1H24收入与利润均超预期，持续发力品类拓展+多单品矩阵

公司8月19日公告24H1营收25.4亿元、同增58%、环比2H23增32%，归母净利润9.83亿元、同增47%、环比增25%，经调整净利润10.27亿元、同增52%、环比增30%，收入与利润均超预期。 “线下向线上+敷料向护肤”持续升级下毛利率下降、销售费用率提升、净利率下降整体可控。1H24毛利率同比-1.7%、环比-0.8PCT，销售费用率同比+0.54PCT、环比 +3.35PCT；管理/研发费用率分别同比-0.37/-0.2PCT、环比 +0.02/-0.22PCT；归母净利率38.7%、同比-2.8PCT，环比-2.2PCT。 港币(元)成交金额(百万元) 可复美延续靓丽，大单品矩阵稳步推进，无需过度担忧2H23高基数效应。1H24可复美营收20.71亿元、同比+69%，大单 品胶原棒势能延续+产品矩阵（焦点/秩序系列持续上新等）完善拉动继续高增（23H1/H2同比+101%/+56%）。第一大单品胶原棒老客复购良好、新客占比高，仍处于快速成长阶段；全新焦点系列聚焦皮肤亚状态人群（与胶原棒差异化定位），焦点面霜起量节奏良好、有望成为下一大单品。据蝉妈妈+炼丹炉数据，焦点面霜猫旗+抖音24Q2估算GMV8517万元、占比7.4%（4-6月GMV分别3054/3000/2463万元）。 可丽金恢复增长，持续强化抗老心智。1H24营收3.96亿 元、同比+23.6%（预计线上增长亮眼、线下承压），人货场 调整显效（23H1/H2同比+6.4%/-6.7%）。 DTC店铺继续高增，经销表现超预期。1H24DTC店铺/电商平台/线下直销/经销营收16.03/1.67/0.68/7.02亿元，同比 +64%/+143%/+82%/+34%，DTC店铺占比升2.2PCT至63.1%， 经销渠道增速提升主要系连锁药房渠道敷料铺货顺利+械字号新品拉动同店高增。 59.00 54.00 49.00 44.00 39.00 34.00 29.00 230821 成交金额巨子生物恒生指数 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 护肤品牌运营能力增强；医美2款产品有序推进，强研发实力奠定产品力+渠道及团队复用有望实现顺利发展。 考虑1H24业绩超预期，上调盈利预测，预计24-26年经调整 净利润20.3/25.2/30.1亿元、同增38%/24%/20%，归母净利润19.4/24.3/29.2亿元（前值18.6/22.9/27.7亿元）、同增34%/25%/21%、对应PE20/16/13倍，维持“买入”评级。 营销投放/新品孵化/技术发展不及预期，限售股解禁风险 单位（万元） 4月 5月 6月 Q2 % 可复美 16125 73720 24681 114526 猫旗 7806 51320 12781 71907 抖音 8319 22400 11900 42619 胶原棒抖音+猫旗合计GMV 2452 48077 10136 60665 占比 15% 65% 41% 53 猫旗 1822 37082 5514 44418 占比 23% 72% 43% 62% 抖音 630 10995 4622 16247 占比 8% 49% 39% 38% 焦点面霜抖音+猫旗合计GMV 3054 3000 2463 8517 占比 18.9% 4.1% 10.0% 7.4% 猫旗 577 1199 649 2424 占比 7.39% 2.34% 5.08% 3.37% 抖音 2477 1802 1814 6093 占比 30% 8% 15% 14% 图表1：可复美焦点面霜、大单品胶原棒天猫旗舰店及抖音GMV跟踪 来源：炼丹炉，蝉妈妈，国金证券研究所 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 可复美天猫旗舰店销售额（百万元） 181 430 166 692 268 715 yoy -14% 93% 48% 72% 胶原修护系列销售额（万元） 胶原棒 6798 11818 4815 28260 11747 44418 yoy 2388% 328% 31% 509% 73% 276% 占比 37.51% 27.49% 29.09% 40.84% 43.91% 61.87% 销量（万） 15.46 33.90 15.68 58.94 22.42 90.69 均价（元） 440 349 307 479 524 490 舒舒贴 67 207 190 252 74 131 yoy - - - - 10.75% -36.94% 占比 0.37% 0.48% 1.15% 0.36% 0.28% 0.18% 销量（万） 0.59 1.15 1.17 1.51 0.36 0.84 均价（元） 113 180 162 167 206 155 胶原乳 190 1675 645 4271 907 1966 yoy - - - - 377% 17% 占比 1.05% 3.90% 3.89% 6.17% 3.39% 2.74% 销量（万） 0.68 5.90 2.40 11.27 4.58 9.24 均价（元） 281 284 268 379 198 213 净痘清颜系列销售额（万元） 秩序精华 - - - 28 115 254 销量（千） - - - 1.12 3.84 11.81 秩序次抛 - - - 7 214 1566 销量（千） - - - 0.192 5.54 52.617 秩序水 - - 12 62 91 123 销量（千） - - 0.89 2.83 2.93 6.12 秩序乳 - 47 38 43 59 125 销量（千） - 1.99 1.50 1.77 2.47 5.66 秩序霜 - - - 64 118 156 销量（千） - - - 3.05 3.93 5.65 合计 - 47 50 203 597 