营收业绩稳步增长，数码印花处于良性轨道

2024年08月29日宏华数科(688789.SH) 营收业绩稳步增长，数码印花处于良性轨道 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价73.20元股价(2024-08-29)60.00元 宏华数科披露2024年中报，单Q2归母净利润增长35.83% 2024年H1，公司实现营业收入8.16亿元，同比增长45.80%；实现归母净利润2.00亿元，同比增长35.45%；拆分单季度观察，2024年Q2公司实现营业收入4.47亿元，同比增长61.71%；实现归母净利润 1.14亿元，同比增长35.83%。 2024H1表端收入增速高于利润增速，或受并购及汇兑影响 2024年H1公司表端收入增速高于归母净利润增速，我们认为主要原因或为并购及汇兑影响。在并购端，2023年7月宏华数科实现了对山东盈科杰51%股权的收购，因此2024年公司中报新增了盈科杰的收入及部分利润，考虑到盈科杰的净利率水平低于公司，因此一定程度上使得公司营收增速高于利润增速；在汇兑端，2023年Q2公司财务费用约为-3372万元，2024年Q2公司财务费用为-479万元，公司公告披露财务费用变动主要系上年同期受美元汇率上升形成的汇兑收益较多所致。综上两点导致公司表端收入增速高于利润增速。 收入业绩稳定增长，数码印花处于良性增长轨道 宏华数科自2023年Q2起已连续五个季度实现了营收及归母净利润增速超过30%，我们认为公司收入业绩稳定增长，主要原因是数码印花行业需求较为景气，对传统印花的替代逐步推进。据公司公告披露，纺织品印花行业目前正处于规模化导入期，公司工业数码喷印设备与耗材业务持续增长，随着数码喷印墨水生产规模的扩大，规模经济带来成本的持续下降，进一步促进了数码印花工艺对传统印花工艺的加速替代。同时目前服装行业经营中不断要求缩小产品批量以压缩库存，丰富花型和快速交货以更好、更快满足客户需求，快时尚服装跨境电商平台的蓬勃发展对传统印花生产方式造成冲击，倒逼纺织全产业链向“小批量、零库存、快反应”的生产方式转变，推动了数码印花工艺对传统印花工艺的替代。 书刊印刷业务稳步发展，公司远期仍有多项技术储备 据公司公告披露，在包装书刊印刷、装饰建材等行业，在经历了连续多年人工、土地等生产要素价格上涨、环保严监管等冲击，在面临终端客户需求向“小批量+多批次+个性化定制”的发展的处境下，数码喷印设备正稳步推进对传统生产方式的替代。公司进行书刊印刷业务的子公司盈科杰收入规模稳步发展，2024H1实现营收5307.50万元收入体量为2023年全年6056.63万元收入的87.63%，整体发展趋势良好。同时据公司披露，公司在纺织品喷染、钙钛矿喷涂等领域均进行了一定程度的研发储备及专利获取，因此公司有望以数码印花为基础，持续开发新增长曲线。 投资建议： 交易数据总市值(百万元) 10,767.08 流通市值(百万元) 10,767.08 总股本(百万股) 179.45 流通股本(百万股) 179.45 12个月价格区间56.71/121.19元 宏华数科 沪深300 31% 21% 11% 1% -9% -19% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 4.8 1.5 3M -38.0 -47.3 12M -21.3 -34.9 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 辛泽熙分析师 SAC执业证书编号：S1450523020001 xinzx@essence.com.cn 数码喷印宏景全揽，墨水布2024-06-16 局再起华章 相关报告 公司作为数码印花行业中少有的兼具较高技术水平及较强研发能力的公司，产能有望进一步拓展，公司行业龙头效应或将逐步凸显，未来有望持续受益于下游印染行业的技术革新及设备更新，实现市占率的稳步提升。我们预测公司2024-2026年净利润分别为4.4、5.8、 7.2亿元，对应PE为24X、18X、15X，6个月目标价为73.20元，相当于2024年30倍动态市盈率。首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：服装需求复苏不及预期；行业技术变化过快。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 8.9 12.6 17.1 23.0 28.0 净利润 2.4 3.3 4.8 5.5 7.2 每股收益(元) 1.35 1.81 2.68 3.09 4.03 每股净资产(元) 9.39 15.86 18.37 20.68 23.77 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 44.3 33.1 22.4 19.4 14.9 市净率(倍) 6.4 3.8 3.3 2.9 2.5 净利润率 27.2% 25.9% 28.2% 24.2% 25.9% 净资产收益率 14.4% 11.4% 14.6% 14.9% 17.0% 股息收益率 0.7% 0.6% 1.2% 1.3% 1.6% ROIC 39.0% 31.1% 27.4% 28.2% 32.