二季度净利环比提升，化工新材料盈利改善

证券研究报告|2024年08月29日 核心观点公司研究·财报点评 公司二季度净利同比扭亏为盈，环比提升。公司2024年二季度营收72.9亿 元（同比+47%，环比+8%），归母净利润6.0亿元（同比扭亏为盈，环比+6%）， 扣非归母净利润6.3亿元（同比扭亏为盈，环比+8%）。公司营收及归母净利润增长主要来自于开工率提升及部分产品毛利提升。 公司核心业务化工新材料板块营收及毛利率均同比增加。2024年上半年，公司主营业务化工新材料/基础化工/化肥营收分别为95.1/28.2/14.5亿元，占比68%/20%/10%，同比+43%/-16%/+10%；毛利率分别为21%/13%/7%，同比 +15/-6/+1个百分点。化工新材料为公司最核心业务，其营收同比增速及毛利率均在主营业务板块中领先。 化工新材料板块丁辛醇及尼龙6价差同比走扩，助力上半年盈利提升。2024年上半年，以丁辛醇为主的多元醇国内供应量较为稳定，而海外装置开工降低，促进出口增加。二季度以来，多元醇下游涂料和增塑剂等需求下滑，产品价格随之走低。尼龙6海内外需求增长，原料端纯苯价格抬升，盈利能力显著提升。聚碳酸酯、有机硅、氟材料等产品市场竞争加剧，需求总体偏弱，价格相对低迷。据Wind数据，2024年二季度正丁醇/辛醇/尼龙6/聚碳酸酯市场均价分别为8229/9822/14325/15317元/吨，同比+11%/-16%/+11%/+2%，环比-2%/-1%/-1%/+4%；价差同比+20%/+4%/+106%/-0.5%，环比 -5%/-32%/+37%/+5%。 基础化工板块产品需求偏弱，毛利率同比下滑。甲烷氯化物的部分下游行业如锂电池膜、农药、医药等保持稳定开工，而与房地产相关的纤维素、有机硅等行业开工率下降，制冷剂行业受配额管控、新型制冷剂替代、出口减少等因素影响开工率降低，导致甲烷氯化物价格低位波动。烧碱、二甲基甲酰胺（DMF）需求弱势，价格保持低位运行。据Wind数据，2024年二季度二氯甲烷/三氯甲烷/烧碱市场均价分别为2424/2812/975元/吨，同比 -3%/+29%/-1%，环比+6%/+18%/+2%；价差同比-29%/+15%/-9%，环比 -9%/+11%/+10%。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧风险等。 投资建议：公司产业链丰富，盈利弹性较大，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为16.99/19.28/23.94亿元，每股收益分别为0.89/1.01/1.25元，对应当前股价PE为12.0/10.6/8.5X，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,357 25,358 25,969 31,863 34,485 (+/-%) -4.5% -16.5% 2.4% 22.7% 8.2% 归母净利润(百万元) 3155 819 1699 1928 2394 (+/-%) -31.7% -74.1% 107.5% 13.5% 24.2% 每股收益（元） 1.64 0.43 0.89 1.01 1.25 EBITMargin 13.9% 6.5% 10.9% 9.7% 9.5% 净资产收益率（ROE） 18.2% 4.8% 9.5% 10.2% 11.8% 市盈率（PE） 6.5 25.0 12.0 10.6 8.5 EV/EBITDA 5.9 10.0 7.0 6.1 5.6 市净率（PB） 1.18 1.21 1.15 1.08 1.01 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 基础化工·化学原料 证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485 yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价10.68元 总市值/流通市值20401/20330百万元 52周最高价/最低价13.02/8.69元 近3个月日均成交额191.12百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《鲁西化工（000830.SZ）-上半年净利同比大增，丁辛醇贡献主要增量》——2024-07-08 《鲁西化工（000830.SZ）-化工平台型企业，产品景气度有望回暖》——2024-06-07 鲁西化工（000830.SZ） 二季度净利环比提升，化工新材料盈利改善 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司二季度净利同比扭亏为盈，环比提升。公司2024年二季度营收72.9亿元（同 比+47%，环比+8%），归母净利润6.0亿元（同比扭亏为盈，环比+6%），扣非归 母净利润6.3亿元（同比扭亏为盈，环比+8%）。2024年二季度销售毛利率为17.6% （同比+11.1pct，环比-0.8pct），销售净利率为8.3%（同比+10.9pct，环比 -0.1pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2%、1.9%、3.9%、0.5%，总费用率6.5%（同比-1.7pct，环比+0.2pct）。公司营收及归母净利润增长主要来自于开工率提升及部分产品毛利提升。 公司核心业务化工新材料板块营收及毛利率均同比增加。2024年上半年，公司主营业务化工新材料/基础化工/化肥营收分别为95.1/28.2/14.5亿元，占比68%/20%/10%，同比+43%/-16%/+10%；毛利率分别为21%/13%/7%，同比+15/-6/+1个百分点。化工新材料为公司最核心业务，其营收同比增速及毛利率均在主营业务板块中领先。 