研报总结
一、业绩表现
- 2024年上半年（H1）：
- 营业收入：25.4亿元，同比增长58%，环比增长32%
- 归母净利润：9.83亿元，同比增长47%，环比增长25%
- 经调整净利润：10.27亿元，同比增长52%，环比增长30%
二、毛利率与费用情况
- 毛利率：同比下降1.7%，环比下降0.8个百分点
- 销售费用率：同比上升0.54个百分点，环比上升3.35个百分点
- 管理费用率：同比下降0.37个百分点，环比上升0.02个百分点
- 研发费用率：同比下降0.2个百分点，环比下降0.22个百分点
- 归母净利率：38.7%，同比下降2.8个百分点，环比下降2.2个百分点
三、品牌表现
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可复美：
- 营收：20.71亿元，同比增长69%
- 大单品胶原棒：
- 老客复购良好，新客占比高
- 2024年第二季度（Q2）天猫旗舰店及抖音GMV合计8517万元，占总销售额的7.4%
- 新产品：
- 焦点系列：
- 聚焦皮肤亚状态人群
- 面霜起量节奏良好，有望成为下一个大单品
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可丽金：
- 营收：3.96亿元，同比增长23.6%
- 线上增长亮眼，线下承压
四、渠道表现
- DTC店铺：同比增长64%
- 电商平台：同比增长143%
- 线下直销：同比增长82%
- 经销渠道：同比增长34%
- DTC店铺占比：升至63.1%
五、产品结构与运营能力
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可复美天猫旗舰店产品结构：
- 胶原棒：销售额和销量持续增长
- 净痘清颜系列：销售额和销量稳步增长
- 补水安敏系列：销售额和销量显著增长
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品类结构：
- 美容护肤/美体/精油：占比较高
- 医疗器械：占比较高
- 贴片面膜：占比较低
六、财务预测与评级
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盈利预测：
- 2024-2026年经调整净利润分别为20.3亿元、25.2亿元、30.1亿元，同比增长38%、24%、20%
- 2024-2026年归母净利润分别为19.4亿元、24.3亿元、29.2亿元，同比增长34%、25%、21%
- 目标股价区间为39-54港元
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评级：维持“买入”评级
结论
公司上半年业绩超预期，主要得益于可复美品牌的持续强劲增长和新产品的不断推出。虽然毛利率有所下降，但通过优化销售渠道和加强研发，公司的整体运营能力和盈利能力得到了显著提升。未来随着新产品线的进一步推广，公司的增长潜力仍然值得期待。
