2024H1收入超预期，隐形眼镜持续高增

爱博医疗（688050.SH） 2024H1收入超预期，隐形眼镜持续高增 公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营业收入6.86亿元，同比增长68.54%；归母净利润2.08亿元，同比增长27.49%；扣非后归母净利 润1.99亿元，同比增长29.95%。2024Q2公司实现营业收入3.75亿元，同比增长72.91%；归母净利润1.05亿元，同比增长24.01%；扣非后归母净利润1.00亿元，同比增长28.26%。 观点：隐形眼镜引领收入增长，利润端增速不及收入端，主要系隐形眼镜业务处于快速爬坡期，毛利率未达稳态水平。人工晶状体维持稳健增长，角膜塑形镜受消费降级及竞品增加影响增速放缓，离焦镜加速市场推进。 收入端高速增长，规模效应下期间费用率有所改善，利润端增速不及收入端主要系毛利率波动影响。2024H1公司毛利率为69.68%（同比下降13.47pct），主要系：1）隐形眼镜业务处于快速爬坡期，毛利率尚未达到 稳态水平，隐形眼镜业务收入占比提升导致整体毛利率有所下降；2）人工晶状体集采后价格下降。收入大幅增长背景下期间费用率持续改善，2024H1公司销售费用率15.61%（同比下降2.88pct），管理费用率11.26% （同比下降0.02pct），研发费用率6.88%（同比下降3.34pct）。 隐形眼镜引领增长，人工晶状体表现稳健，离焦镜加速市场推进。1）2024H1隐形眼镜收入1.83亿元（同比增长956.92%），彩片产线处于满产状态，强劲需求打开成长空间。公司在隐形眼镜领域已布局多年，通过 并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能。2）人工晶状体实现收入3.19亿元（同比增长30.20%），受益于集采中标和勾选良好、产品竞争力持续提升（多焦人工晶状体逐步开拓市场），销量保持持续增长。3）角膜塑形镜实现收入1.13亿元（同比增长6.89%），受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓。4）“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜收入同比增长86.78%，处于加速推进阶段。 销售网络持续开拓，海外市场加速布局。医院渠道，公司的销售网络已覆盖31个省市自治区和直辖市超过6000家医院及视光中心。线上渠道，通过收购天眼医药，打造多渠道分销体系，提升公司在消费品市场的影响力。 海外渠道，公司的销售网络覆盖欧洲、亚洲和澳洲，产品已出口至涵盖德国、法国、意大利、英国等30余个国家，公司环曲面人工晶状体和EDoF人工晶状体获得了海外市场的广泛认可，海外市场前景可期。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为14.39、19.72、25.99亿元，分别同比增长51.2%、37.1%、31.8%；归母净利润分别为4.13、5.44、7.19亿元，分别同比增长35.8%、31.7%、32.3%； 对应PE分别为35X、27X、20X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；政策变动风险；市场推广不及预期风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 579 951 1,439 1,972 2,599 增长率yoy（%） 33.8 64.1 51.2 37.1 31.8 归母净利润（百万元） 233 304 413 544 719 增长率yoy（%） 35.8 30.6 35.8 31.7 32.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.23 1.60 2.18 2.87 3.79 净资产收益率（%） 11.8 12.1 14.4 16.4 18.2 P/E（倍） 62.0 47.5 34.9 26.5 20.1 P/B（倍） 7.8 6.8 5.8 4.9 4.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月21日收盘价 证券研究报告|半年报点评 2024年08月22日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 医疗器械买入 08月21日收盘价（元） 76.14 总市值（百万元） 14,431.92 总股本（百万股） 189.54 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 1.65 股价走势 爱博医疗 沪深300 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳 执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《爱博医疗（688050.SH）：2024Q1业绩超预期，隐形眼镜业务强势增长》2024-04-19 2、《爱博医疗（688050.SH）：收入增长靓丽，隐形眼镜产能布局加速》2023-11-04 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1061 1023 2248 2086 3797 营业收入 579 951 1439 1972 2599 现金 355 537 1428 1201 2374 营业成本 88 228 418 613 815 应收票据及应收账款 104 213 106 230 139 营业税金及附加 9 15 22 31 40 其他应收款 4 6 5 8 6 营业费用 108 183 276 375 