珍酒李渡24H1点评：高势能延续，利润弹性超预期

2024-08-23 邓欣,郑少轩华安证券阿杰

业绩表现：2024年上半年公司实现收入41.33亿元（同比增长17.5%），经调整净利润10.18亿元（同比增长26.9%），收入符合市场预期，经调整净利润超预期。
收入结构：
- 分品牌：珍酒（同比增长17.2%）、李渡（同比增长37.9%）、湘窖（同比增长2.4%）、开口笑（同比增长1.6%），其中珍酒与李渡贡献主要营收增量。
- 分价格带：高端（同比增长17.9%）、次高端（同比增长32.6%）、中端及以下（同比增长2.7%），高端及次高端贡献主要营收增量。
- 分渠道：经销渠道收入同比增长22.0%，直销渠道收入同比下降15.5%（主要缩减线上中低价产品）。
- 收入质量：合同负债环比减少0.64亿元至17.9亿元，业绩蓄水池充足。
盈利能力：
- 毛利率：同比提升0.9个百分点至58.8%，主要源自珍酒产品结构上移与产能优化降低外购基酒比例。
- 费用率：销售费用率同比降低1.2个百分点，管理费用率同比提升0.9个百分点，费效比有所提升。
- 净利润：non-GAAP净利率同比提升1.8个百分点至24.6%，带动业绩超预期。

核心逻辑：主力产品保持较高势能，利润端在珍酒产品结构上移与产能优化带动下贡献弹性。2024年下半年，珍三十事业部将提升精细运营能力，推动珍三十环比加速；次高端宴席场景产品（珍宴）有望贡献额外增量。
多品牌运作：公司多品牌布局增长势能充足，珍酒与李渡持续扩大市场份额，次高端产品线表现亮眼。
盈利预测：维持2024-2026年营收预测不变（84.7/100.4/119.1亿元，同比+20.4%/+18.6%/+18.6%），归母净利润略微下调（16.7/21.5/27.0亿元，同比-28.3%/+28.5%/+26.0%），经调整净利润分别为20.7/25.5/31.0亿元，对应PE分别为11.4/9.3/7.6倍，维持“买入”评级。