2024年7月工业企业利润数据解读：低基数推动工业企业利润同比回升

证券研究报告/月度报告2024年8月28日 低基数推动工业企业利润同比回升 ——2024年7月工业企业利润数据解读 分析师：张德礼 要点 执业证书编号：S0740523040001 2024年8月27日，国家统计局公布2024年1-7月规模以上工业企业的经营数据。前7个月全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%，较上半年的增速小幅提高0.1个百分点。看单月数据，2024年7月规上工业企业利润总额当月同比增长4.1%，较6月涨幅走阔0.5个百分点。 做量、价和利润率三因素拆分可以发现，量、价和利润率的贡献并未边际增加，低基数或是支撑7月利润同比回升的主要因素： 量的角度看，2024年7月工业增加值同比增长5.1%，较6月增速回落0.2 个百分点，工业生产边际放缓；价的角度看，7月PPI同比为-0.8%，降幅与 相关报告 6月持平，价格因素对工业企业利润的拖累并未减弱。利润率的角度看，7月单月营收利润率为5.3%，较前值下降1.1个百分点，低于2015-2023年同期的历史均值（6.61%）。 从大类行业看，2024年7月，采矿业实现利润总额1022.9亿元，利润同比为-0.8%，较前值（24.9%）下降明显；制造业实现利润总额4060.3亿元，同比增长5.0%，增速大幅高于前值（0.8%）；公用事业实现利润总额798.3亿元，同比增长7.1%，涨幅较前值扩大6.0个百分点。 从上中下游来看，采矿业利润同比边际回落，原材料利润同比降幅继续收窄，支撑工业利润增长。中游装备制造方面，7月装备制造利润同比6.1%，较前值6.6%有所回落，对工业企业利润同比的支撑力度有所减弱，其中汽车制造是主要拖累。下游消费品制造方面，受到暑期出行提振与原材料降价影响，7月消费品制造业利润同比为9.0%，较前值提高0.3个百分点。 从库存来看，7月工业企业产成品存货同比增长5.2%，较前值提高0.5个百分点，已连续第8个月回升。剔除价格后的营收增速持平、库存增速回升，结合当前内需偏弱的情况来看，我们延续之前的判断，即工业企业呈现被动补库存的特征。 从周转情况看，2024年7月末，产成品存货周转天数为20.4天，较前值2 0.3天有所延长，周转节奏边际减速。应收账款平均回收期7月末为66.5天，较前值66.2天也有所延长，企业回款压力边际增加。对比历史同期看，当前企业的账款回收期明显偏长。 从杠杆率来看，2024年7月末，工业企业资产负债率为57.6%，与前值持平。从资产和负债增速来看，7月末资产与负债增速均较6月回落，企业主动加杠杆意愿依旧低迷。 总的来说，7月规上工业企业利润单月增速有所回升，主要受去年低基数的影响，工业企业面临的经营压力并未边际好转。7月延续了6月的被动补库存迹象，内需不足仍是当前经济的重要问题，随着暑期消费需求减退，工业企业的利润修复短期内可能面临扰动，需密切关注后续财政的发力节奏。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 内容目录 1.低基数推动工业企业利润当月同比回升..- 4 - 2.中游装备制造对工业企业利润同比的支撑减弱..- 5 - 3.工业企业库存同比连续第8个月回升..- 6 - 4.工业企业资产负债率环比持平..- 7 - 图表目录 图表1：2024年7月工业企业利润拆分来看，量的贡献下降、价的拖累延续....-4- 图表2：2024年7月，规上工业企业营收利润率低于近年同期均值.-4-图表3：分所有制看，7月股份制与私营企业的利润同比回升明显....................-5-图表4：近期工业各子行业利润当月同比的对比................................................-6- 图表5：工业企业名义库存增速连续第8个月回升.............................................-7- 图表6：工企实际库存维持回升趋势，实际营收未见改善..................................-7- 图表7：7月工业企业周转节奏边际放缓.............................................................-7- 图表8：7月企业回款压力边际小幅回升.............................................................-7- 图表9：2024年7月末工业企业资产负债率环比持平.........................................-8- 图表10：分所有制看，外商、私营企业7月末资产负债率均有回落..................-8- 1.低基数推动工业企业利润当月同比回升 2024年8月27日，国家统计局公布2024年1-7月规模以上工业企业的经 营数据。前7个月全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%，较上半年的增速小幅提高0.1个百分点。 看单月增速，2024年7月规上工业企业利润总额当月同比增长4.1%，较6 月涨幅走阔0.5个百分点。做量、价和利润率三因素拆分： 量的角度看，7月工业增加值同比增长5.1%，较6月增速回落0.2个百分点，工业生产边际放缓。 价的角度看，7月PPI同比为-0.8%，降幅与6月持平，价格因素对工业企业利润的拖累并未减弱。 利润率的角度看，测算的2024年7月单月营收利润率为5.3%，较前值下 降1.1个百分点，低于2015-2023年同期的历史均值（6.6%），主要来自营业成 本上升的拖累。