农林牧渔行业2024半年报点评：2024H1业绩高增，板块处于估值低位

证券研究报告/行业研究 2024H1业绩高增，板块处于估值低位 ——农林牧渔行业2024半年报点评 投资评级:看好 分析师：史伟龙执业登记编号：A0190523050007shiweilong@yd.com.cn 申万农林牧渔指数与沪深300走势 申万农林牧渔指数与沪深300走势 0.050 -0.05 -0.1 -0.15 -0.2 -0.25 沪深300收益率申万农林牧渔指数 资料来源：wind，源达信息证券研究所 投资要点 农林牧渔行业经营业绩边际改善 申万农林牧渔行业所有上市公司2024H1共实现营业收入5,678亿元，同比减少约5%，虽然营业总收入规模略有下降，但归母净利润大幅增长。2024H1共实现归母净利润91亿元，相较于2023H1的-109亿元同比增长184%，行业整体业绩明显修复。归母净利润增速在31个申万一级行业中排名第一，且显著高于排名第二的社会服务行业92%的归母净利润增速。 细分行经营整体向好，种业业绩高增，生猪养殖行业业绩修复 申万农林牧渔行业众多细分行业经营业绩明显修复，归母净利润相较2023年同期大幅改善，其中种子同比增长140%、生猪养殖同比增长111%、水产饲料同比增长100%、其他农产品加工同比增长95%、畜禽饲料同比增长84%，众多细分行业经营业绩表现突出，处于周期上行通道，后续盈利规模有望继续增加。 申万生猪养殖行业业绩大幅改善，2023H1受猪价低迷影响，行业内所有上市公司合计亏损高达154亿元，2023年1月中国外三元生猪价格为14.6元/公斤，而后总体呈现震荡上行态势，至2024年6月达到17.6元每公斤，涨幅达17%，随着生猪价格走强，行业盈利改善，2024H1实现归母净利润16亿元，同比增长111%，助力申万农林牧渔板块业绩上行。 申万种子行业2024H1实现营业收入86.1亿元，同比增长5%，归母净利润2.4亿元，较2023年同期1.0亿元同比增长140%。隆平高科业绩大幅改善，转基因商业化进程提速，水稻和玉米种子业务高增。荃银高科营收同比高增，虽因研发费用增加使归母净利润短期有所承压，长期依然看好公司业绩增长。康农种业在杂交玉米种子领域具备核心技术，有望补齐中国在该领域的短板，看好公司未来成长机会，种子板块后续的业绩增长值得期待。 板块估值处于历史低位，看好未来价值重估机会 农林牧渔(申万)801010.SI指数2024年9月10日PB值为2.13，远远低于历史中位数3.45和历史平均值3.51，当前PB水平处于历史估值洼地。板块业绩修复但估值持续低迷，或体现了过渡悲观的市场预期，板块或存在价值低估，建议关注估值修复与价值重估机会。 风险提示 建议关注市场需求复苏不及预期、动物疫病和原材料价格波动风险。 请阅读最后评级说明和重要声明 目录 一、农林牧渔行业业绩边际改善，归母净利润增速亮眼3 二、细分行业经营业绩整体向好，种子、生猪养殖业绩大幅改善5 三、板块估值处于历史低位，看好未来价值重估机会7 四、附表8 五、风险提示9 图表目录 图1：2024H1申万一级行业营收增速（%）3 图2：2024H1申万一级行业归母净利润增速（%）3 图3：2024Q2申万一级行业营收增速（%）4 图4：2024Q2申万一级行业归母净利润增速（%）4 图5：2024H1申万农林牧渔细分行业营收占比（%）5 图6：2024H1申万农林牧渔行业归母净利润占比（%）5 图7：种子业重点公司2024H1与2023H1营业总收入（亿元）6 图8：种子业重点公司2024H1与2023H1营业总收入（亿元）6 图9：中国外三元生猪价格（元/公斤）7 图10：2023年1月至2024年7月中国能繁母猪存栏量（万头）7 图11：农林牧渔(中信)CI005020.WI指数历史PB7 表1：申万农林牧渔细分行业2024H1及2023H1营收和归母净利5 表2：重点公司盈利与估值万得一致预期8 2 一、农林牧渔行业业绩边际改善，归母净利润增速亮眼 申万农林牧渔行业所有上市公司2024H1共实现营业收入5,678亿元，同比减少约5%，虽然营业总收入规模略有下降，但归母净利润大幅增长。