化妆品板块稳健，拓展洗护、医美赛道

证券研究报告 非金融公司|公司点评|福瑞达（600223） 化妆品板块稳健，拓展洗护、医美赛道 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月24日 证券研究报告 |报告要点 地产业务收入基数扰动表观业绩增速，剔除地产业务影响，2024H1营业收入同比+1.48%，归母净利润同比+2.87%，控股子公司山东福瑞达生物股份有限公司（合并口径）归母净利润8,968 万元/同比+13.72%。化妆品板块2024H1营收11.86亿元/同比+7.24%，其中颐莲品牌营收4.47 亿元/同比+14.17%，瑷尔博士品牌营收6.45亿元/同比+7.82%。化妆品稳健之外，公司积极拓展洗护与医美赛道，2024H1推出头皮微生态护理新品牌“即沐”布局洗护赛道，同时拓展胶原蛋白医美赛道，珂谧品牌聚焦“围术期”品牌形象，入驻医美医院，布局抖音、小红书等线上渠道。 |分析师及联系人 邓文慧 李英 SAC：S0590522060001SAC：S0590522110002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月24日 福瑞达（600223） 化妆品板块稳健，拓展洗护、医美赛道 行业： 美容护理/化妆品 投资评级：增持（维持） 当前价格：6.12元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,016.57/1,016.57 流通A股市值(百万元) 6,221.40 每股净资产(元) 3.97 资产负债率(%) 25.42 一年内最高/最低(元) 11.23/6.04 股价相对走势 福瑞达 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《福瑞达（600223）：剥离地产战略重塑，化妆品品牌势能延续》2024.03.22 2、《福瑞达（600223）：全年利润符合预期，看好品牌势能持续释放》2024.01.24 扫码查看更多 事件 公司发布2024年中报：2024H1营收19.25亿元（同比-22.2%），归母净利润1.27 亿元（同比-33.2%），扣非归母净利润1.12亿元（同比+77.2%）。 地产业务收入基数扰动表观业绩增速 2024H1营收/净利润表观增速下滑，部分受2023年同期地产业务基数影响。剔除地产业务影响，2024H1营业收入同比+1.48%，归母净利润同比+2.87%，控股子公司山东福瑞达生物股份有限公司（合并口径）归母净利润8,968万元/同比+13.72% 分业务，公司做深做强私域流量、直播渠道和线下门店，化妆品板块营收11.86亿元/同比+7.24%；但受分销占比提升与促销力度加大影响，化妆品板块毛利率同比下滑1.66pct至61.37%。医药板块营收2.40亿元/同比-17.28%，主要受药品板块营销组织结构调整，与销售渠道及销售模式优化等因素影响。市场竞争加剧，原料及衍生产品、添加剂板块营收1.72亿元/同比基本持平。物业管理及其他营收3.08 亿元/同比-59.31%，主要受2023年地产业务剥离前收入高基数影响。 化妆品板块稳健，拓展洗护、医美赛道 化妆品板块2024H1营收11.86亿元/同比+7.24%，其中颐莲品牌营收4.47亿元/同比+14.17%，瑷尔博士品牌营收6.45亿元/同比+7.82%。颐莲品牌通过举办中国高保湿挑战并创新文化联名方向，夯实“中国高保湿”心智；同时稳固颐莲喷雾大单品战略地位，聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队产品打造。瑷尔博士品牌升级闪充系列、益生菌系列，扩充摇醒系列、清肌控油系列品类；调整直播板块投放策略加大抖音自播力度。拓展头皮洗护赛道，推出头皮微生态护理新品牌“即沐”，上新控油蓬松洗发水，布局头皮洗护业务。同时拓展胶原蛋白医美赛道，珂谧品牌聚焦“围术期”品牌形象，入驻医美医院，布局抖音、小红书等线上渠道，上新透明质酸钠水光润肤贴、医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白修复液等多款新产品。 战略转型持续，期待转型成效逐步显现，维持“增持”评级 鉴于2023年地产业务收入仍存在基数扰动，我们预计公司2024-2026年收入分别为41.48/47.45/53.40亿元，对应增速分别为-9.4%/14.4%/12.6%；归母净利润分别为3.00/3.42/3.85亿元，对应增速分别为-1.0%/13.8%/12.6%；EPS分别为0.30/0.34/0.38元/股，以8月23日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为20.7x 18.2x、16.2x，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争激烈的风险；新产品推广不及预期；人才流失风险；安全、环保风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12951 4579 4148 4745 5340 增长率（%） 4.76% -64.65% -9.41% 14.38% 12.55% EBITDA（百万元） 738 616 675 728 788 归母净利润（百万元） 45 303 300 342 385 增长率（%） -87.44% 567.44% -1.01% 13.82% 12.59% EPS（元/股） 0.04 0.30 0.30 0.34 0.38 市盈率（P/E） 136.9 20.5 20.7 18.2 16.2 市净率（P/B） 1.7 1.5 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA 18.8 17.1 6.0 5.1 4.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 风险提示 行业竞争激烈的风险：公司面临着来自行业内诸多品牌企业的竞争，如果公司不能采取有效手段应对激烈市场竞争，例如未能准确把握目标消费者需求，未能及时开发出适销对路的产品，未能及时布局新型销售渠道等，公司将面临市场份额和盈利能力下滑的风险。 