2021年业绩快报点评：业绩增长稳健，数码印花长趋势不改

宏华数科披露2021年业绩快报，公司实现营收9.44亿，同比增长31.9%，归母净利润2.28亿，同比增长33.4%，扣非净利润2.11亿，同比增32.6%。 四季度单季或受限电限产影响 单独看四季度，公司实现营收2.41亿，同比下降13.3%，归母净利润6533万元，同比增0.4%。我们认为公司四季度单季的收入或是受到去年Q3-4印染纺织行业限电的影响。以全国印染产能占比最高的绍兴柯桥为例，自去年9月22日起，区内大量印染厂限电停产，开工率有所下降，该情况或持续到10月。下游开工率的下降对印染厂资本开支意愿等有所影响，拖累公司四季度业绩。 四季度净利率创下年内季度最高，预计墨水销量起带动作用 公司2021年Q1-4单季度净利率分别为25.3%、22.1%、22.4%与27.1%，其中四季度表现尤为突出。公司主营产品包括数码印花设备和对应墨水，2020年设备毛利率41.1%，墨水毛利率45.8%，我们认为随着公司设备在市场上的保有量提升，将有效带动公司的墨水销量，四季度墨水销售额占比可能继续提升，带动公司的净利率大幅攀升。 对外投资设立数码印花示范项目，打通下游应用场景 公司10月1日公告，与杭州嘉澎科技、王利勇、王利春、王利贤共同出资设立浙江宏华百锦千印家纺科技有限公司，宏华数科持股比例35%。本次投资股权方面获得了重要股东与重要客户的多方支持，是上市公司对数码喷印行业的产业链延伸，有望带动数码印花渗透率提升。 风险提示：下游需求不及预期；扩产不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。我们将21-23年净利润预测由2.4、3.8、5.9亿元下调至2.3、3.5、5.3亿元，我们认为限电限产对公司的影响仅为短期，从长期看数码印花依然是纺织供应链变革的大潮。公司当前市值对应2022年估值为45x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 宏华数科披露2021年业绩快报。宏华数科披露2021年业绩快报，公司实现营收9.44亿，同比增长31.9%，归母净利润2.28亿，同比增长33.4%，扣非净利润2.11亿，同比增32.6%。 图1：宏华数科年度营业收入及增速（单位：百万、%） 图2：宏华数科年度归母净利润及增速（单位：百万、%） 四季度单季或受限电限产影响 单独看四季度，公司实现营收2.41亿，同比下降13.3%，归母净利润6533万元，同比增0.4%。我们认为公司四季度单季的收入或是受到去年Q3-4印染纺织行业限电的影响。以全国印染产能占比最高的绍兴柯桥为例，自去年9月22日起，区内大量印染厂限电停产，开工率有所下降，该情况或持续到10月。下游开工率的下降对印染厂资本开支意愿等有所影响，拖累公司四季度业绩。 图3：宏华数科季度营业收入及增速（单位：百万、%） 图4：宏华数科季度归母净利润及增速（单位：百万、%） 四季度净利率创下年内季度最高，预计墨水销量起带动作用 公司2021年Q1-4单季度净利率分别为25.3%、22.1%、22.4%与27.1%，其中四季度表现尤为突出。公司主营产品包括数码印花设备和对应墨水，2020年设备毛利率41.1%，墨水毛利率45.8%，我们认为随着公司设备在市场上的保有量提升，将有效带动公司的墨水销量，四季度墨水销售额占比可能继续提升，带动公司的净利率大幅攀升。 对外投资设立数码印花示范项目，打通下游应用场景 公司10月1日公告，与杭州嘉澎科技、王利勇、王利春、王利贤共同出资设立浙江宏华百锦千印家纺科技有限公司，宏华数科持股比例35%。本次投资股权方面获得了重要股东与重要客户的多方支持，是上市公司对数码喷印行业的产业链延伸，有望带动数码印花渗透率提升。 数码印花代替传统印花的革命是中长期的主旋律 2019年，全球数码喷墨印花工艺应用对传统印花工艺的替代率达到了7.8%。 中国印染行业协会发布的报告显示，预计到2025年全球数码喷墨印花产量将达150亿米，占印花总量比例约27%，照此推算，渗透率在6年时间内提升接近20个百分点，即使不考虑印花行业本身增长，数码印花行业增长也将十分可观。按此预测，中国数码喷墨印花产量达47亿米左右，渗透率达到29%，略高于全球水平。 产能快速超出预期，2021年底进入试生产阶段 公司IPO募投项目为“年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”，公司半年报时披露，该项目公司已经使用自有资金推动，当前基本完成土建施工并进入相关生产设备的安装阶段，预计2021年底可以进入试生产阶段，投产进度快于预期：该项目建成后，公司将具备年产5000吨数码印花墨水的能力。作为对照，公司2020年设备销量617套，墨水销量2779吨，年化2000套设备+5000吨墨水的募投项目扩张幅度较大。若2021年底开始释放以上产能，我们认为将对公司未来两年的业绩与市占率扩张起到强有力支持，同时在规模化生产带动下，设备制造与墨水成本有望获得下降，反向促进行业数码印花渗透率的提升。 投资建议：维持“买入”评级。 我们将21-23年净利润预测由2.4、3.8、5.9亿元下调至2.3、3.5、5.3亿元，我们认为限电限产对公司的影响仅为短期，从长期看数码印花依然是纺织供应链变革的大潮。公司当前市值对应2022年估值为45x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润