2024H1共实现归母净利润91亿元，相较于2023H1的-109亿元同比增长184%，行业整体业绩明显修复。归母净利润增速在31个申万一级行业中排名第一，且显著高于排名第二的社会服务行业92%的归母净利润增速。总体而言，农林牧渔行业业绩表现较为亮眼。 图1：2024H1申万一级行业营收增速（%） 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% SW电子SW社会服务 SW汽车SW计算机SW家用电器SW纺织服饰 SW环保SW食品饮料 SW通信SW轻工制造SW机械设备SW美容护理SW石油石化 SW传媒SW有色金属SW基础化工 SW综合SW医药生物 SW银行SW公用事业SW交通运输SW建筑装饰SW国防军工SW商贸零售SW农林牧渔 SW钢铁SW电力设备 SW煤炭SW建筑材料SW非银金融SW房地产 -30% 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 图2：2024H1申万一级行业归母净利润增速（%） 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% SW农林牧渔SW社会服务 SW综合SW电子SW汽车 SW公用事业SW轻工制造SW食品饮料SW交通运输SW石油石化SW家用电器 SW通信SW非银金融SW美容护理SW纺织服饰 SW环保SW银行 SW医药生物SW机械设备SW基础化工SW有色金属SW建筑装饰SW商贸零售SW国防军工 SW煤炭SW传媒SW计算机SW钢铁 SW电力设备SW建筑材料SW房地产 -200% 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2024年第二季度申万农林牧渔行业所有上市公司共实现营业收入2,947亿元，同比下降 4.6%，实现归母净利润108亿元，相较于2023年第二季度的-69亿元同比高增257.3%，行业周期上行。申万农林牧渔行业2024年第二季度归母净利润增速在31个申万一级行业中排名第一，远高于排名第二的综合行业2024年第二季度归母净利润130.7%的增速，申万农林牧渔行业业绩增长强劲。 图3：2024Q2申万一级行业营收增速（%） 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% SW电子SW计算机SW有色金属 SW汽车SW基础化工SW家用电器 SW环保SW美容护理SW纺织服饰SW机械设备 SW通信SW综合 SW食品饮料 SW轻工制造 SW传媒SW石油石化SW医药生物 SW银行SW非银金融SW交通运输SW商贸零售SW农林牧渔SW公用事业 SW煤炭SW建筑装饰SW建筑材料 SW钢铁SW电力设备SW国防军工SW社会服务SW房地产 -30% 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 图4：2024Q2申万一级行业归母净利润增速（%） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% SW农林牧渔 SW综合SW社会服务SW非银金融 SW电子SW汽车 SW有色金属SW石油石化SW食品饮料SW公用事业 SW通信SW家用电器SW基础化工 SW银行SW交通运输SW美容护理SW轻工制造SW纺织服饰SW医药生物 SW环保商贸零售SW机械设备 SW钢铁SW煤炭SW计算机 SW建筑装饰SW国防军工 SW传媒SW建筑材料SW电力设备SW房地产 SW -200% 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 二、细分行业经营业绩整体向好，种子、生猪养殖业绩大幅改善 申万农林牧渔行业共有18个三级行业，其中生猪养殖、粮油加工、水产饲料行业营收体量较大，均超过10%，2024H1申万农林牧渔行业所有上市公司共计实现营业收入5,678亿元，其中生猪养殖业占比超过30%，粮油加工占比22%，水产饲料占比10%，合计占比约达62%。