化妆品业务稳健增长，拓展医美&洗护新赛道

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 事件：公司发布2024年半年报：2024H1公司实现营收19.25亿元，同比- 基本数据2024-08-28 收盘价(元)6.03 流通股本(亿股)10.17 每股净资产(元)3.97 总股本(亿股)10.17 最近12月市场表现 福瑞达 沪深300 22% 11% 0% -10% -21% -32% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1.《Q1扣非净利润同增242%，化妆品整体利润提升》2024-04-30 2.《归母净利润超预告上限，美妆战略升级增长可期》2024-03-22 3.《地产剥离利润提升，关注医美第二增长曲线》2024-01-25 22.2%，实现归母净利润1.27亿元，同比-33.2%，实现扣非净利润1.12亿元同比+77.2%。单Q2来看，2024Q2公司实现营收10.35亿元，同比-13.9%，实现归母净利润0.68亿元，同比+11.7%，实现扣非净利润0.60亿元，同比+24.6% 盈利分析：剔除地产业务影响业绩稳健增长。2024H1毛利率51.87%，同比+7.7pct，净利率8.11%，同比-1.4pct。费用端来看，2024H1销售/管理/研发费用率分别为36.36%/4.10%/3.41%，同比+7.3/-0.3/+0.8pct。整体来看，主要系去年同期包含地产业务剥离前影响所致,剔除地产业务影响后，营业收入同比 +1.5%，归母净利润同比+2.9%。 经营更新：化妆品稳健增长，医药&原料持续调整。化妆品/医药/原料及衍生产品、添加剂分别实现营收11.9/2.4/1.7亿元，同比+7.2%/-17.3%/+0.7%1、化妆品：瑷尔博士/颐莲品牌实现营收6.5/4.5亿元，同比+7.8%/+14.2%。1）颐莲：通过全渠道协同融合稳固颐莲喷雾大单品战略地位，聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队爆品打造。2）瑷尔博士：全面升级闪充、益生菌系列两大品线，扩充摇醒、清肌控油系列品类，同时调整直播投放策略，加大抖音自播 力度，并发力线下渠道，闪充品线2.0入驻屈臣氏。3）珂谧：聚焦“围术期”品牌形象，入驻医美医院，布局抖音、小红书等线上渠道，上新医用重组III型人源化胶原蛋白修复液等多款新产品。4）新赛道布局：公司拓展头皮洗护赛道，推出头皮微生态护理新品牌“即沐”，上新控油蓬松洗发水。 2、医药：推进医药改革转型，渠道上推进医药电商的营销思路，产品上加大处方药的院外市场推广力度和中药滋补类产品资源投入，探索线上线下融合的销售模式，继续拓展健康产品、中药提取物和外加工业务。 3、原料及衍生产品、添加剂：原料方面推进食品级、化妆品级产品定制化服务，拓展医药级透明质酸产品，透明质酸原料上半年毛利率+9.1pct。添加剂方面，继续巩固纳他霉素市场占有量，上半年纳他霉素销售收入同比增长9.5% 投资建议：公司聚焦美妆医药为主的大健康板块，多板块发力有望实现长期稳健增长&盈利水平提升,我们预计公司2024-2026年营业收入41.75/48.79/52.95亿元，归母净利润3.20/3.57/4.26亿元。对应PE分别为19/17/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品市场推广不及预期；医美业务推进不及预期；行业监管风险。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 12951 4579 4175 4879 5295 收入增长率(%) 4.76 -64.65 -8.82 16.86 8.52 归母净利润(百万元) 45 303 320 357 426 净利润增长率(%) -87.44 567.44 5.37 11.63 19.38 EPS(元/股) 0.04 0.30 0.31 0.35 0.42 PE 264.75 32.10 19.24 17.23 14.44 ROE(%) 1.22 7.56 7.55 8.00 8.99 PB 2.90 2.44 1.45 1.38 1.30 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月28日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 利润表(百万元) 2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入12951.444578.754174.984878.855294.73成长性 减:营业成本9759.172450.211897.582261.582428.55营业收入增长率4.8%-64.6%-8.8%16.9%8.5% 营业税费539.3936.4233.4039.0342.36营业利润增长率-54.1%34.9%18.5%10.9%18.3% 销售费用1313.481446.471523.871780.781932.57净利润增长率-87.4%567.4%5.4%11.6%19.4% 管理费用349.98222.98200.40234.18248.85EBITDA增长率1.1%-36.7%1.3%6.8%15.8% 研发费用133.92153.36137.77161.00174.73EBIT增长率-3.5%-50.4%39.7%5.3%16.3% 财务费用352.5457.07-23.99-34.63-56.70NOPLAT增长率-60.7%76.4%32.3%5.3%16.3% 资产减值损失-268.33-15.92-45.00-45.00-45.00投资资本增长率-15.7%-48.4%-8.1%4.3%4.9% 加:公允价值变动收益0.000.000.000.000.00净资产增长率-14.4%-15.9%6.2%6.2%7.1% 投资和汇兑收益116.21214.34100.30117.21127.20利润率 