2024年半年报点评：持续推进多渠道，中期高比例分红

公司2024年上半年业绩表现分化，整体收入增长但利润承压。具体来看：

业绩表现

• 营收39.08亿元，同比增长19.77%，主要得益于装饰材料业务（占比83.98%，收入增长29.01%）拉动；定制家居业务收入5.94亿元，同比下滑11.41%。
• 净利润2.44亿元，同比下降15.43%，扣非净利润2.35亿元，同比增长7.47%。Q2单季度收入24.25亿元，同比增长12.74%，但归母净利润同比大幅下滑27.34%。
• 毛利率17.47%（同比-2.89pct），净利率6.36%（同比-2.69pct），Q2毛利率环比下降0.64pct，净利率环比提升0.56pct。

业务分拆

• 装饰材料：收入32.82亿元，同比增长33.40%，其中30.63亿元来自装饰材料，品牌使用费2.22亿元（同比-12.14%）。
• 定制家居：收入5.94亿元，同比-11.41%，其中兔宝宝全屋定制收入3亿元（同比+22%），工程定制（裕丰汉唐）收入1.34亿元（同比-48.63%），亏损0.72亿元。
• 产品层面：装饰材料占比最高，柜类收入4.18亿元（同比-16.18%），地板1.63亿元（同比+2.16%），木门0.10亿元（同比+32.69%）。

渠道策略

• 装饰材料：门店扩张557家至4322家，其中易装门店914家；乡镇店招商742家、建设421家；2000+家门店导入新零售模式，500+家实现高质量运营；经销商体系合作定制家具厂达20000家，家装公司渠道拓展12城。
• 定制家居：发力零售渠道，专卖店共800家（其中全屋定制248家），工程业务降风险控规模，工程定制收入同比-48.63%。

费用与分红

• 期间费用率6.95%（同比-2.81pct），管理费用同比大幅下降25%（主因股权激励减少），财务费用同比减少580%（主因利息支出减少）；短期借款降至0.3亿元，维持无长期借款，资产负债率47.2%。
• 中期分红每股0.28元（总额2.3亿元），股利支付率94.21%，为地产链稀缺稳健红利股。

投资建议
看好公司多渠道布局（乡镇+线上+小B）、产业链拓展（板材+全屋定制）及费用控制与高比例分红，预计2024-2026年归母净利分别为7.00、8.63、10.03亿元，对应PE11、9、8倍，维持“推荐”评级。

风险提示
行业竞争加剧、原材料价格波动、工程业务不及预期。