24H1点评：化妆品板块表现稳健，关注头皮洗护&医美赛道布局进展

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 蔡昕妤商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮箱：caixinyu@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 福瑞达(600223.SH) 投资评级上次评级 福瑞达(600223.SH)24H1点评：化妆品板块表现稳健，关注头皮洗护&医美赛道布局进展 2024年9月2日 事件：公司发布24H1业绩，实现营收19.25亿元/yoy-22.15%，实现归母 净利润1.27亿元/yoy-33.18%，扣非归母净利润1.12亿元/yoy+77.19%。24Q1/24Q2分别实现营收8.91/10.35亿元，分别同比-29.99%/-13.85%，归母净利润0.59/0.68亿元，分别同比-54.35%/+11.66%，扣非归母净利润0.52/0.60亿元，同比+242.48%/+24.63%。24H1公司拟每10股派发现金红利0.5元（含税），现金分红总额0.51亿元，占24H1归母净利润的40%。 点评： 分业务看：（1）化妆品板块：24H1实现收入11.86亿元/yoy+7.24%，毛利率61.37%/yoy-1.66pct。其中颐莲实现收入4.47亿元/yoy+14.17%，瑷 尔博士实现收入6.45亿元/yoy+7.82%。公司积极拓展销售渠道，做强私域流量、直播渠道和线下门店，化妆品线上/其他渠道分别收入9.94/1.92亿元，同比+2.71%/38.96%，毛利率分别为64.41%/45.69%，同比分别+0.57/-11.77pct；经销/自营渠道分别收入3.04/8.81亿元，同比分别 +5.08%/+8.01%，毛利率分别为45.59%/66.82%，同比分别-8.55/+0.63pct； 线上抖音自播销售同比增长22%，线下渠道瑷尔博士闪充品线2.0入驻屈臣氏。公司积极布局新赛道、新产品。2023年推出医学美容品牌“珂谧KeyC”，化妆品板块步入胶原蛋白医学美容赛道，品牌发展战略从“4+N” 升级为“5+N”，从单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态，24H1珂谧品牌入驻医美医院，布局抖音、小红书等线上平台，上新医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白修复液等多款新品。24H1拓展头皮洗护赛道，推出头皮微生态护理新品牌“即沐”，上新控油蓬松洗发水。 （2）医药板块：24H1实现营收2.40亿元/yoy-17.28%，毛利率52.13%/yoy-4.15pct，主要受医药行业政策变动影响，药品整体收入毛利有所下降，公司进行药品板块营销结构调整、优化销售渠道，部分中药品种已实现收入增长。 在新产品开发及新业务拓展方面，创新研发灵芝双参饮等多款药食同源大健康食品。 （3）原料及衍生产品、添加剂板块：24H1实现营收1.72亿元/yoy+0.72%，毛利率39.27%/yoy+3.73pct，主要因为公司调整销售策略，促进毛利率上升。内销方面实现收入0.9亿元，同比-22%，毛利率37%，同比-0.12pct， 添加剂产品生产端大量扩展，终端需求疲软，影响内销收入。海外方面公司聚焦优质客户，实现出口收入0.81亿元，同比+48.71%，毛利率41.79%，同比+9.6pct。按渠道来看，经销/自营渠道分别实现收入0.97/0.74亿元，同比+15.59%/-13.79%，毛利率43.84%/33.29%，同比+5.46/+0.53pct。 （4）物业管理及其他板块：24H1实现营业收入3.08亿元/yoy-59.31%，毛利率19.73%/yoy+3.46pct，主要由于去年同期业绩包括了地产业务剥离 前收入影响所致。 盈利能力：24H1毛利率/期间费用率/归母净利率分别为51.87%/43.42%/6.61%，同比+7.70/+4.79/-1.09pct，主要系去年同期剥离地产业务影响所致；费用方面，销售/管理/研发/财务费用率 36.36%/4.10%/3.41%/-0.45%，同比+7.31/-0.30/+0.79/-3.01pct。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为41.32/49.64/57.75亿元，同比-9.8%/+20.1%/+16.3%，归母净利润分别为3.25/4.08/4.96亿元，同增7.3%/25.3%/21.7%，对应9月2日收盘价PE分别为20/15/13X。 风险因素：新赛道布局进展不及预期，渠道竞争加剧，上游化妆品原料成本大幅上涨、国内消费持续疲软等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A12,951 2023A4,579 2024E4,132 2025E4,964 2026E5,775 增长率YoY% 4.8% -64.6% -9.8% 20.1% 16.3% 归属母公司净利润(百万元) 45 303 325 408 496 增长率YoY% -87.4% 567.4% 7.3% 25.3% 21.7% 毛利率% 24.6% 46.5% 54.0% 55.0% 56.0% 净资产收益率ROE% 1.2% 7.6% 7.5% 8.7% 9.7% EPS(摊薄)(元) 0.04 0.30 0.32 0.40 0.49 市盈率P/E(倍) 137.99 20.67 19.27 15.39 12.64 市净率P/B(倍) 1.69 1.56 1.45 