经营业绩稳步增长，数码印花独立产业趋势明确

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-28 收盘价(元)57.96 流通股本(亿股)1.79 每股净资产(元)24.98 总股本(亿股)1.79 最近12月市场表现 宏华数科 上证指数 沪深300 专用设备 39% 26% 14% 1% -12% -25% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 联系人孙瀚栋 sunhd@ctsec.com 相关报告 1.《数码喷印龙头，“设备+耗材”构筑全产业链优势》2024-08-17 事件：2024年8月27日，公司发布《2024年半年度报告》，1H2024公司实现营业收入8.16亿元，同比增长45.80%；实现归母净利润2.00亿元，同比增长35.45%，扣非净利润1.92亿，同比增长31.85%。 二季度业绩维持高增速、盈利能力环比提升。单从2Q2024来看，公司实现营业收入4.47亿元，同比+61.71%/环比+21.43%；归母净利润1.14亿元，同比+35.83%/环比+31.35%，扣非净利润1.07亿元，同比+30.58%/环比 +26.31%。从利润率来看，2Q2024公司销售毛利率46.01%，同比-1.47pct/环比+0.38pct，销售净利率26.32%，同比-5.41pct/环比+1.94pct。往年二季度公司业绩通常环比偏淡季，今年二季度公司业绩维持高增态势，印证公司业务规模持续放量，下游传统印染设备转型数码喷印设备趋势明确。 数码印花进入发展快车道，独立产业趋势明确。现阶段，我国数码印花逐步进入规模化工业生产阶段，根据中国印染行业协会数据，预计到2025年全球数码喷墨印花产量将达150亿米，占印花总量比例约27%；中国数码喷墨印花产量达47亿米左右，约占国内印花总量的29%，数码印花工艺替代率的提升将带动公司工业数码喷印设备与配套墨水产品的持续快速增长。分业务来看，1H2024公司数码喷印设备业务实现营业收入4.70亿元，同比+44.82%，墨水业务实现营业收入2.37亿元，同比+19.62%。 “设备+耗材”双轮驱动、打造一体化平台型能力。随着公司数码喷印设备市场保有量的提升，以墨水为代表的耗材配件销售规模也将持续增加。公司注重产业链的延伸与布局，1H2024公司喷印产业一体化基地项目已在天津经开区南港工业区正式开工，该项目投资约6亿元，占地面积达9.3万平方米，建设年产4.7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机生产线等。该项目计划将于2025年建成投产，将打通宏华数科数码喷印全产业链，促进企业提效降本、提升产品核心竞争力。 投资建议：公司是国内数码印花设备龙头公司，产品技术实力深厚。我们预计公司2024-2026年实现营业收入17.1/23.0/30.0亿元，归母净利润4.3/5.6/7.2亿元，对应PE分别为24.3/18.6/14.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：海外市场风险、应收账款无法收回风险、汇率波动风险等。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 895 1258 1712 2296 2996 收入增长率(%) -5.15 40.65 36.09 34.12 30.49 归母净利润(百万元) 243 325 428 558 719 净利润增长率(%) 7.25 33.83 31.74 30.22 28.78 EPS(元/股) 2.21 2.74 2.39 3.11 4.00 PE 78.11 36.46 24.27 18.64 14.47 ROE(%) 14.42 11.43 13.38 15.03 16.44 PB 7.80 4.23 3.25 2.80 2.38 数据来源：wind数据（以2024年8月28日收盘价计算），财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 894.54 1258.16 1712.24 2296.38 2996.48 成长性 减:营业成本 472.35 672.63 919.93 1239.85 1621.20 营业收入增长率 -5.1% 40.6% 36.1% 34.1% 30.5% 营业税费 4.73 12.00 13.75 18.54 24.88 营业利润增长率 8.4% 34.4% 31.2% 30.6% 29.0% 销售费用 56.79 103.75 119.34 158.45 203.76 净利润增长率 7.3% 33.8% 31.7% 30.2% 28.8% 管理费用 58.32 62.45 83.90 111.37 145.33 EBITDA增长率 -4.4% 35.3% 49.3% 30.4% 28.5% 研发费用 59.47 90.10 122.94 167.64 221.74 EBIT增长率 -4.9% 31.4% 47.2% 31.5% 29.9% 财务费用 -34.13 -55.18 -12.15 -11.94 -9.87 NOPLAT增长率 -2.9% 30.8% 47.1% 31.3% 29.6% 资产减值损失 -2.90 -3.68 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 11.1% 75.4% 14.3% 10.1% 17.8% 加:公允价值变动收益 0.00 0.10 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 14.8% 69.6% 12.6% 16.1% 17.9% 投资和汇兑收益 -2.60 -5.54 -3.42 -6.78 -8.62 利润率 营业利润 282.84 380.07 498.70 651.55 840.71 毛利率 47.2% 46.5% 46.3% 