公司信息更新报告：2024Q1收入、利润均超预期，海外市场持续高增长

石头科技（688169.SH） 2024年04月27日 投资评级：买入（维持） 2024Q1收入、利润均超预期，海外市场持续高增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陈怡仲（联系人） 日期2024/4/26 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 chenyizhong@kysec.cn 证书编号：S0790123070024 当前股价(元)382.30 一年最高最低(元)391.63/238.00 股价走势图 石头科技沪深300 90% 60% 30% 0% -30% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《发布扫地机新品V20和G20S，产品力保持引领—公司信息更新报告》 -2024.4.1 《2023年业绩完美收官，大幅提高分红比例—公司信息更新报告》 -2024.3.29 -2024.2.27 指标营业收入(百万元) 2022A 6,629 2023A 8,654 2024E 11,279 2025E 14,120 2026E 17,416 YOY(%) 13.6 30.5 30.3 25.2 23.3 归母净利润(百万元) 1,183 2,051 2,601 3,124 3,774 YOY(%) -15.6 73.3 26.8 20.1 20.8 毛利率(%) 49.3 55.1 55.0 55.0 55.0 净利率(%) 17.9 23.7 23.1 22.1 21.7 ROE(%) 12.4 18.0 18.6 18.6 18.6 EPS(摊薄/元) 9.00 15.60 19.78 23.76 28.70 P/E(倍) 36.4 21.0 16.5 13.8 11.4 P/B(倍) 4.5 3.8 3.1 2.6 2.1 《2023Q4盈利能力超预期，国内外新品产品力亮眼—公司信息更新报告》 2024Q1收入、利润均超预期，海外市场持续高增长，维持“买入”评级 2024Q1实现营收18.4亿(同比+58.7%，下同)，归母净利润4.0亿(+95.2%)，扣非 总市值(亿元) 502.64 流通市值(亿元) 502.64 总股本(亿股) 1.31 流通股本(亿股) 1.31 近3个月换手率(%) 65.22 归母净利润3.4亿元(+110.0%)。公司内销新品产品力强、预售良好，外销精细化运营下品牌力稳步打造、收入持续高增，盈利能力稳中有升，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为26.0/31.2/37.7亿（原值24.1/28.5/33.8亿），对应EPS为19.8/23.8/28.7元，对应PE为16.5/13.8/11.4倍，维持“买入”评级。 属国化精细运营、亚马逊收归自营以及口碑积累下，外销收入持续超预期2023年公司国内/海外收入占比预计分别约25%/75%，外销中欧洲/亚太/北美占比约50%/30%/20%，国内/外销收入同比分别约+20%/+80%，其中欧洲/亚太/北 美同比分别约+80%/+60%/+100%。内销端看，2024Q1处于预售阶段，石头内销 线上渠道实现销额4.2亿元（+30.0%），在2000-3000/3000-4000价格段销额市占 率分别达21.8%/27.2%，分别位列第一/第二。2024W14-16（2024年4月1日-4月24日）石头扫地机品类线上渠道销额市占率达30.7%，位列第一，其中新品P10SPro/G20S/V20分别占比14.8%/6.3%/2.5%，看好新品口碑积累下618大促表 现良好，拉动2024Q2收入持续高增。外销端看，（1）欧洲：增长预计主系属国 化精细运营+欧亚收归自营所致，其中西南欧地区自建经销商和线上自营增长较 好，2024Q1公司在法亚渠道吸尘器品类销额+291%，英亚渠道吸尘器品类+199%。（2）亚太：属国化运营调整后，预计韩国、中国台湾、东南亚、土耳其和澳洲等国家与地区均实现快速增长，2024Q1公司在日亚电动工具零件品类渠道销额同比+104%。（3）北美：收入预计仍以线上为主，2024Q1美亚销额同比+161%，市占率达26.5%（+14.7pcts）、超过iRobot登顶。线下渠道持续突破，202 4年预计Target进店数拓展至1000多家，SKU拓展为2个，仍有较大收入增量。 推高卖新、持续降本及渠道结构变化带动毛利率高增，盈利能力保持提升2024Q1毛利率为56.5%(+6.6pct)，同比高增预计主系：（1）从产品端看，旗舰新品随品牌口碑积累、持续推高卖新；持续进行降本下，性价比产品毛利保持稳定。 （2）从渠道端看，美亚和欧亚等高毛利渠道占比有所提升。费用端看，2024Q1期间费用率为33.3%(-1.5pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-1.7 /-0.8/+1.1pct，亚马逊渠道占比提升下费用率稳中有降，预计主系收入提升下费用摊薄、费用投放效率提升所致。综合影响下归母净利率为21.7%(+4.1pct)，扣非净利率为18.6%(+4.5pct)，预计主系高净利率的经销模式收入占比提升所致。 风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。