1.34 1.23 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年9月2日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 55,629 5,984 4,823 5,4226,103 营业总收入 12,95 4,579 4,132 4,9645,775 货币资金 4,318 1,734 985 817754 营业成本 9,759 2,450 1,901 2,2342,541 应收票据068232832 营业税金及附加 53936455058 应收账款 351 455 402 483 562 销售费用 1,313 1,446 1,467 1,762 2,050 预付账款 1,524 52 38 45 51 管理费用 350 223 242 290 338 存货 46,047 525 422 496 565 研发费用 134 153 145 174 202 其他 3,388 3,151 2,954 3,554 4,140 财务费用 353 57 29 35 39 非流动资产 2,845 1,833 1,769 1,687 1,613 减值损失合计 -268 -16 -5 -5 -5 长期股权投资 720 139 139 139 139 投资净收益 116 214 200 200 200 固定资产 1,279 1,055 996 945 902 其他 -40 9 -26 -24 -26 无形资产 197 149 139 129 119 营业利润 311 419 473 590 716 其他 649 491 495 474 453 营业外收支 -50 -6 -6 -6 -6 资产总计 58,474 7,818 6,592 7,110 7,716 利润总额 261 413 467 584 710 流动负债 50,606 2,402 1,363 1,464 1,556 所得税 196 47 70 88 107 短期借款 2,270 705 505 455 405 净利润 65 366 397 496 604 应付票据 1,748 5 5 6 7 少数股东损益 20 63 71 89 108 应付账款 7,518 448 343 403 459 归属母公司净利润 45 303 325 408 496 其他 39,070 1,244 509 599 685 EBITDA 681 431 592 719 851 非流动负债 2,301 736 178 145 122 EPS(当年)(元) 0.04 0.30 0.32 0.40 0.49 长期借款 2,215 665 115 85 65 其他 86 71 63 60 57 现金流量表 单位:百万元 负债合计 52,907 3,138 1,541 1,609 1,678 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1,850 665 737 825 933 经营活动现金流 998 474 698 -146 -22 负债和股东权益 58,474 7,818 6,592 7,110 7,716 130 158 96 100 102 财务费用 401 95 28 14 12 归属母公司股东权益 3,7174,0154,3154,6755,105净利润65366397496604 折旧摊销 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -116 -214 -200 -200 -200 2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 185 35 320 -616 -602 会计年度 动 营业总收入 12,951 4,579 4,132 4,964 5,775 其它 334 35 57 60 62 同比（%） 4.8% -64.6% -9.8% 20.1% 16.3% 投资活动现金流 1 2,673 167 176 166 归属母公司净利润 45 303 325 408 496 资本支出 -160 -207 -32 -46 -56 同比 -87.4% 567.4% 7.3% 25.3% 21.7% 长期投资 -91 2,687 5 20 20 毛利率（%） 24.6% 46.5% 54.0% 55.0% 56.0% 其他 253 194 193 202 202 筹资活动现 ROE% 1.2% 7.6% 7.5% 8.7% 9.7% 金流 -1,618 -3,097 -1,613 -198 -207 EPS(摊薄)(元) 0.04 0.30 0.32 0.40 0.49 吸收投资 148 3 0 0 0 P/B 1.69 1.56 1.45 1.34 1.23 EV/EBITDA 20.83 23.74 10.08 8.42 7.10 P/E137.9920.6719.2715.3912.64借款-2,485-3,115-750-80-70 支付利息或 股息 -1,206 -516 -109 -115 -134 现金流净增 加额-60949-749-168-62 研究团队简介 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、零售、潮玩、美护板块。 宿一赫，社服行业研究助理。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 张洪滨，复旦大学金融学院硕士，复旦大学经济学院学士，2023年7月加入信达新消费团队，主要覆盖酒店、景区、免税。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,