2024年7月单月，每百元营业收入中的成本为85.7元，较6 月环比增加0.86元；每百元营业收入中的费用为8.29元，较6月环比减少 0.36元。费用和成本此消彼长，但整体依旧在拖累利润率。 概括来说，和6月相比，7月工业企业利润拆分来看，量、利润率的支撑回落，价的支撑不变。由于去年7月工业企业利润总额当月同比为-6.7%，今年 7月利润同比回升可能主要是受低基数的支撑。 图表1：2024年7月工业企业利润拆分来看，量的贡献下降、价的拖累延续 图表2：2024年7月，规上工业企业营收利润率低于近年同期均值 PPI:当月同比(右) %规模以上工业增加值:当月同比30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 -15 %%规上工业企业营业收入利润率当月值 0 6月7月 7.5 -1 7.0 -2 6.5 -36.0 -45.5 -55.0 -64.5 4.0 2015201620172018201920202021202220232024 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 分所有制来看，1-7月外商及港澳台投资企业利润总额同比增长9.9%，增速高于私营企业（7.3%）、股份制企业（1.9%）、国有控股企业（1.0%）。根据累计增速倒算的7月当月同比，7月国有及国有控股工业企业利润增速为5.9%，前值为11.3%；外商及港澳台工业企业利润增速为4.2%，前值为5.3%；股份制企业利润增速为4.4%，前值为3.3%；私营企业利润增速为9.9%，前值为3.8%。 私营企业主要分布在下游行业，其7月相比于6月的利润总额增速回升明显，原因除了暑期消费对相关行业的拉动外，也可能和上游原材料降价有关。 图表3：分所有制看，7月股份制与私营企业的利润同比回升明显 %各所有制企业利润当月同比 2024-052024-062024-07 12 10 8 6 4 2 0 -2 国有控股企业外商及港澳台商投资企业股份制企业私营企业 来源：Wind，中泰证券研究所 2.中游装备制造对工业企业利润同比的支撑减弱 从工业企业的三大门类看，2024年7月，采矿业实现利润总额1022.9亿元，同比为-0.8%，较前值（24.9%）下降明显，但仍是年内利润同比的次高值；制造业实现利润总额4060.3亿元，同比增长5.0%，增速大幅高于前值（0.8%）；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额798.3亿元，同比增长7.1%，涨幅较前值扩大6.0个百分点。 按照在产业链上下游位置具体来看： 上游行业中，采矿业普遍实现利润同比增长，但已开始边际回落。原材料制造业同比降幅继续收窄，对工企利润的支撑延续。 采矿业方面，剔除占比小的开采辅助活动、其他采矿业后，其余5个子行 业7月利润当月同比为1.3%，较前值大幅回落23.2个百分点，可能受到了主要经济体有色金属消费需求边际减弱的影响。 原材料方面，7月利润当月同比为-6.1%，降幅较前值收窄1.0个百分点。除有色金属冶炼、橡胶塑料制品外，其余子行业7月利润同比增速普遍放缓，可能受到了煤炭、钢铁等原材料降价，以及下游固定资产投资需求回落的影响。其中，黑色金属冶炼7月利润同比跌幅高达158.3%，除极端天气影响外，也反映当前地产链相关产业的持续低迷。 中游装备制造方面，7月装备制造业利润同比6.1%，较前值6.6%有所回落， 对工业企业利润同比的支撑有所减弱。分行业来看，装备制造业的8个行业中 有6个实现正增长，其中运输设备制造业7月利润同比增长41.7%，较前值提升6.4个百分点；计算机通信行业利润同比由负转正，7月实现同比增长33.4%，二者可能是受到了暑期出行与出口的拉动。汽车制造行业利润同比为-14.2%，较前值（-19.7%）降幅有所收窄，但仍处于负值区间，这也和7月乘用车销量、车辆购置税等指标的变动趋势一致，映射出当前消费者对汽车等大件商品的观望情绪较浓。 下游消费品制造方面，受原材料降价与暑期出行的提振影响，7月消费品制造业利润同比为9.0%，较前值小幅提高了0.3个百分点。 分行业来看，在13个消费品制造大类中，有9个行业的7月利润当月同比增长，有6个行业增速超过10%。其中，造纸行业利润同比达126.6%，较前值15.3%增幅明显；家具、农副食品、酒饮料茶、印刷、纺织利润增长区间在 13.9%-57.1%。利润同比为负的行业有皮革制鞋、文娱用品、医药制造、木材加工，7月利润当月同比分别为-2.39%、-3.55%、-13.64%、-16.96%，前值分别为12.4%、-13.1%、2.2%、-13.0%。日用消费品行业的利润走势分化，侧面反映了当前内需动能仍有不足。 图表4：近期工业各子行业利润当月同比的对比 工业企业上中下游各行业近期利润总额当月同比情况 6月同比7月同比 采矿 原材料 装备制造 消费制造 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% -250% 有色金属采选黑色金属采选 煤炭开产非金属采选油气开采 有色金属冶炼 化学原料 橡胶塑料制品 金属制品非金属采选黑色金属冶炼石油煤炭加工运输设备制造 计算机通信设备 仪表仪器通用设备专用设备金属制品电气机械汽车制造 造纸家具制造业农副食品加工 酒饮料茶 印刷纺织 纺织服装烟草制品食品加工皮革制鞋文娱用品医药制造 木材加工 -300% 来源：Wind，中泰证券研究所 3.工业企业库存同比连续第8个月回升 2024年7月，工业企业产成品存货同比增长5.2%，较前值提高0.5个百分 点，已连续第8个月回升。用PPI同比来剔除价格影响后，产成品存货实际同比6.0%。7月工业企业营业收入当月同比为2.9%，与前值持平；剔除价格后，实际的营业收入当月同比为3.7%，亦与前值持平。 剔除价格后的营收增速持平、库存增速回升，结合