珍酒李渡24H1点评：高势能延续，利润弹性超预期

珍酒李渡（06979） 港股点评 高势能延续，利润弹性超预期 ——珍酒李渡24H1点评 2024-08-23 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）6.96 近12个月最高/最低（港元）13.18/6.75 总股本（百万股）3,389 流通股本（百万股）3,389 流通股比例（%）100.00 总市值（亿港元）236 流通市值（亿港元）236 公司价格与恒生指数走势比较 30% 9% -12%8/2311/232/245/248/24 -33% 51% 珍酒李渡恒生指数 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 相关报告 1.多品牌运作，增长势能充足 2024-03-29 2.产品结构升级，渠道开拓稳健 2024-02-03 主要观点： 公司发布2024年中期业绩： 24H1：收入41.33亿（+17.5%），经调整净利润10.18亿（+26.9%）。 收入符合市场一致预期，经调整净利润超市场一致预期。 收入：珍酒量价齐升，李渡扩大市场份额 分品牌看，24H1公司珍酒/李渡/湘窖/开口笑营收分别同比增长17.2%/37.9%/2.4%/1.6%，其中珍酒与李渡贡献主要营收增量。珍酒24H1销量/吨价分别同比增长7.9%/8.6%，实现量价齐升。主力产品珍十五、珍三十预计营收同比增速超过20%。展望24H2，公司通过成立珍三十事业部，精细化运营能力提升有望带动珍三十营收环比提速。李渡24H1销量/吨价分别同比增长30.2%/5.9%，市场份额持续向上。核心产品1955/1975通过升级换代提高终端备货意愿，进一步扩大省内市场份额，同时省外渗透率也处于提升趋势。 分价格带看，24H1公司高端/次高端/中端及以下营收分别同比增长17.9%/32.6%/2.7%，高端及次高端贡献主要营收增量。其中，高端增长预计主要由珍三十贡献；次高端增长主要源自珍十五高增、李渡升级换代。 分渠道看，24H1公司经销/直销营收分别同比+22.0%/-15.5%。其中，直销渠道收入同比下降主要系公司优化产品组合，缩减线上渠道中低价产品。 从收入质量看，公司24H1合同负债环比-0.64亿元达17.9亿元，公司业绩蓄水池充足。 盈利：珍酒带动盈利能力向上 24H1公司毛利率同比+0.9pct，至58.8%。其中，珍酒/李渡/湘窖/开口笑毛利率分别同比+1.2/-2.0/-1.4/+3.2pct，公司24H1毛利率上升主要源自珍酒。珍酒毛利率向上主要源自产品结构上移与产能优化降低外购基酒比例。同期公司销售/管理费率分别同比 -1.2/+0.9pct，销售费用投放更为精准，费效比有所提升。综上，24H1 公司non-GAAP净利率同比+1.8pct，达24.6%，带动业绩超预期。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 24H1公司主力产品仍维持较高势能，利润端在珍酒产品结构上移与产能优化带动下贡献弹性。展望24H2，公司通过事业部强化精细运营能力，珍三十有望环比加速；同时，公司推出次高端宴席场景产品 （珍宴）有望贡献额外增量。 盈利预测：考虑到公司盈利能力提升与股权激励费用支出，我们维持营收预测不变，略微调整盈利预测。预计2024-2026年公司实现营业总收入84.7/100.4/119.1亿元，同比+20.4%/+18.6%/+18.6%；实现归母净利润16.7/21.5/27.0亿元（前值18.4/22.5/27.8亿元），同 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 比-28.3%/+28.5%/+26.0%，对应经调整净利润20.7/25.5/31.0亿元，同比+27.5%/+23.0%/+21.9%；当前股价对应经调整净利润PE分别为11.4/9.3/7.6倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，新品推广不及预期，食品安全事件。 重要财务指标单位:百万人民币 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7030 8466 10043 11908 收入同比（%） 20.1% 20.4% 18.6% 18.6% 归母净利润 2327 1669 2145 2702 归母净利润同比（%） 126.0% -28.3% 28.5% 26.0% 经调整净利润 1623 2069 2545 3102 经调整净利润同比（%） 35.5% 27.5% 23.0% 21.9% ROE（%） 18.4% 11.6% 13.0% 14.1% 每股收益（元） 0.78 0.49 0.63 0.80 市盈率（P/E） 12.59 14.13 11.00 8.73 经调整净利润市盈率（P/E） 19.80 11.40 9.27 7.60 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年8月23日 财务报表与盈利预测 资产负债表单位:百万人民币利润表单位:百万人民币 