三元正极市场份额提升，二季度盈利水平环比改善

厦钨新能发布2024年半年报，Q2盈利水平环比改善。2024H1公司实现营收63.0亿元，同比-22.4%；归母净利2.4亿元，同比-6.1%；扣非归母净利2.2亿元，同比-3.2%。其中Q2实现营收30.0亿元，环比-9.0%；归母净利1.3亿元，环比+14.8%；扣非归母净利1.2亿元，环比+14.1%。Q2公司销售毛利率/净利率为11.6%/4.3%，环比+4.0/0.9pct。 钴酸锂龙头地位进一步稳固，三元正极跻身国内前五。根据公司公告，上半年实现锂电正极材料销量4.5万吨，其中钴酸锂随着4.5V高电压产品持续放量，实现销量1.8万吨，同比+30.0%，龙头地位稳步。其中Q2出货1.0万吨，环比+19.1%；三元材料凭借高电压、高功率的技术优势，实现销量2.6万吨，同比+108.6%。其中Q2出货1.0万吨，环比-34.3%。根据鑫椤资讯数据，上半年国内三元正极产量30.6万吨，其中6系份额从去年全年的20%提升至今年上半年的28%。凭借6系高电压产品在下游客户的持续放量，公司跻身国内TOP5行列。 稳固现有领域优势，不断开拓新应用方向。 1、现有领域：1）钴酸锂方面，4.53V钴酸锂已通过多个终端项目认证，并开始小批量出货。此外，针对AI功能的钴酸锂产品预计下半年能在终端得到应用。2）三元材料方面，新一代Ni6系高电压材料整体性能和品质稳定，预计下半年量产；高镍三元材料在多个海外客户项目已进入量产或认证阶段。 2、新应用方向：1）无人机等低空领域，下一代三元材料满足客户新一代材料指标要求，完成小试定型。2）补锂材料：高稳定性补锂材料已完成开发并小批量供货。3）钠电正极材料：完成量试线工艺拉通。4）固态电池材料：固态正极材料聚焦于表面包覆，在实现包覆均匀的前提下，界面阻抗进一步降低；固态电池电解质通过掺杂和包覆，提高锂镧锆氧LLZO的结构稳定性。 欧洲产能逐步落地，本地化配套能力显著增强。2023年9月，公司公告建设法国年产4万吨三元材料项目，将由与Orano的合资公司作为项目实施主体。 项目分两期建设，其中一期2万吨产能预计于2025Q4建设完成并试生产，二期2万吨产能预计于2027Q3完成建设。此外，在今年8月2日，公司公告合资子公司将投资建设年产4万吨三元正极材料前驱体项目，项目总投资2.1亿欧元，公司按49%持股比例出资。公司有望凭借本地化配套优势进入更多国际客户供应链，打开新的成长空间。 盈利预测：考虑到原材料的波动对公司产品售价及盈利的影响，调整2024-2026年归母净利至5.8/7.4/9.0亿元，同比增长9.4%/28.0%/21.5%。以8月5日收盘价作为基准，对应PE为21.0x/16.4x/13.5x。维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）