46.0% 45.9% 加:营业外净收支 -0.61 -0.14 0.00 0.00 0.00 营业利润率 31.6% 30.2% 29.1% 28.4% 28.1% 利润总额 282.23 379.93 498.70 651.55 840.71 净利润率 28.0% 26.7% 25.7% 25.0% 24.7% 减:所得税 31.61 44.05 58.37 76.88 100.88 EBITDA/营业收入 30.5% 29.4% 32.2% 31.3% 30.8% 净利润 243.03 325.26 428.49 557.99 718.56 EBIT/营业收入 28.1% 26.3% 28.4% 27.9% 27.7% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 760.15 1225.01 1069.29 749.69 706.92 固定资产周转天数 88 108 114 127 124 交易性金融资产 0.00 12.69 12.69 12.69 12.69 流动营业资本周转天数 138 144 172 182 182 应收帐款 316.21 402.54 559.03 755.07 978.53 流动资产周转天数 594 546 524 425 372 应收票据 40.84 98.45 95.12 127.58 166.47 应收帐款周转天数 119 103 101 103 104 预付帐款 21.11 19.16 39.03 47.31 61.56 存货周转天数 189 234 270 272 275 存货 290.88 582.67 796.89 1074.02 1404.36 总资产周转天数 779 801 798 675 604 其他流动资产 3.31 20.44 20.44 20.44 20.44 投资资本周转天数 660 680 682 570 499 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 14.4% 11.4% 13.4% 15.0% 16.4% 长期股权投资 34.26 59.34 82.84 108.20 132.89 ROA 11.9% 9.2% 10.6% 12.2% 13.1% 投资性房地产 7.56 4.54 3.79 3.04 2.29 ROIC 12.9% 9.6% 12.4% 14.8% 16.3% 固定资产 357.92 399.84 686.47 928.58 1134.00 费用率 在建工程 47.40 288.78 197.84 158.81 147.28 销售费用率 6.3% 8.2% 7.0% 6.9% 6.8% 无形资产 57.35 112.87 119.87 126.87 133.87 管理费用率 6.5% 5.0% 4.9% 4.9% 4.9% 其他非流动资产 18.03 71.89 1.70 1.70 1.70 财务费用率 -3.8% -4.4% -0.7% -0.5% -0.3% 资产总额 2042.79 3553.87 4033.02 4573.62 5479.14 三费/营业收入 9.1% 8.8% 11.2% 11.2% 11.3% 短期债务 12.01 71.82 179.89 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 98.01 95.34 76.66 103.32 135.10 资产负债率 16.1% 18.2% 18.8% 16.8% 18.2% 应付票据 60.60 61.68 97.31 129.99 166.92 负债权益比 19.2% 22.2% 23.1% 20.3% 22.2% 其他流动负债 32.06 33.49 33.49 33.49 33.49 流动比率 4.47 4.09 3.61 3.82 3.52 长期借款 0.00 39.90 0.20 0.20 0.20 速动比率 3.49 3.02 2.43 2.27 1.97 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 1154.64 91.05 110.87 256.01 3325.29 负债总额 328.68 646.48 757.98 770.65 996.53 分红指标 少数股东权益 28.93 61.27 73.11 89.78 111.05 DPS(元) 0.90 0.50 0.20 0.26 0.34 股本 76.12 120.44 179.45 179.45 179.45 分红比率 0.31 0.19 0.08 0.08 0.08 留存收益 1058.82 1309.33 1700.29 2211.54 2869.91 股息收益率 0.5% 0.5% 0.3% 0.4% 0.6% 股东权益 1714.11 2907.39 3275.04 3802.97 4482.61 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 2.21 2.74 2.39 3.11 4.00 净利润 243.03 325.26 428.49 557.99 718.56 BVPS(元) 22.14 23.63 17.84 20.69 24.36 加:折旧和摊销 21.70 39.12 65.22 79.79 93.51 PE(X) 78.1 36.5 24.3 18.6 14.5 资产减值准备 8.96 9.99 0.00 0.00 0.00 PB(X) 7.8 4.2 3.2 2.8 2.4 公允价值变动损失 0.00 -0.10 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 -22.40 -18.64 4.39 2.50 0.25 P/S 14.7 9.6 6.1 4.5 3.5 投资收益 2.31 5.54 3.42 6.78 8.62 EV/EBITDA 45.4 29.6 17.3