11月工业企业利润解读：低基数支撑，弱改善延续

研究所 固收点评 证券研究报告：固定收益报告 2023年12月27日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com研究助理:崔超 SAC登记编号:S1340121120032 主要数据 低基数支撑，弱改善延续 ——11月工业企业利润解读20231227 近期研究报告 Email:cuichao@cnpsec.com 《需求边际改善，物价持续回升——高频数据跟踪20231224》-2023.12.24 1-11月，全国规模以上工业企业实现利润总额6.98万亿元，同比下降4.4%；实现营业收入120.04万亿元，同比增长1.0%；发生营业成本101.93万亿元，同比增长1.1%；营业收入利润率5.82%，同比下降0.32pct。 核心观点 11月工业生产稳定增长，营收增速提升，利润降幅收窄，经营利润率继续升高，工业企业经营情况延续向好趋势。从利润拆分角度，低基数影响下的生产增速上升是利润改善的主要原因，而物价下行、利润率小幅上涨，判断改善强度偏弱。从行业的角度，需求回升叠加低基数影响，原材料行业利润降幅明显收窄，对整体利润改善贡献较大，同时装备制造和公用事业利润增速提升加快。短期看，低通胀的不利影响仍在，基建投资、三大工程建设或将推动原材料行业景气继续回升，叠加低基数影响，规上工业企业经营情况预期将延续改善趋势。库存方面，11月产成品库存增速继续回落，连续两月被动去库存，企业补库偏谨慎，短期或难开启主动补库。 产量增加、利润率改善推动利润总额降幅收窄 拆分工业企业利润，11月工业增加值同比增速提升2pct，PPI当月同比增速下降0.4pct，营业收入利润率提升0.15pct。产量增加和利润率改善是主要原因，价格因素成为拖累。从高频数据上看，短期价格因素对工业企业利润的影响仍偏负面。 杠杆率持续走平，利率下调进一步缓解债务压力 11月规上工业企业资产负债率为57.6%，连续五个月与上月持平。11月制造业新订单指数、新出口订单指数持续处于景气线下，且景气度继续下降；PPI降幅扩大，企业投资扩产、人员招聘动能不足加杠杆意愿不强。12月下旬多家商业银行下调人民币存款挂牌利率，贷款利率后续跟进下调将进一步减轻企业债务压力。 库存被动回落，企业补库或偏谨慎 11月产成品库存仍处于被动去库存阶段，虽然营收同比增速提升幅度较大，但短期总需求走势仍存在较大不确定性，企业主动补库或偏谨慎，产成品库存增速或将在近半年增速中枢区间波动。 分行业：装备制造、公用事业利润增速加快 原材料制造业利润同比降幅收窄8.5pct，带动规上工业企业利 润降幅收窄1.8pct，贡献较大。电气水行业利润增速继续加快。装备制造业利润同比增长2.8%，拉动规上工业利润增长0.9pct。 风险提示： 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。 目录 1营收持续改善，利润降幅收窄4 2库存被动回落，企业补库或偏谨慎7 3分行业：装备制造、公用事业利润增速加快8 4风险提示9