新产品推广不及预期：化妆品行业产品迭代速度快，若后续新品培育及品类拓展不及预期，可能导致公司面临品牌成长持续性不足的风险。 人才流失风险：日化行业完全竞争，优秀的管理团队、核心技术人才和核心营销人才是确保企业长期稳定不断发展的重要基石。公司努力采取有效的薪酬体系和激励政策吸引和保留优秀人才，但仍面临着优秀人才流失的风险。 安全、环保风险：公司各业务板块在生产过程中还面临安全、环保风险，在产品生产过程中产生的废水、废气及其他污染物，若处理不当可能会对周边环境造成一定不利影响。对此，公司将强化安全生产管理，注重员工培训，落实相关安全生产措施，合理控制风险。同时，将持续始终重视履行环境保护的社会责任，坚持绿色发展理念，加大环保投入，确保环保设施的正常运转，保证达标排放。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4318 1734 3962 4417 4916 营业收入 12951 4579 4148 4745 5340 应收账款+票据 428 599 261 298 336 营业成本 9759 2450 1956 2214 2468 预付账款 1524 52 402 460 517 营业税金及附加 539 36 27 31 35 存货 46047 525 6637 7511 8373 营业费用 1313 1446 1504 1732 1949 其他 3311 3075 1620 1853 2086 管理费用 484 376 303 361 411 流动资产合计 55629 5984 12882 14539 16228 财务费用 353 57 38 18 17 长期股权投资 720 139 267 395 522 资产减值损失 -268 -16 -55 -63 -71 固定资产 1309 1072 965 867 733 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 73 131 159 113 91 投资净收益 116 214 177 177 177 无形资产 197 149 129 108 86 其他 -40 9 4 0 -4 其他非流动资产 546 342 320 298 287 营业利润 311 419 446 503 562 非流动资产合计 2845 1833 1840 1780 1719 营业外净收益 -50 -6 -30 -30 -30 资产总计 58474 7818 14722 16319 17947 利润总额 261 413 415 473 532 短期借款 2270 705 0 0 0 所得税 196 47 47 54 60 应付账款+票据 9266 453 1357 1535 1711 净利润 65 366 368 419 472 其他 39070 1244 7645 8718 9779 少数股东损益 20 63 68 77 87 流动负债合计 50606 2402 9002 10253 11491 归属于母公司净利润 45 303 300 342 385 长期带息负债 2237 678 678 678 678 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 64 58 58 58 58 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2301 736 736 736 736 成长能力 负债合计 52907 3138 9738 10989 12227 营业收入 4.76% -64.65% -9.41% 14.38% 12.55% 少数股东权益 1850 665 733 811 898 EBIT -16.47% -23.40% -3.47% 8.24% 11.78% 股本 1017 1017 1017 1017 1017 EBITDA -11.62% -16.56% 9.60% 7.92% 8.21% 资本公积 618 613 613 613 613 归属于母公司净利润 -87.44% 567.44% -1.01% 13.82% 12.59% 留存收益 2082 2386 2622 2890 3193 获利能力 股东权益合计 5567 4680 4984 5330 5720 毛利率 24.65% 46.49% 52.84% 53.35% 53.79% 负债和股东权益总计 58474 7818 14722 16319 17947 净利率 0.50% 8.00% 8.88% 8.84% 8.84% ROE 1.22% 7.56% 7.06% 7.56% 7.98% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 2.14% 6.19% 9.13% 22.57% 25.67% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 65 366 368 419 472 资产负债率 90.48% 40.14% 66.14% 67.34% 68.13% 折旧摊销 124 146 221 237 239 流动比率 1.1 2.5 1.4 1.4 1.4 财务费用 353 57 38 18 17 速动比率 0.1 2.2 0.6 0.6 0.6 存货减少（增加为“-”） 2157 45522 -6112 -874 -862 营运能力 营运资金变动 185 35 2636 49 48 应收账款周转率 30.2 8.6 17.3 17.3 17.3 其它 -1891 -45663 5955 717 705 存货周转率 0.2 4.7 0.3 0.3 0.3 经营活动现金流 993 462 3107 567 619 总资产周转率 0.2 0.6 0.3 0.3 0.3 资本支出 -166 -218 -100 -50 -50 每股指标（元） 长期投资 -91 46 0 0 0 每股收益 0.0 0.3 0.3 0.3 0.4 其他 259 2845 29 29 29 每股经营现金流 1.0 0.5 3.