2024年半年报点评：持续推进多渠道，中期高比例分红

公司披露2024年半年报：24H1实现营业收入39.08亿元、同比+19.77%，实现归母净利润2.44亿元、同比-15.43%，扣非归母净利润2.35亿元、同比+7.47%。其中24Q2单季度收入24.25亿元、同比+12.74%，归母净利润1.56亿元、同比-27.34%，扣非归母净利润1.54亿元、同比-3.72%。24H1实现毛利率17.47%、同比-2.89pct，净利率6.36%，同比-2.69pct；其中Q2毛利率17.23%，同比-1.89pct、环比-0.64pct；Q2净利率6.58%，同比-3.69pct、环比+0.56pct。 分业务看：24H1装饰材料业务收入32.82亿，占比83.98%，收入同比+29.01%； 定制家居业务收入5.94亿，占比15.20%，收入同比-11.41%；其他业务收入约3196万，占比0.82%。 分产品看：24H1装饰材料30.63亿，同比+33.40%；品牌使用费2.22亿，同比-12.14%；柜类4.18亿，同比-16.18%；地板1.63亿，同比+2.16%；木门0.10亿，同比+32.69%。 乡镇+线上+小B，推动多渠道运营 门店持续新增：2024年上半年末，装饰材料门店共4322家、较年初增加557家，其中易装门店914家。（1）报告期内，完成装饰材料乡镇店招商742家，完成乡镇店建设421家。（2）公司迎合流量线上化等趋势，持续赋能经销商渠道转型，到2024年上半年末，2000+家门店实现新零售业务模式导入，500+家门店实现新零售高质量运营。（3）2024年开展“环保新典范，共担芯发展”活动，推动家具厂渠道开拓，报告期末，经销商体系合作定制家具厂客户发展到约20000家（2021-23年末为5800、11000+、16000+）。（4）家装公司渠道已开展12个核心城市的家装公司拓展计划。 定制家居继续发力零售，严控风险 定制家居重点发力零售渠道，工程业务持续降风险、控规模。围绕定制柜类、地板和木门等木作产品，公司定制家居实现营收5.94亿元，同比-11.41%，其中兔宝宝全屋定制收入3亿元、同比+22%；工程定制（裕丰汉唐）收入1.34亿元、同比-48.63%，净利润亏损0.72亿元（23H1净利润-0.35亿元）。截至2024年上半年末，公司定制家居专卖店共800家（年初782家），其中家具综合店340家、全屋定制248家。 费用率下降，中期分红高比例，地产链稀缺的稳健红利股之一 24H1期间费用率合计6.95%，同比-2.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，同比分别-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct。 其中管理费用同比-25%，主因本期股权激励费用减少；财务费用同比-580%，主因本期利息支出减少、利息收入增加。公司短期借款减少，报告期末短期借款仅0.3亿元（2023年底为0.6亿元），维持无长期借款；资产负债率47.2%，维持在较低水平。 公司披露中期分红：每股派息0.28元，分红总额2.3亿元，股利支付率高达94.21%。 投资建议：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，开拓多渠道布局；②板材+全屋定制，积极拓展产业链；③费用下降，分红比例提高，有望持续高质量发展。预计公司2024-2026年归母净利分别为7.00、8.63和10.03亿元，现价对应PE分别为11、9、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；工程业务开展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）