2225 占比 - 0.11% 0.30% 0.29% 2.23% 3.11% 补水安敏系列销售额（万元） 柔肤水 644 2147 1475 4016 1805 3688 图表2：可复美天猫旗舰店产品结构 yoy 0% 54% 24% 102% 180% 72% 占比 3.55% 4.99% 8.91% 5.80% 6.75% 5.14% 销量（万） 4.29 15.99 9.63 28.92 12.40 31.28 均价（元） 150 134 153 139 146 118 吨吨水乳霜 314 388 274 863 885 1181 yoy - - - 1445.9% 0.0% 204.7% 占比 1.73% 0.90% 1.65% 1.25% 3.31% 1.64% 销量（万） 1.57 1.47 1.04 2.62 2.71 5.41 均价（元） 201 263 263 329 326 218 吨吨次抛 - - 8 297 105 212 yoy - - - - - - 占比 - - 0.05% 0.43% 0.39% 0.30% 销量（万） - - 0.03 0.96 0.24 0.72 均价（元） - - 325 308 430 296 来源：炼丹炉，国金证券研究所 一级类目 美容护肤/美体/精油 医疗器械 保健用品 二级类目 涂抹面膜 液态精华 乳液/面霜 化妆水/爽肤水 贴片面膜 面部护理套装 洁面 2024-01 1.2% 32.4% 7.3% 2.5% 3.5% 2.5% 1.6% 25.7% 22.2% 2024-02 0.9% 27.8% 8.6% 1.2% 3.2% 3.4% 1.8% 29.4% 23.1% 2024-03 1.2% 52.1% 4.5% 4.1% 5.0% 1.6% 1.2% 18.1% 11.9% 2024-04 1.7% 23.6% 16.8% 2.0% 4.8% 2.6% 1.9% 26.1% 19.6% 2024-05 1.81% 75.22% 4.03% 3.27% 4.62% 0.64% 0.51% 5.56% 4.23% 2024-06 0.40% 49.54% 10.76% 2.67% 3.23% 1.06% 2.72% 13.59% 15.97% 2024-07 2.42% 26.05% 9.38% 2.25% 7.11% 3.50% 3.70% 21.42% 23.51% 图表3：可复美天猫旗舰店品类结构 来源：炼丹炉，国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,552 2,364 3,524 5,212 6,665 8,174 货币资金 7,103 1,331 2,504 4,131 6,280 8,927 增长率 30.4% 52.3% 49.0% 47.9% 27.9% 22.6% 应收款项 93 157 156 223 285 350 主营业务成本 198 369 577 896 1,167 1,440 存货 89 184 200 299 389 480 %销售收入 12.8% 15.6% 16.4% 17.2% 17.5% 17.6% 其他流动资产 156 866 1,275 1,575 1,875 2,175 毛利 1,354 1,995 2,947 4,316 5,499 6,734 流动资产 7,441 2,538 4,135 6,227 8,829 11,931 %销售收入 87.2% 84.4% 83.6% 82.8% 82.5% 82.4% %总资产 94.5% 80.9% 83.1% 87.8% 90.8% 92.8% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 274 491 663 708 731 756 销售费用 346 706 1,164 1,834 2,396 3,000 %总资产 3.5% 15.7% 13.3% 10.0% 7.5% 5.9% %销售收入 22.3% 29.9% 33.0% 35.2% 35.9% 36.7% 无形资产 8 9 10 15 20 24 管理费用 72 111 97 141 179 217 非流动资产 437 600 838 869 896 926 %销售收入 4.7% 4.7% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% %总资产 5.5% 19.1% 16.9% 12.2% 9.2% 7.2% 研发费用 25 44 75 104 133 163 资产总计 7,878 3,138 4,973 7,096 9,725 12,857 %销售收入 1.6% 1.9% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 0 1 2 2 2 2 息税前利润（EBIT） 964 1,165 1,698 2,251 2,805 3,368 应付款项 24 55 133 149 194 240 %销售收入 62.1% 49.3% 48.2% 43.2% 42.1% 41.2% 其他流动负债 6,819 225 396 589 753 924 财务费用 -9 -13 -47 -25 -41 -63 流动负债 6,843 281 531 740 949 1,165 %销售收入 -0.6% -0.6% -1.3% -0.5% -0.6% -0.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 18 20 71 50 50 50 负债 6,861 301 602 790 999 1,215 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 1,017 2,833 4,362 6,302