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8.9 12.6 17.1 23.0 28.0 成长性 减:营业成本 4.7 6.7 8.8 11.8 14.3 营业收入增长率 -5.1% 40.6% 35.8% 34.4% 21.8% 营业税费 - 0.1 0.1 0.2 0.2 营业利润增长率 8.4% 34.4% 44.9% 16.5% 30.5% 销售费用 0.6 1.0 1.3 1.8 2.2 净利润增长率 7.2% 33.8% 48.0% 15.3% 30.4% 管理费用 0.6 0.6 0.7 1.0 1.2 EBITDA增长率 -4.5% 34.1% 60.5% 18.7% 28.4% 研发费用 0.6 0.9 1.2 1.7 2.0 EBIT增长率 -4.7% 29.7% 65.0% 19.4% 29.9% 财务费用 -0.3 -0.6 -0.3 -0.2 -0.3 NOPLAT增长率 -5.1% 30.1% 60.4% 19.4% 29.9% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 63.0% 82.1% 16.2% 12.0% 16.6% 加:公允价值变动收益 - - 0.4 -0.3 0.1 净资产增长率 14.8% 69.6% 15.9% 12.8% 15.1% 投资和汇兑收益 - -0.1 - - - 营业利润 2.8 3.8 5.5 6.4 8.4 利润率 加:营业外净收支 - - 0.1 - - 毛利率 47.2% 46.5% 48.4% 48.5% 48.7% 利润总额 2.8 3.8 5.6 6.4 8.4 营业利润率 31.6% 30.2% 32.2% 27.9% 29.9% 减:所得税 0.3 0.4 0.6 0.7 1.0 净利润率 27.2% 25.9% 28.2% 24.2% 25.9% 净利润 2.4 3.3 4.8 5.5 7.2 EBITDA/营业收入 29.3% 27.9% 33.0% 29.2% 30.7% EBIT/营业收入 27.2% 25.1% 30.5% 27.1% 28.9% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 88 108 90 73 62 货币资金 7.6 12.3 13.0 15.2 17.2 流动营业资本周转天数 138 143 166 169 184 交易性金融资产 - 0.1 0.5 0.2 0.3 流动资产周转天数 594 546 543 481 476 应收帐款 3.2 4.0 9.7 5.6 14.6 应收帐款周转天数 119 103 145 120 130 应收票据 0.4 1.0 0.7 1.7 1.2 存货周转天数 100 125 93 103 105 预付帐款 0.2 0.2 0.7 0.5 0.7 总资产周转天数 779 801 782 649 609 存货 2.9 5.8 3.0 10.2 6.1 投资资本周转天数 299 372 383 324 305 其他流动资产 0.1 0.3 0.2 0.2 0.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.4% 11.4% 14.6% 14.9% 17.0% 长期股权投资 0.3 0.6 0.6 0.6 0.6 ROA 12.3% 9.5% 12.7% 12.9% 14.7% 投资性房地产 0.1 - - - - ROIC 39.0% 31.1% 27.4% 28.2% 32.7% 固定资产 3.6 4.0 4.5 4.8 4.9 费用率 在建工程 0.5 2.9 2.0 1.4 0.8 销售费用率 6.3% 8.2% 7.9% 7.9% 7.8% 无形资产 0.6 1.1 1.0 0.9 0.8 管理费用率 6.5% 5.0% 4.3% 4.3% 4.2% 其他非流动资产 1.0 3.1 2.7 2.8 2.9 研发费用率 6.6% 7.2% 7.2% 7.3% 7.3% 资产总额 20.4 35.5 38.7 44.1 50.5 财务费用率 -3.8% -4.4% -1.8% -0.9% -1.1% 短期债务 0.1 0.7 - - - 四费/营业收入 15.7% 16.0% 17.6% 18.5% 18.2% 应付帐款 1.2 1.3 1.6 2.6 2.5 偿债能力 应付票据 0.6 0.6 1.3 1.3 1.6 资产负债率 16.1% 18.2% 13.0% 13.9% 13.3% 其他流动负债 1.3 3.2 2.0 2.2 2.5 负债权益比 19.2% 22.2% 14.9% 16.2% 15.4% 长期借款 - 0.4 - - - 流动比率 4.47 4.09 5.68 5.61 6.16 其他非流动负债 0.1 0.3 0.1 0.2 0.2 速动比率 3.56 3.09 5.07 3.91 5.23 负债总额 3.3 6.5 5.0 6.1 6.7 利息保障倍数 -7.13 -5.72 -17.35 -31.07 -26.91 少数股东权益 0.3 0.6 0.7 0.9 1.1 分红指标 股本 0.8 1.2 1.8 1.8 1.8 DPS(元) 0.42 0.34 0.71 0.78 0.94 留存收益 16.1 27.6 31.2 35.3 40.9 分红比率 30.8% 18.5% 26.5% 25.3% 23.4% 股东权益 17.1 29.1 33.7 38.0 43.7 股息收益率 0.7% 0.6% 1.2% 1.3% 1.6% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 2.5 3.4 4.8 5.5 7.2 EPS(元) 1.35 1.81 2.68 3.09 4.03 加:折旧和摊销 0.2 0.4 0.4 0.5 0.5 BVPS(元) 9.39 15.86 18.37 20.68 23.77 资产减值准备 - 0.1 - - - PE(X) 44.3 33.1 22.4 19.4 14.9 公允价值变动损失 - - 0.4 -0.3 0.1 PB(X) 6.4 3.8 3.3 2.9 2.5 财务费用 -0.2 -0.2 -0.3 -0.2 -0.3 P/FCF