持续布局、高端品牌全力发展、智能化领域突破可期，我们上调2024-2026年业绩预测，预计 2024-2026年归母净利润为379.5(+20.6)/491.5(+28.9)/595.6(+31.1)亿元，当前股价 对应的PE为22.5/17.4/14.3倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 DM5.0技术带来明显的规模效应及技术溢价，Q2公司量利齐升 公司Q3销量创新高至113.5万辆，同环比+37.7%/15.0%。分结构看，Q3受海外 销量占比环比下滑2.4pct，高端品牌腾势销量环比下滑14.5%。尽管如此，剔除比亚迪电子后，公司Q3单车均价/净利润环比分别+2.2%/8.8%至13.88/0.93万元，销售毛利率/净利率环比分别+3.2pct/0.7pct至21.9%/6.0%，主要系：（1）DM5.0技术加速上车，其中Q3新车型秦L/海豹06/宋LDMi的销量分别达14.1/12.3/6.0万辆，带来明显的规模红利，并且新车型在保证销量的基础上实现一定程度的盈利能力改善；（2）高端车型方程豹5降价后Q3销量环比提升0.49万辆。 “DM5.0技术红利+高端品牌有望突破+海外持续布局”，新能源龙头地位稳固 公司DM5.0技术有望占据较长时期的技术优势。受益以旧换新政策加码及Q4 旺季，产能爬坡后公司销量有望继续快速增长，从而推动主品牌盈利持续高增。同时，公司将加速推动高端品牌的发展以引领品牌向上，尤其是智能化领域通过“自研+合作”并举的方式快速推进，其中方程豹与华为ADS3.0合作，自研方面依托团队规模及车队规模优势有望快速突破，目前搭载DiPilot300的2025款汉/海豹已上市，腾势Z9GT首搭BAS3.0+。比亚迪还计划未来2-3年将智驾引入15万级车型，并与强大的成本优势充分结合。此外，公司将加速进入全球更多市场，引入插混车型等丰富产品矩阵，且海外产能规划超百万台，增长空间广阔。 风险提示：新能源车销量、海外开拓进程、高端品牌发展不及预期等。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 424,061 602,315 740,105 879,723 985,407 YOY(%) 96.2 42.0 22.9 18.9 12.0 归母净利润(百万元) 16,622 30,041 37,953 49,152 59,561 YOY(%) 445.9 80.7 26.3 29.5 21.2 毛利率(%) 17.0 20.2 20.8 21.2 21.4 净利率(%) 3.9 5.0 5.1 5.6 6.0 ROE(%) 14.6 20.8 21.8 22.4 21.6 EPS(摊薄/元) 5.71 10.33 13.05 16.90 20.47 P/E(倍) 51.3 28.4 22.5 17.4 14.3 P/B(倍) 7.7 6.1 5.1 4.0 3.2 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 240804 302121 393305 462311 499094 营业收入 424061 602315 740105 879723 985407 现金 51471 109094 134052 206605 186571 营业成本 351816 480558 586232 693089 774068 应收票据及应收账款 38828 61866 76768 80199 96439 营业税金及附加 7267 10350 11494 14052 16215 其他应收款 1910 2758 2978 3840 3797 营业费用 15061 25211 33305 37828 40402 预付账款 8224 2215 10612 4635 12443 管理费用 10007 13462 17022 18474 18723 存货 79107 87677 115783 124763 143887 研发费用 18654 39575 48107 57182 64051 其他流动资产 61263 38511 53113 42269 55958 财务费用 -1618 -1475 -759 -312 -1001 非流动资产 253057 377426 407726 429885 432248 资产减值损失 -1386 -2188 -2220 -2639 -2956 长期投资 15485 17647 21342 25420 29747 其他收益 1721 5253 4728 4255 3830 固定资产 131880 230904 254845 271620 270317 公允价值变动收益 126 258 95 132 153 无形资产 24906 37777 36547 35208 34375 投资净收益 -792 1635 1596 2017 2269 其他非流动资产 80785 91098 94992 97637 97809 资产处置收益 -11 90 36 48 41 资产总计 493861 679548 801031 892196 931342 营业利润 21542 38103 46464 60377 73658 流动负债 333345 453667 543849 588482 573375 营业外收入 527 711 464 510 553 短期借款 5153 18323 95274 18323 18323 营业外支出 989 1546 868 964 1092 应付票据及应付账款 143766 198483 195982 273562 253633 利润总额 21080 37269 46061 59923 73119 其他流动负债 184426 236860 252593 296597 301419 所得税 3367 5925 6527 8723 11077 非流动负债 39126 75419 76204 74805 70995 净利润 17713 31344 39534 51200 62043 长期借款 7594 11975 12760 11361 7551 少数股东损益 1091 1303 1581 2048 2482 其他非流动负债 31533 63444 63444 63444 63444 归属母公司净利润 16622 30041 37953 49152 59561 负债合计 372471 529086 620053 663287 644370 EBITDA 40132 78056 86012 106407 123873 少数股东权益 10361 11652 13233 15281 17763 EPS(元) 5.71 10.33 13.05 16.90 20.47 股本 2911 2911 2911 2911 2911 资本公积 61706 62042 62042 62042 62042 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 47782 74498 107154 148440 197023 成长能力 归属母公司股东权益 111029 138810 167745 213628 269209 营业收入(%) 96.2 42.0 22.9 18.9 12.0 负债和股东权益 493861 679548 801031 892196 931342 营业利润(%) 365.1 76.9 21.9 29.9 22.0 归属于母公司净利润(%) 445.9 80.7 26.3 29.5 21.2 获利能力毛利率(%) 17.0 20.2 20.8 21.2 21.4 净利率(%) 3.9 5.0 5.1 5.6 6.0 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 14.6 20.8 21.8 22.4 21.6 经营活动现金流 140838 169725 27834 220610 41366 ROIC(%) 10.9 13.3 12.2 17.0 16.8 净利润 17713 31344 39534 51200 62043 偿债能力 折旧摊销 19783 42160 39230 47235 54711 资产负债率(%) 75.4 77.9 77.4 74.3 69.2 财务费用 -1618 -1475 -759 -312 -1001 净负债比率(%) -4.4 -13.6 15.4 -53.6 -37.1 投资损失 792 -1635 -1596 -2017 -2269 流动比率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.9 营运资金变动 98418 92494 -50919 121837 -74551 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 其他经营现金流 5750 6837 2344 2666 2434 营运能力 投资活动现金流 -120596 -125664 -67803 -67197 -54611 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.1 资本支出 97457 122094 65835 65316 52746 应收账款周转率 11.3 12.0 10.7 11.2 11.2 长期投资 -10559 -2085 -3695 -4078 -4327 应付账款周转率 3.3 2.9 3.1 3.0 3.0 其他投资现金流 -12580 -1485 1727 2197 2463 每股指标（元） 筹资活动现金流 -19489 12817 -12025 -3909 -6788 每股收益(最新摊薄) 5.71 10.33 13.05 16.90 20.47 短期借款 -5051 13170 76951 -76951 0 每股经营现金流(最新摊薄) 48.41 58.34 9.57 75.83 14.22 长期借款 -3196 4382