2024年半年报点评：外贸业务扩张推动盈利上行，2024H1业绩高增

国航远洋（833171） 证券研究报告·公司点评报告·航运港口 2024年半年报点评：外贸业务扩张推动盈利上行，2024H1业绩高增 增持（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,158.39 890.80 1,061.72 1,147.43 1,230.66 同比（%） (19.48) (23.10) 19.19 8.07 7.25 归母净利润（百万元） 188.10 2.48 128.07 177.06 203.90 同比（%） (48.87) (98.68) 5,056.33 38.25 15.16 EPS-最新摊薄（元/股） 0.34 0.00 0.23 0.32 0.37 P/E（现价&最新摊薄） 10.42 789.36 15.31 11.07 9.62 投资要点 24H1实现营收稳健增长，BDI大涨外贸运价提升致归母净利润同比大 2024年08月27日 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 股价走势 国航远洋北证50 幅上升：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入4.61亿元，同 比+2.51%；归母净利润0.67亿元，同比+308.52%；扣非归母净利润0. 43亿元，同比+268.39%，主要系2024上半年BDI同比大幅上涨58.6 9%，外贸运价提升，公司大量自营船舶运力投入到外贸航线，使得公司经营业绩实现增长；2024H1公司重要的参股公司天津国能海运有限公司利润较上期实现增长；2024H1公司收到较多产业扶持资金。2024Q2公司实现营收2.38亿元，同比-7.81%，环比+6.62%；归母净利润0.52 亿元，同比+61.05%，环比+222.91%；扣非归母净利润0.27亿元，同比 -1.23%，环比+79.29%。 航运业务营业收入稳健增长，经营战略调整致航运业务毛利率稳健上升：分产品来看：2024H1航运业务/船用配件物料燃料油贸易/船舶管理 /办公物业出租分别实现营收4.40/0.14/0.07/0.01亿元，同比+1.27%/+50. 00%/+22.31%/-6.23%。盈利方面，2024H1公司实现毛利率19.27%，同比+8.60pct，其中航运业务/船用配件物料燃料油贸易/船舶管理/办公物业出租分别实现毛利率19.16%/15.21%/32.16%/45.44%，同比+8.99pct/+2.73pct/-17.87pct/+66.20pct，主要系公司将内外贸兼营船舶调整为经营外贸航线，毛利率受国内外运价水平走势分歧影响，外贸毛利率上行。 费控水平较强，销售费率随外贸收入增加小幅上涨，有息负债增长致财务费率增加：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.40% /8.68%/0.00%/6.36%，同比+0.32/+0.44/-0.12/+6.00pct，环比+0.01/+0.32/ +0.00/+2.85pct，财务费率增加较多主要系有息负债增长致使相应的财务费用增加叠加2023年同期募集资金定存金额较多带来利息收入+美元升值带来汇兑收益冲减财务费用。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为1.28/1.77/2.04亿元，同比+5056%/38%/15%，考虑外贸航运运价持续上涨，公司未来业绩有望持续增长，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧，需求不及预期。 74% 64% 54% 44% 34% 24% 14% 4% -6% -16% 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 市场数据 收盘价(元) 3.53 一年最低/最高价 3.31/6.99 市净率(倍) 1.39 流通A股市值(百万元) 1,017.22 总市值(百万元) 1,960.59 基础数据每股净资产(元,LF) 2.55 资产负债率(%,LF) 57.74 总股本(百万股) 555.41 流通A股(百万股) 288.16 相关研究 《国航远洋(833171)：2023年报&2024一季报点评：2024Q1略低于预期，2024年外贸业务有望带动业绩高增》 2024-05-05 《国航远洋(833171)：干散货运领先企业，优化运力结构助力业绩高增》 2024-01-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 国航远洋三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 480 359 474 880 营业总收入 891 1,062 1,147 1,231 货币资金及交易性金融资产 331 21 72 429 营业成本(含金融类) 790 865 890 949 经营性应收款项 86 86 91 97 税金及附加 4 4 5 5 存货 34 36 37 39 销售费用 11 16 17 17 合同资产 0 0 0 0 管理费用 82 89 96 102 其他流动资产 29 216 275 314 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 1,779 2,845 3,026 2,951 财务费用 25 37 33 31 长期股权投资 452 482 502 527 加:其他收益 21 58 52 52 固定资产及使用权资产 956 1,837 2,059 2,016 投资净收益 3 53 57 62 在建工程 87 271 190 133 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 6 6 6 6 减值损失 0 2 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 (2) 0 0 长期待摊费用 13 6 6 6 营业利润 2 164 216 240 其他非流动资产 265 243 263 263 营业外净收支 0 1 0 0 资产总计 2,259 3,204 3,500 3,831 利润总额 2 164 216 240 流动负债 460 546 554 571 减:所得税 (1) 36 39 36 短期借款及一年内到期的非流动负债 335 335 335 335 净利润 2 128 177 204 经营性应付款项 69 166 171 182 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 29 10 11 11 归属母公司净利润 2 128 177 204 其他流动负债 27 34 38 43 非流动负债 446 688 788 888 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.00 0.23 0.32 0.37 长期借款 352 452 452 452 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3 88 139 158 租赁负债 1 136 236 336 EBITDA 59 273 400 458 其他非流动负债 93 100 100 100 负债合计 906 1,234 1,342 1,459 毛利率(%) 11.35 18.56 22.40 22.89 归属母公司股东权益 1,348 1,966 2,153 2,367 归母净利率(%) 0.28 12.06 15.43 16.57 少数股东权益 5 5 5 5 所有者权益合计 1,353 1,971 2,158 2,372 收入增长率(%) (23.10) 19.19 8.07 7.25 负债和股东权益 2,259 3,204 3,500 3,831 归母净利润增长率(%) (98.68) 5,056.33 38.25 15.16 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 161 181 347 435 每股净资产(元) 2.43 3.00 3.28 3.61 投资活动现金流 (202) (1,199) (383) (164) 最新发行在外股份（百万股 555 555 555 555 筹资活动现金流 (337) 699 76 76 ROIC(%) 0.23 2.79 3.76 4.02 现金净增加额 (376) (310) 51 357 ROE-摊薄(%) 0.18 6.52 8.22 8.62 折旧和摊销 160 185 260 300 资产负债率(%) 40.12 38.50 38.35 38.09 资本开支 (250) (1,252) (420) (200) P/E（现价&最新股本摊薄） 789.36 15.31 11.07 9.62 营运资本变动 (27) (101) (56) (31) P/B（现价） 1.45 1.18 1.07 0.98 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指