2023Q1营收+4.0%、归母净利润+0.4% 公司发布一季报:2023Q1实现营收13.05亿元(+4.0%)、归母净利润2.00亿元(+0.4%),略有承压。我们认为,公司基本面未变,四轮驱动稳步成长,后续组织架构优化、数字化转型升级有望实现降本增效。我们维持盈利预测不变,预计公司2023-2025年归母净利润为12.45/15.97/19.80亿元 , 对应EPS为2.59/3.32/4.11元,当前股价对应PE为38.4/30.0/24.2倍,维持“买入”评级。 预计功效护肤业务表现平淡,盈利水平略有承压 分业务看:2023Q1化妆品社零表现承压,我们预计公司功能性护肤板块表现亦较平淡;预计原料业务延续2022年稳健增长势头;医疗终端业务受益于线下场景复苏或实现较快增长,预计润致系列贡献重要增量。盈利能力方面:公司2023Q1毛利率为73.8%(同比-3.4pct),略有承压。费用方面:公司2023Q1期间费用率为58.9%(+1.3pct)略有增长,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为46.4%/6.6%/6.4%/-0.5%,同比分别+1.3pct/+0.3pct/-0.1pct/-0.2pct,随着2023年公司持续推进组织架构优化、数字化转型并发挥规模效应,费用水平有望降低。 四轮驱动稳步成长,后续关注化妆品新品及医美业务表现 功能性护肤品:3月以来,公司陆续推出米蓓尔3A紫精华(敏感肌抗老)、润百颜修光棒(抗光老)、夸迪小黑盒眼霜(眼周抗衰)等重磅新品,预热后有望在618、双11等大促迎来较快增长,看好公司化妆品业务全年表现;长期看,公司化妆品品牌矩阵已然成型,同时品牌定位进一步明晰,有望通过稳固大单品基本盘并辅以策略性推新实现较好增长。原料:两大战略性生物活性物(透明质酸、胶原蛋白)+其他生物活性物(麦角硫因等)的布局基本成型,持续巩固龙头地位。医疗终端:医美业务持续调整向好,探索了润致系列分层抗衰方案,渠道上提升直销占比的同时增强学术支撑和客户服务能力,2023年有望贡献增量。功能性食品:水肌泉、黑零、休想角落已完成品牌搭建,有望逐步打开市场。 风险提示:终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要