图1：鲁西化工单季度营业收入（亿元）及同比增速图2：鲁西化工单季度归母净利润（亿元）及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：鲁西化工单季度毛利率、净利率图4：鲁西化工单季度销售、管理、研发、财务费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 化工新材料板块，丁辛醇及尼龙6价差同比走扩，助力上半年盈利提升。化工新材料板块，2024年上半年，以丁辛醇为主的多元醇国内供应量较为稳定，而海外装置开工降低，促进出口增加。二季度以来，多元醇下游涂料和增塑剂等需求下 滑，产品价格随之走低。尼龙6海内外需求增长，原料端纯苯价格抬升，盈利能力显著提升。聚碳酸酯、有机硅、氟材料等产品市场竞争加剧，需求总体偏弱，价格相对低迷。据Wind数据，2024年二季度正丁醇/辛醇/尼龙6/聚碳酸酯市场均价分别为8229/9822/14325/15317元/吨，同比+11%/-16%/+11%/+2%，环比 -2%/-1%/-1%/+4%；价差同比+20%/+4%/+106%/-0.5%，环比-5%/-32%/+37%/+5%。 基础化工板块产品需求偏弱，毛利率同比下滑。甲烷氯化物的部分下游行业如锂电池膜、农药、医药等保持稳定开工，而与房地产相关的纤维素、有机硅等行业开工率下降，制冷剂行业受配额管控、新型制冷剂替代、出口减少等因素影响开工率降低，导致甲烷氯化物价格低位波动。烧碱、二甲基甲酰胺（DMF）需求弱势，价格保持低位运行。据Wind数据，2024年二季度二氯甲烷/三氯甲烷/烧碱市场均价分别为2424/2812/975元/吨，同比-3%/+29%/-1%，环比+6%/+18%/+2%；价差同比-29%/+15%/-9%，环比-9%/+11%/+10%。 图5：正丁醇价格及价差（元/吨）图6：辛醇价格及价差（元/吨） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：聚碳酸酯（PC）价格及价差（元/吨）图8：尼龙6（PA6）价格及价差（元/吨） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：二氯甲烷价格及价差（元/吨）图10：烧碱价格及价差（元/吨） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 投资建议：公司产业链丰富，盈利弹性较大，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为16.99/19.28/23.94亿元，每股收益分别为0.89/1.01/1.25元，对应当前股价PE为12.0/10.6/8.5X，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 公司 公司 投资 收盘价 总市值 EPS PE PB 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2024E 600426.SH 华鲁恒升 优于大市 21.80 46,245.91 1.68 2.09 2.24 13.0 10.4 9.7 1.5 000422.SZ 湖北宜化 优于大市 11.61 12,356.06 0.43 1.03 1.12 27.0 11.3 10.4 1.7 600409.SH 三友化工 优于大市 5.03 10,424.96 0.27 0.35 0.45 18.6 14.4 11.2 0.8 000830.SZ 鲁西化工 优于大市 10.68 20,553.46 0.43 0.89 1.01 24.8 12.0 10.6 1.2 数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：数据截至2024年8月28日。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 295 394 356 348 366 营业收入 30357 25358 25969 31863 34485 应收款项 87 69 70 88 94 营业成本 24280 21948 21474 26699 29012 存货净额 1676 1597 1569 1913 2103 营业税金及附加 217 192 191 238 256 其他流动资产 757 419 511 649 650 销售费用 57 48 49 60 65 流动资产合计 2815 2479 2505 2998 3213 管理费用 582 597 518 643 676 固定资产 26498 27476 25080 25158 26095 研发费用 990 933 901 1139 1215 无形资产及其他 2322 2322 2245 2167 2090 财务费用 239 251 313 235 216 投资性房地产 2723 2959 2959 2959 2959 投资收益 6 3 8 8 8 长期股权投资 50 47 45 42 40 资产减值及公允价值变动 (309) (427) (368) (368) 0 资产总计 34407 35282 32833 33325 34397 其他收入 (868) (764) (901) (1139) (1215) 短期借款及交易性金融负债 6911 10719 5957 4997 4593 营业利润 3811 1133 2163 2489 3052 应付款项 1555 1748 1703 1987 2257 营业外净收支 (23) (80) (52) (52) (52) 其他流动负债 3523 1413 2921 3077 3053 利润总额 3788 1053 2111 2438 3001 流动负债合计 11990 13880 10582 10060 9903 所得税费用 633 233 410 507 603 长期借款及应付债券 3719 3272 3272 3272 3272 少数股东损益 0 1 2 2 3 其他长期负债 1243 1108