财务摘要和估值指标 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 目录 1、2024Q1收入和利润持续超预期，欧洲和北美地区快速增长3 1.1、内销端石头以价换量成效显著，2000-4000价位段竞争力保持引领3 1.2、外销：属国化精细运营、亚马逊收归自营以及口碑积累下，收入持续超预期5 2、盈利能力：推高卖新、持续降本及渠道结构变化带动毛利率高增，盈利能力保持提升6 3、盈利预测与投资建议7 4、风险提示7 附：财务预测摘要8 图表目录 图1：2024Q1公司实现营业收入18.4亿元(+58.7%)3 图2：2024Q1公司实现归母净利润4.0亿元(+95.2%)3 图3：2024Q1石头实现销额4.2亿元（+30.0%）3 图4：2024Q1石头销量为10.98万台，同比+32.0%3 图5：2024Q1石头在2000-3000价格段销额市占率分别达21.8%位列第一4 图6：2024Q1石头在3000-4000价格段销额市占率达27.2%，位列第二4 图7：石头产品力持续保持引领，看好2024Q2内销端大促表现4 图8：2024Q1/2024M3石头扫地机品类美亚销额市占率分别达26.53%（+14.7pcts）/32.92%（+17.51pcts）5 图9：2024Q1石头品牌扫地机品类美亚销额同比+161%5 图10：2024Q1石头法亚渠道吸尘器品类渠道销额达703万美元，同比+291%5 图11：2024Q1石头英亚渠道吸尘器品类渠道销额达190万美元，同比+199%5 图12：2024Q1石头日亚渠道电动工具品类渠道销额达123万美元，同比+104%6 图13：2024Q1毛利率为56.5%(+6.6pct)6 图14：2024Q1期间费用率33.3%(-1.5pct)7 图15：2024Q1公司净利率为21.7%(+4.1pct)7 图16：2024Q1公司扣非净利率为18.6%(+4.5pct)7 1、2024Q1收入和利润持续超预期，欧洲和北美地区快速增长 2024Q1公司实现营业收入18.4亿元(+58.7%)，归母净利润4亿元(+95.2%)，扣 非归母净利润3.4亿元(+110.0%)。 图1：2024Q1公司实现营业收入18.4亿元(+58.7%)图2：2024Q1公司实现归母净利润4.0亿元(+95.2%) 营业收入/亿元同比增速 35 30 25 20 15 10 5 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 归母净利润/亿元同比增速 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.1、内销端石头以价换量成效显著，2000-4000价位段竞争力保持引领 以价换量成效显著，石头一季度实现较快增长。根据奥维云网数据，2024Q1石头内销线上渠道扫地机品类实现销额4.2亿元（+30.0%），其中销量/均价分别为10. 98万台/3852元，同比分别+32.0%/-1.6%。 石头在内销市场2000-3000、3000-4000价位段竞争力保持引领。2024Q1石头扫地机品类在2000-3000、3000-4000价格段销额市占率分别达21.8%/27.2%，分别位列第一/第二。 图3：2024Q1石头实现销额4.2亿元（+30.0%）图4：2024Q1石头销量为10.98万台，同比+32.0% 12 10 8 6 4 2 0 2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 石头内销线上销额/亿元yoy 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 30 25 20 15 10 5 0 2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 石头内销线上销量/万台yoy 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：奥维云网、开源证券研究所数据来源：奥维云网、开源证券研究所 Uwant, 小米0.,95%.1% 一点,0.0% 云鲸,26.6% 美的,4.9% 科沃斯, 27.2% 石头, 27.2% 追觅,7.4% 图5：2024Q1石头在2000-3000价格段销额市占率分别达21.8%位列第一 图6：2024Q1石头在3000-4000价格段销额市占率达27.2%，位列第二 海尔,0.72% 由利, 0.04% 一点,0.50% 美的,20.49% 小米,18.56% 云鲸,9.59% 科沃斯,17.28% 石头,21.80% 追觅,7.26% 晓舞,0.0% 海尔,0.1% 数据来源：奥维云网、开源证券研究所数据来源：奥维云网、开源证券研究所 石头产品力持续保持引领，看好2024Q2内销端大促表现。石头在各个价位段竞争力较强，从与同类产品的产品对比上看，石头P10SPro是定价最低、机身和基站最薄的扫拖双机械臂产品。石头V20具有更薄的机身厚度、更强的导航避障能力，更低的基站高度，以及更高的越障高度；石头G20S具有更强的地面清洁和自清洁能力、更高的拖布抬升高度以及更低的定价，产品力持续引领。 2024W14-16（2024年4月1日-4月24日）石头销额市占率达30.7%，位列第一，其中新品P10SPro/G20S/V20分别占比14.8%/6.3%/2.5%，高端旗舰G20S和超薄V20发货周（2024W16）市占率分别达14.0%/5.4%，我们持续看好公司新品口碑持续积累、618大促热销，拉动2024Q2收入高增。 图7：石头产品力持续保持引领，看好2024Q2内销端大促表现 扫地机头部厂家主流产品对比 价位段 3500左右 4000左右 4500左右 5000+ 参数 石头P10S 云鲸J4LITE 追觅S10 PROULTRA机械 臂 科沃斯T30Pro石头P10SPro云鲸J4 追觅S30PRO Ultra 科沃斯X2S 石头V20 云鲸逍遥001追觅X40Pro石头G20SUltra 追觅X30Pro 追觅X40ProUltra 上市时间 2024年2月 3299 600 65天热水洗 √√ 底盘可拆卸 405mm 7000Pa、全胶主刷 双圆盘 500㎡ 动态机械臂LDS结构光融合式避障 ××√ 语音、