二季度净利同环比提升，荆州项目进展顺利

公司2024年二季度营收及净利同环比提升。公司2024年二季度营收90.0亿元（同比+43%，环比+13%），归母净利润11.6亿元（同比+25%，环比+9%）。 营收及净利增长主要来自荆州基地一期项目的运营达效，以及德州本部装置的技术改造扩能，主营产品产销量提升。公司2024年二季度销售毛利率、净利率分别为20.6%、13.9%，期间费用率3.4%，同环比略降，费用控制进一步优化。 2024年二季度公司主营产品产销量均同比提升。得益于新项目投产达产及技改扩能，2024年二季度公司主营产品产销量均同比增长，新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品产量分别为112/115/15/38万吨 （ 同比+16%/+36%/+20%/+145%），销量69/110/15/39万吨（同比+32%/+44%/+16%/+152%）。其中新能源新材料相关产品生产量与销售量差距较大，主要原因是部分中间产品自用。2024年二季度公司新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品营收占比分别为50%/20%/7%/12%。 尿素景气度有望提升，异辛醇、尼龙6、己内酰胺和醋酸价格同比上涨。2024年上半年部分产品景气度有所修复，受市场供需和原料价格波动的共同影响，上半年尿素、己二酸和碳酸二甲酯的价格同比下降，而异辛醇、尼龙6、己内酰胺和醋酸的价格同比上涨。2024年一季度国内尿素市场整体呈震荡下行，而二季度尿素农业及工业需求陆续释放，推动尿素价格中枢上行；七月尿素需求淡季，价格下行，而八月下旬至九月的下游复合肥开工有望提升，推动尿素市场回暖。辛醇下游增塑剂需求较淡，盈利存在下行风险。己内酰胺成本支撑较强，需求端尼龙6开工或有提升，支撑己内酰胺景气度。 原料端煤价下跌助力公司产品价差扩大。受市场供需及原油价格等因素影响，2024年公司原料煤和丙烯的采购价格同比下降，纯苯采购价格同比上涨。 其中，原料煤为公司最主要的原材料，其价格下跌助力公司主营产品盈利提升。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 投资建议：公司成本优势相对稳固，新产能助销量增长。公司持续推进项目建设，德州本部酰胺原料优化升级、20万吨二元酸正加紧建设，荆州基地项目进展顺利。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为44.4/47.5/49.9亿元，对应EPS为2.1/2.2/2.4元，对应当前股价PE为10.5/9.8/9.3X，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 公司2024年二季度营收及净利同环比提升。公司发布2024年半年度报告，其中，2024年二季度营收90.0亿元（同比+43%，环比+13%），归母净利润11.6亿元（同比+25%，环比+9%），扣非归母净利润11.7亿元（同比+27%，环比+9%）。营收及净利增长主要来自荆州基地一期项目的运营达效，以及德州本部装置的技术改造扩能，主营产品产销量提升。2024年二季度销售毛利率为20.6%（同比-0.9pct，环比-1.3pct），销售净利率为13.9%（同比-0.8pct，环比-0.4pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.3%、1.1%、1.5%、0.6%，总费用率3.4%（同比-0.5pct，环比-0.3pct），费用控制进一步优化。 图1：华鲁恒升单季度营业收入（亿元） 图2：华鲁恒升单季度归母净利润（亿元） 图3：华鲁恒升季度毛利率、净利率 图4：华鲁恒升季度销售、管理、研发、财务费用率 2024年二季度公司主营产品产销量均同比提升。得益于新项目投产及技改扩能，2024年二季度公司主营产品产销量均同比增长，新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品产量分别为112/115/15/38万吨（同比+16%/+36%/+20%/+145%），销量69/110/15/39万吨（同比+32%/+44%/+16%/+152%）。其中新能源新材料相关产品生产量与销售量差距较大，主要原因是部分中间产品自用。2024年二季度公司新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品营收分别为45.2/18.4/6.4/10.6亿元（同比+19%/+57%/+1%/+152%，占比50%/20%/7%/12%）。 图5：华鲁恒升新能源新材料相关产品产销量（万吨） 图6：华鲁恒升肥料产销量（万吨） 图7：华鲁恒升有机胺产销量（万吨） 图8：华鲁恒升醋酸及衍生品产销量（万吨） 尿素景气度有望提升，异辛醇、尼龙6、己内酰胺和醋酸价格同比上涨。2024年上半年尿素、异辛醇、尼龙6、己二酸、己内酰胺、醋酸、碳酸二甲酯价格范围分别为1850-2380、7960-12030、11680-13810、7500-9300、10620-12390、2610-3010、3180-5490。2024年上半年部分产品景气度有所修复，受市场供需和原料价格波动的共同影响，上半年尿素、己二酸和碳酸二甲酯的价格同比下降，而异辛醇、尼龙6、己内酰胺和醋酸的价格同比上涨。2024年一季度国内尿素市场整体呈震荡下行，而二季度尿素农业及工业需求陆续释放，推动尿素价格中枢上行；七月尿素需求淡季，价格下行，而八月下旬至九月的下游复合肥开工有望提升，推动尿素市场回暖。辛醇下游增塑剂需求较淡，盈利存在下行风险。己内酰胺成本支撑较强，需求端尼龙6开工或有提升，支撑己内酰胺景气度。 原料端煤价下跌助力公司产品价差扩大。2024年上半年公司主要原材料原料煤、苯、丙烯价格范围分别为747-940、6420-8370、5890-6330元/吨，受市场供需及原油价格等因素影响，原料煤和丙烯的采购价格同比下降，纯苯采购价格同比上涨。其中，原料煤为公司最主要的原材料，其价格下跌助力公司主营产品盈利提升。 图9：尿素价格及价差（元/吨） 图10：己内酰胺价格及价差（元/吨） 图11：辛醇价格及价差（元/吨） 图12：醋酸价格及价差（元/吨） 图13：DMF价格及价差（元/吨） 图14：纯苯、丙烯、烟煤市场价格（元/吨） 投资建议：公司成本优势相对稳固，新产能助销量增长。公司持续推进项目建设，德州本部酰胺原料优化升级、20万吨二元酸正加紧建设，荆州基地项目进展顺利。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为44.4/47.5/49.9亿元 ， 对应EPS为2.1/2.2/2.4元，对应当前股价PE为10.5/9.8/9.3X，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）