二季度净利同环比提升，主营产品复合肥销量增长

公司2024年二季度净利同环比提升，主营产品复合肥销量增长。2024年上半年实现营业收入110.1亿元（同比+2%），归母净利润4.5亿元（同比-11%），经营活动产生的现金流量净额8.7亿元（同比+214%）；二季度营收60.5亿元（同比+19%，环比+22%），归母净利润2.4亿元（同比+53%，环比+13%）。

核心观点与关键数据：

1. 营收增长主要来自复合肥销量提升：常规复合肥销售收入同比增加28%，新型复合肥及磷肥销售收入同比增加5%。磷复肥营收59.4亿元（占比54%，同比+15%），毛利率14%（同比+0.3pct）。
2. 复合肥量增助力盈利提升：上半年复合肥市场价格波动幅度较小，销量同比提升，助力二季度盈利提升。
3. 原材料自供能力提升：推进湖北应城基地70万吨合成氨项目建设，弥补氮肥原料缺口；拥有雷波县牛牛寨北磷矿区东段采矿权（1.8亿吨资源储量）及阿居洛呷磷矿探矿权；筹备沙沱砂岩矿开采工程，降低黄磷生产成本。
4. 联碱及黄磷毛利率下降：联碱/黄磷产品毛利率分别为23.4%/13.6%（同比下降2.6/11.3个百分点）。纯碱供需双增长，价格重心下移；黄磷价格总体下行，主要原料磷矿石价格高位（900元/吨）。

研究结论与投资建议： 公司复合肥所需氮、磷元素有望逐步实现自给自足，促进盈利能力提高。但考虑到主营产品供需偏宽松、磷矿石价格坚挺、黄磷价格下移等因素，下调2024-2025年盈利预测至9.1/11.4亿元（原15.9/16.9亿元），新增2026年预测15.0亿元，EPS分别为0.75/0.94/1.24元，对应PE为9.5/7.6/5.8倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：原材料价格波动、下游需求不及预期、项目进度不及预期等。