2024年上半年，泡泡玛特实现营收45.58亿元，同比增长62.0%，其中自主产品收入43.83亿元，同比增长69.5%，占总收入比重为96.2%。公司综合毛利率提升至64.0%，主要得益于成本管控加强、供应商议价能力提升、中国港澳台及海外销售占比提升以及外采商品占比下降。调整后净利润10.18亿元，同比增长90.1%，调整后净利率为22.3%，同比增长3.3个百分点。存货占比10.5%，同比下降0.2个百分点。
境内渠道方面，抖音收入保持高增长，单店店效持续提升。2024年上半年，大陆地区线上、零售店、机器人、批发渠道分别实现收入10.96亿元、14.71亿元、3.15亿元、3.24亿元，同比增长34.0%、24.7%、16.2%、90.8%。线上收入占比34.2%，同比提升0.6个百分点。线上渠道抽盒机、抖音、天猫、其他收入分别实现收入3.99亿元、2.09亿元、1.99亿元、2.89亿元，同比增长7.0%、90.7%、28.1%、60.8%。国内零售店/机器人店数量达374家/2189家，相较2023H1净增加34家/4家。2024年上半年零售店/机器人平均单店收入同比提升13.4%/16.0%至393.39万元/14.39万元。
境外渠道方面，线上线下齐发力，海外业务全面高速拓张。2024年上半年，公司在中国港澳台及海外地区收入同比增长259.6%至13.51亿元，境外收入占比同比提升16.3个百分点至29.7%，境外业务毛利率同比提升7.2个百分点至70.1%。境外线上/零售店/机器人/批发分别实现收入2.47亿元、8.94亿元、0.53亿元、1.58亿元，同比增长335.4%、441.5%、109.7%、22.5%。海外线上渠道中，公司官网/Lazada/Shopee/其他线上渠道分别实现收入0.70亿元、0.45亿元、0.45亿元、0.87亿元，同比增长465.5%、387.9%、205.2%、327.3%。分地区来看，东南亚/东亚及中国港澳台/北美/欧澳及其他地区分别实现收入5.56亿元、4.78亿元、1.78亿元、1.40亿元，同比增长478.3%、153.7%、377.7%、158.8%。公司加速铺开海外线下门店并积极开辟新市场，于上半年开设泰国曼谷Central Ladprao店、美国洛杉矶Century City店、越南古堡主题店、英国牛津街店等。截至2024年上半年，公司境外地区零售店/机器人店数量92家/162家（含加盟），较去年同期增加37家/19家。
产品端方面，THE MONSTERS收入强势增长，新晋IP表现亮眼。2024年上半年，头部IP MOLLY、THE MONSTERS和SKULLPANDA分别实现收入7.82亿元、6.27亿元和5.75亿元，同比增长90.1%、292.2%、9.2%。此外，公司高端品类MEGA实现收入5.86亿元，新晋IP Zsiga收入同比增长169.5%，Hirono小野收入同比增长124.3%。
盈利预测方面，公司出海业务与创新业务有望深化品牌价值，巩固公司潮玩领域龙头地位，助力公司长周期发展。预计公司2024-2026年分别实现营收102.50亿元、115.80亿元、129.00亿元，实现调整后净利润19.88亿元、23.06亿元、25.83亿元，对应PE 28倍、25倍、22倍，维持“买入”评级。
风险提示：零售店开设不及预期；IP吸引力不及预期；行业竞争加剧。