489 预付账款 27 29 56 61 93 管理费用 68 115 173 233 301 存货 79 181 116 219 138 研发费用 66 94 138 187 244 其他流动资产 493 57 536 366 1046 财务费用 -3 3 -7 -28 -41 非流动资产 1183 2039 2245 2481 2750 资产减值损失 0 1 0 1 1 长期投资 3 3 3 4 4 其他收益 7 10 10 10 10 固定资产 541 1089 1191 1312 1461 公允价值变动收益 1 -2 0 0 0 无形资产 140 254 273 289 308 投资净收益 17 14 14 14 14 其他非流动资产 499 693 777 875 977 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2244 3062 4493 4567 6547 营业利润 259 327 443 585 773 流动负债 148 378 1510 1186 2608 营业外收入 5 1 3 2 2 短期借款 0 26 26 26 26 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 14 49 66 103 122 利润总额 264 328 445 586 775 其他流动负债 134 303 1418 1058 2461 所得税 37 42 57 74 98 非流动负债 177 328 290 254 220 净利润 227 286 389 512 677 长期借款 150 259 221 184 151 少数股东损益 -5 -18 -24 -32 -42 其他非流动负债 27 70 70 70 70 归属母公司净利润 233 304 413 544 719 负债合计 324 706 1800 1440 2828 EBITDA 312 412 527 673 864 少数股东权益 60 226 202 170 127 EPS（元） 1.23 1.60 2.18 2.87 3.79 股本 105 105 190 190 190 资本公积 1311 1325 1240 1240 1240 主要财务比率 留存收益 444 700 1022 1447 2009 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1860 2130 2491 2957 3591 成长能力 负债和股东权益 2244 3062 4493 4567 6547 营业收入(%) 33.8 64.1 51.2 37.1 31.8 营业利润(%) 40.1 26.3 35.2 32.1 32.2 归属于母公司净利润(%) 35.8 30.6 35.8 31.7 32.3 获利能力毛利率(%) 84.8 76.0 71.0 68.9 68.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 40.2 32.0 28.7 27.6 27.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.8 12.1 14.4 16.4 18.2 经营活动现金流 250 213 1305 194 1634 ROIC(%) 11.2 11.3 13.0 14.8 16.4 净利润 227 286 389 512 677 偿债能力 折旧摊销 49 82 102 118 136 资产负债率(%) 14.4 23.1 40.1 31.5 43.2 财务费用 -3 3 -7 -28 -41 净负债比率(%) -9.5 -4.5 -39.9 -28.1 -55.9 投资损失 -17 -14 -14 -14 -14 流动比率 7.2 2.7 1.5 1.8 1.5 营运资金变动 -47 -167 836 -394 877 速动比率 6.4 2.1 1.4 1.5 1.4 其他经营现金流 41 22 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -308 33 -294 -340 -392 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 271 370 206 235 269 应收账款周转率 6.8 6.0 9.0 11.7 14.1 长期投资 -51 440 0 0 0 应付账款周转率 9.1 7.3 7.3 7.3 7.3 其他投资现金流 -88 843 -89 -105 -123 每股指标（元） 筹资活动现金流 -65 -64 -119 -82 -70 每股收益(最新摊薄) 1.23 1.60 2.18 2.87 3.79 短期借款 0 26 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.32 1.12 6.89 1.03 8.62 长期借款 6 109 -38 -36 -34 每股净资产(最新摊薄) 9.81 11.24 13.14 15.60 18.95 普通股增加 0 0 84 0 0 估值比率 资本公积增加 -7 14 -84 0 0 P/E 62.0 47.5 34.9 26.5 20.1 其他筹资现金流 -64 -212 -81 -46 -36 P/B 7.8 6.8 5.8 4.9 4.0 现金净增加额 -123 182 892 -227 1172 EV/EBITDA 44.3 35.2 25.7 20.4 14.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月21日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中