业绩快速增长，数码印花产业趋势明确

证券研究报告：机械设备|公司点评报告 2024年9月1日 股票投资评级 宏华数科(688789) 个股表现 增持|维持 宏华数科 机械设备 34% 28% 22% 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% -26% 2023-092023-112024-012024-042024-062024-08 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）62.19 总股本/流通股本（亿股）1.79/1.79 总市值/流通市值（亿元）112/112 52周内最高/最低价121.19/56.71 资产负债率(%)18.2% 市盈率22.70 宁波维鑫企业管理合伙 业绩快速增长，数码印花产业趋势明确 事件描述 公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收8.16亿元，同增45.80%；实现归母净利润2.00亿元，同增35.45%；实现扣非归母净利润1.92亿元，同增31.85%。 事件点评 营收、业绩高增长，设备+墨水双轮驱动。分产品来看，公司数码喷印设备营收同增45%至4.7亿元，墨水营收同增20%至2.37亿元，随着传统印染设备逐步向数码喷印设备替代转型，均呈现较高景气度。 毛利率有所下降，费用率有所上升。公司2024H1毛利率同减1.68pct至45.84%，主因墨水降价所致，综合看，我们认为未来公司墨水的降价空间已较为有限，公司毛利率有望企稳。公司2024H1期间费用率同增2.66pct至16.59%，其中销售费用率同减1.78pct至6.67%；管理费用率同减0.46pct至5.43%；财务费用率同增5.75pct至-1.56%，主要系上年同期受美元汇率上升形成的汇兑收益较多所致；研发费用率同减0.86pct至6.05%。 数码印花产业趋势明确，渗透率有望持续上升。在纺织品印花行业，由于数码喷印技术不断升级、成本不断下降，显示出了对传统印花工艺逐步替代的发展趋势，目前正处于规模化导入期。根据中国印 染行业协会发布的报告显示，预计到2025年全球数码喷墨印花产量 研究所 第一大股东 分析师:刘卓 企业(有限合伙) 将达150亿米，占印花总量比例约27%；中国数码喷墨印花产量达47亿米左右，约占国内印花总量的29%，数码印花工艺替代率的提升将带动公司工业数码喷印设备与配套墨水产品的持续快速增长。 募投项目逐步投产，规模优势明显。随着募投项目的逐步建成投 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 分析师:陈基赟 SAC登记编号:S1340524070003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 产，公司将建成面积约26万平方米的智能化生产工厂、产能约扩大 至5,520台，打造出全球最大规模数码喷印设备生产基地。目前，公司正在天津建设智能化墨水生产基地，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至4-5万吨，公司规模优势愈发明显。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为16.46、20.85、25.67亿元，同比增速为30.84%、26.66%、23.13%；归母净利润为4.28、5.43、6.68亿元，同比增速为31.66%、26.86%、23.02%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为26.06、20.54、16.70倍，维持“增持”评级。 风险提示： 数码印花渗透率上升不及预期风险；纺织行业景气度不及预期风险；市场竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1258 1646 2085 2567 增长率(%) 40.65 30.84 26.66 23.13 EBITDA（百万元） 369.58 567.05 724.31 894.32 归属母公司净利润（百万元） 325.26 428.23 543.24 668.32 增长率(%) 33.83 31.66 26.86 23.02 EPS(元/股) 1.81 2.39 3.03 3.72 市盈率（P/E） 34.31 26.06 20.54 16.70 市净率（P/B） 3.92 3.60 3.22 2.85 EV/EBITDA 29.57 17.72 14.02 10.95 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 1258 1646 2085 2567 营业收入 40.6% 30.8% 26.7% 23.1% 营业成本 673 890 1128 1391 营业利润 34.4% 33.5% 26.9% 23.0% 税金及附加 12 13 17 21 归属于母公司净利润 33.8% 31.7% 26.9% 23.0% 销售费用 104 110 133 157 获利能力 管理费用 62 90 107 126 毛利率 46.5% 45.9% 45.9% 45.8% 研发费用 90 100 125 151 净利率 25.9% 26.0% 26.1% 26.0% 财务费用 -55 -32 -33 -30 ROE 11.4% 13.8% 15.7% 17.1% 资产减值损失 -4 -3 -3 -4 ROIC 9.6% 13.1% 15.1% 16.7% 营业利润 380 507 644 792偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 18.2% 19.0% 19.0% 20.1% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 4.09 3.72 3.69 3.58 利润总额 380 507 643 791 营运能力 所得税 44 63 80 99 应收账款周转率 3.50 3.55 3.57 3.57 净利润 336 444 563 693 存货周转率 2.88 2.78 2.84 2.90 归母净利润 325 428 543 668 总资产周转率 0.45 0.44 0.50 0.54 每股收益（元） 1.81 2.39 3.03 3.72 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.81 2.39 3.03 3.72 货币资金 1225 1212 1088 1439 每股净资产 15.86 17.26 19.29 21.81 交易性金融资产 13 13 13 13 估值比率 应收票据及应收账款 501 627 795 955 PE 34.31 26.06 20.54 16.70 预付款项 19 27 34 42 PB 3.92 3.60 3.22 2.85 存货 583 601 866 905 流动资产合计 2376 2519 2839 3404现金流量表 固定资产 400 577 710 797 净利润 336 444 563 693 在建工程 289 294 281 255 折旧和摊销 39 77 94 109 无形资产 113 139 162 183 营运资本变动 -212 -48 -345 -30 非流动资产合计 1178 1399 1554 1648 其他 -6 14 15 17 资产总计 3554 3917 4393 5052 经营活动现金流净额 157 486 327 788 短期借款 72 52 34 19 资本开支 -401 -280 -232 -185 应付票据及应付账款 157 243 258 352 其他 -312 -18 -18 -18 其他流动负债 352 382 477 580 投资活动现金流净额 -712 -298 -250 -203 流动负债合计 581 677 769 951 股权融资 1008 -42 0 0 其他 66 66 66 66 债务融资 89 -20 -18 -15 非流动负债合计 66 66 66 66 其他 -181 -139 -183 -218 负债合计 646 743 835 1017 筹资活动现金流净额 915 -201 -201 -233 股本 120 179 179 179 现金及现金等价物净增加额 374 -13 -124 352 资本公积金 1454 1353 1353 1353 未分配利润 1249 1479 1761 2114 少数股东权益 61 77 97 121 其他 22 87 168 268 所有者权益合计 2907 3174 3558 4035 负债和所有者权益总计 3554 3917 4393 5052 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2