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,882 16,045 18,802 22,373 营业收入 7,030 8,466 10,043 11,908 现金 5,771 8,307 9,902 12,101 其他收入 29 23 23 23 应收账款及票据 243 282 335 397 营业成本 2,951 3,425 3,931 4,528 存货 6,383 7,231 8,299 9,559 销售费用 1,627 1,880 2,219 2,620 其他 485 224 266 316 管理费用 479 559 653 774 非流动资产 4,696 5,347 5,971 6,564 研发费用 0 0 0 0 固定资产 3,107 3,766 4,392 4,986 财务费用 -155 0 0 0 无形资产 43 41 39 37 除税前溢利 2,886 2,249 2,890 3,642 其他 1,545 1,541 1,541 1,541 所得税 559 580 746 940 资产总计 17,578 21,393 24,773 28,937 净利润 2,327 1,669 2,145 2,702 流动负债 4,853 7,029 8,265 9,726 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 37 37 37 37 归属母公司净利润 2,327 1,669 2,145 2,702 应付账款及票据 1,070 1,713 1,965 2,264 经调整净利润 1,623 2,069 2,545 3,102 其他 3,746 5,279 6,262 7,426 EBIT 2,731 2,249 2,890 3,642 非流动负债 49 19 19 19 EBITDA 2,990 2,428 3,101 3,884 长期债务 0 0 0 0 EPS（元） 0.78 0.49 0.63 0.80 其他 49 19 19 19 负债合计 4,902 7,048 8,284 9,746 普通股股本 0 0 0 0 主要财务比率 储备 13,225 14,894 17,038 19,741 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 12,676 14,345 16,489 19,192 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 营业收入 20.06% 20.42% 18.62% 18.57% 股东权益合计 12,676 14,345 16,489 19,192 归属母公司净利润 125.96% -28.29% 28.50% 26.01% 负债和股东权益 17,578 21,393 24,773 28,937 经调整净利润 35.52% 27.50% 22.99% 21.92% 获利能力毛利率 58.03% 59.54% 60.86% 61.98% 现金流量表 单位:百万人民币 销售净利率 33.10% 19.71% 21.35% 22.69% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 18.36% 18.36% 11.63% 13.01% 经营活动现金流 4 3,372 2,400 2,999 偿债能力 净利润 2,327 1,669 2,145 2,702 资产负债率 27.89% 32.95% 33.44% 33.68% 少数股东权益 0 0 0 0 净负债比率 -45.24% -57.66% -59.83% -62.87% 折旧摊销 260 178 211 242 流动比率 2.65 2.28 2.27 2.30 营运资金变动及其 -2,583 1,525 44 54 营运能力总资产周转率 0.49 0.43 0.44 0.44 投资活动现金流 -840 -835 -805 -799 应收账款周转率 33.25 32.23 32.56 32.55 资本支出 -10 -835 -835 -835 应付账款周转率 2.79 2.46 2.14 2.14 其他投资 -831 0 30 36 每股指标（元）每股收益 0.78 0.49 0.63 0.80 筹资活动现金流 4,491 0 0 0 每股经营现金流 0.00 1.00 0.71 0.88 借款增加 -31 0 0 0 每股净资产 3.87 4.23 4.87 5.66 普通股增加 4,526 0 0 0 估值比率 已付股利 0 0 0 0 P/E 12.59 14.13 11.00 8.73 其他 -4 0 0 0 P/E（经调整净利润） 19.80 11.40 9.27 7.60 现金净增加额 3,730 2,537 1,595 2,199 P/B 2.53 1.64 1.43 1.23 EV/EBITDA 8.83 6.31 4.42 2.97 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：郑少轩，上海财经大学金融学博士，曾任职于广银理财。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，