营业利润310.85419.45496.88551.17652.15毛利率24.6%46.5%54.5%53.6%54.1% 加:营业外净收支-49.79-6.49-30.07-30.07-30.07营业利润率2.4%9.2%11.9%11.3%12.3% 利润总额261.06412.96466.80521.10622.08净利润率0.5%8.0%9.4%9.0%9.9% 减:所得税195.9646.8274.6983.3899.53EBITDA/营业收入5.3%9.4%10.5%9.6%10.2% 净利润45.46303.39319.69356.87426.03EBIT/营业收入4.3%6.0%9.1%8.2%8.8% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金4317.971733.591355.111829.652296.35固定资产周转天数3684897364 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数84204217176161 应收账款351.27454.98414.86484.80526.12流动资产周转天数1568477466435436 应收票据0.0068.1762.1672.6478.83应收账款周转天数1036363636 预付账款1524.0151.5939.9647.6251.14存货周转天数172278787878 存货46047.01525.44406.93484.99520.80总资产周转天数1648623618555537 其他流动资产1713.0412.4212.4212.4212.42投资资本周转天数375547551492476 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE1.2%7.6%7.5%8.0%9.0% 长期股权投资720.44139.11129.11119.11109.11ROA0.1%3.9%4.5%4.8%5.5% 投资性房地产7.0646.3047.1647.1647.16ROIC1.0%3.5%5.1%5.1%5.7% 固定资产1279.311054.711022.22982.22934.74费用率 在建工程72.95131.36140.77154.16171.27销售费用率10.1%31.6%36.5%36.5%36.5% 无形资产196.50148.70108.0045.71-5.79管理费用率2.7%4.9%4.8%4.8%4.7% 其他非流动资产19.1611.9611.9611.9611.96财务费用率2.7%1.2%-0.6%-0.7%-1.1% 资产总额58473.817817.837063.947412.667795.89三费/营业收入15.6%37.7%40.7%40.6%40.1% 短期债务2270.19705.22448.18413.18363.18偿债能力 应付账款7518.34447.98346.94413.49444.02资产负债率90.5%40.1%29.6%28.8%27.5% 应付票据1748.025.003.874.624.96负债权益比950.4%67.0%42.1%40.4%37.9% 其他流动负债713.8215.9915.9915.9915.99流动比率1.102.492.742.853.08 长期借款2215.23665.0471.5071.5071.50速动比率0.162.232.482.562.77 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数1.372.8913.1117.6622.34 负债总额52906.923137.692091.692132.682143.37分红指标 少数股东权益1850.19665.37737.80818.65915.17DPS(元)0.000.100.100.130.15 股本1016.571016.571016.571016.571016.57分红比率 留存收益2082.012385.402605.092831.963107.99股息收益率0.0%1.0%1.6%2.1%2.4% 股东权益5566.894680.144972.265279.985652.53业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.040.300.310.350.42 净利润65.10366.14392.12437.72522.55BVPS(元)3.663.954.174.394.66 加:折旧和摊销129.61157.7654.8364.1472.52PE(X)264.832.119.217.214.4 资产减值准备335.1945.5545.0045.0045.00PB(X)2.92.41.51.41.3 公允价值变动损失0.000.000.000.000.00P/FCF 财务费用400.9794.7529.1322.7820.93P/S0.82.11.51.31.2 投资收益-116.21-214.34-100.30-117.21-127.20EV/EBITDA20.823.714.012.09.4 少数股东损益0.000.0072.4380.8596.52CAGR(%) 营运资金的变动184.6934.6075.90120.3017.81PEG—0.13.61.50.7 经营活动产生现金流量998.10474.15527.03603.19582.15ROIC/WACC 投资活动产生现金流量1.242673.2674.21114.30105.49REP 融资活动产生现金流量-1617.76-3097.48-979.71-242.96-220.93 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月28日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保