归母净利润占比超过10%的细分行业与营收规模略有不同，占比超过10%的细分行业有水产饲料、生猪养殖、粮油加工、粮食种植和其他农产品加工行业，2024H1申万农林牧渔行业共实现归母净利润91亿元，其中水产饲料行业占比23%、生猪养殖行业占比18%、粮油加工占比15%、粮食种植占比14%、其他农产品加工11%。 申万农林牧渔细分行业营收占比（%） 水产饲料生猪养殖粮油加工粮食种植 其他农产品加工肉鸡养殖 宠物食品动物保健Ⅲ果蔬加工种子 农业综合Ⅲ 申万农林牧渔行业归母净利润占比（%） 水产饲料生猪养殖粮油加工粮食种植 其他农产品加工肉鸡养殖 宠物食品动物保健Ⅲ果蔬加工种子 农业综合Ⅲ 图5：2024H1申万农林牧渔细分行业营收占比（%）图6：2024H1申万农林牧渔行业归母净利润占比（%） 资料来源：Wind，源达信息证券研究所资料来源：Wind，源达信息证券研究所 此外，众多细分行业经营业绩明显修复，归母净利润相较2023年同期大幅改善，其中种子、生猪养殖、水产饲料、其他农产品加工、畜禽饲料等行业表现最为突出，处于周期上行通道，后续盈利规模有望继续增加。 表1：申万农林牧渔细分行业2024H1及2023H1营收和归母净利 行业 2024H1 营业总收 入 2023H1营业总收入 营业总收入同比增速 2024H1归母净利润 2023H1归母净利润 归母净利润同比增速 种子 86 82 5% 2 1 140% 生猪养殖 1715 1802 -5% 16 -154 111% 水产饲料 589 601 -2% 21 11 100% 其他农产品加工 379 362 5% 10 5 95% 宠物食品 56 46 21% 6 3 95% 畜禽饲料 555 691 -20% -5 -29 84% 海洋捕捞 30 10 199% 0 0 80% 肉鸡养殖 338 349 -3% 8 5 55% 粮食种植 82 82 -1% 13 12 3% 粮油加工 1237 1338 -8% 14 15 -6% 农业综合Ⅲ 104 106 -1% 2 3 -29% 果蔬加工 43 42 3% 5 7 -34% 其他种植业 219 173 26% -2 -1 -40% 动物保健Ⅲ 74 76 -3% 5 11 -53% 水产养殖 41 50 -18% 0 -2 -105% 食用菌 25 29 -16% -1 4 -130% 林业Ⅲ 13 12 13% 0 1 -151% 其他养殖 93 118 -21% -3 -1 -199% 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 申万种子行业经营业绩实现了大幅增长，2024H1实现营业收入86.1亿元，同比增长5%，实现归母净利润2.4亿元，相较2023年同期的1.0亿元同比增长140%。主要系受隆平高科业绩大幅改善，转基因商业化进程提速，水稻和玉米种子业务高增所致。隆平高科2023H1实现营业总收入17.9亿元，2024H1实现营业总收入25.8亿元，同比增长45%，2023H1归母净利润为-1.5亿元，2024H1扭亏为盈实现归母净利润1.1亿元，同比增长177%。此外，中国水稻种子龙头企业荃银高科因业务出海成效显现和受益于转基因商业化趋势，营收同比高增，虽因研发费用增加使归母净利润短期有所承压，但长期依然看好公司业绩增长。康农种业在杂交玉米种子领域具备核心技术，有望补齐中国在该领域的短板，看好未来成长机会，种子板块未来后续业绩增长值得期待。 种子业重点公司2024H1与2023H1营业总收入（亿元） 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 隆平高科 荃银高科 康农种业 2024H营业总收入（亿元）2023H1营业总收入（亿元） 隆平高 科 荃银高科康农种业 种子业重点公司2024H1与2023H1归母净利润（亿 元） 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 2024H1