2024年中报点评：小游戏带动收入提升，连续分红回馈股东

三七互娱（002555）2024年中报点评 小游戏带动收入提升，连续分红回馈股东 / 2024年08月28日 / 【投资要点】 公司发布2024年中报点评。 报告期内，公司实现营业收入92.32亿元，同比增长18.96%；实现归母净利润12.65亿元，同比增长3.15%；实现扣非归母净利润12.75 亿元，同比增长14.27%。其中，单二季度，公司实现营业收入44.82亿元，同比增长12.16%；实现归母净利润6.48亿元，同比增长43.63%；实现扣非归母净利润6.59亿元，同比增长47.99%。 公司发布2024年半年度利润分配预案公告，拟每10股派送现金股 利2.10元（含税）。 长线游戏稳健运营，小程序游戏贡献增量。报告期内，公司《斗罗大陆：魂师对决》《凡人修仙传：人界篇》《叫我大掌柜》等长线产品相继上线周年新版本，稳固公司流水基本盘；《寻道大千》《灵魂序章》 《霸业》等小程序游戏表现亮眼，贡献收入增量。全球游戏市场方面，公司分别在SLG、MMORPG、模拟经营等品类优势稳固， 《Puzzles＆Survival》《AntLegion》《데블M》等游戏持续贡献稳健 的流水。2024年上半年，公司移动游戏实现营收89.59亿元，同比增长19.82%，网页游戏实现营收2.14亿元，同比下降15.54%；其中，境内游戏实现收入63.34亿元，同比增长33.82%，境外游戏实现收入 28.98亿元，同比下降4.27%。 自研代理双线布局，后续产品储备丰富。报告期内，公司已上线的长线产品除不断进行版本迭代之外，《寻道大千》《叫我大掌柜》等产品还积极与知名IP联动，拉长游戏生命周期；同时，上半年公司还上 线了《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》《MechaDomination》等多款新产品，后续仍有二十余款自研或代理重点产品储备中；其中，MMORPG类游戏《斗罗大陆：猎魂世界》、模拟经营类游戏《赘婿》以及模拟经营类游戏《时光大爆炸》均已获得版号，后续表现可期。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 证券分析师：刘雪莹 证书编号：S1160524070003 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 6.15% -4.82% -15.79% -26.76%8/2810/2812/282/284/286/28 -37.73% -48.69% 三七互娱沪深300 基本数据 总市值（百万元) 30052.06 流通市值（百万元) 21742.25 52周最高/最低（元） 26.88/12.04 52周最高/最低（PE） 22.02/10.80 52周最高/最低（PB） 4.86/2.13 52周涨幅（%） -42.92 52周换手率（%） 739.21 相关研究 《静待利润释放，分红提振信心》 2024.05.14 《业绩符合预告，关注小游戏表现》 2023.11.02 《新游买量致短期承压，Q3利润释放可期》 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 2023.09.04 毛利率提升，销售费用有所增长。报告期内，公司实现毛利率79.63%，同比提升1.08pct，主要受益于移动游戏毛利率提升；实现净利率13.70%，同比下降1.86pct。费用方面，《寻道大千》《霸业》《无名之辈》《灵魂序章》等小程序游戏投流费用提升，导致销售费用有所增长。上半年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为58.06%/7.00%/-0.81%/3.80%，同比分别为2.92pct/-1.32pct/0.63pct/-1.20pct；期间费用率同比提升2.23pct至64.25%。 【投资建议】 公司海内外业务稳步推进，小游戏赛道表现亮眼，结合公司当前经营情况，我们调整2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入分别为185.08/198.94/213.99亿元，实现归母净利润27.32/30.44/34.10亿元，EPS分别为1.23/1.37/1.54元/每股，对应PE10/9/8倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16546.87 18508.17 19894.29 21399.35 增长率(%) 0.86% 11.85% 7.49% 7.57% EBITDA（百万元） 3011.87 3012.10 3386.34 3802.18 归属母公司净利润（百万元） 2658.57 2731.94 3044.13 3410.08 增长率(%) -10.01% 2.76% 11.43% 12.02% EPS(元/股) 1.20 1.23 1.37 1.54 市盈率（P/E） 15.68 10.09 9.06 8.08 市净率（P/B） 3.28 2.17 2.12 2.11 EV/EBITDA 12.49 7.97 7.09 6.37 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新游表现不及预期 行业竞争加剧 政策监管趋严 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3147.04 2590.06 3250.18 3645.91 净利润 2633.53 2704.89 3013.99 3376.32 折旧摊销 193.67 59.82 63.11 67.42 营运资金变动 420.69 -241.71 62.79 80.34 其它 -100.85 67.06 110.29 121.83 投资活动现金流 -1445.92 -367.50 -484.14 -479.98 资本支出 -1308.85 -325.07 -349.93 -374.78 投资变动 -87.36 -168.00 -170.00 -142.00 其他 -49.72 125.56 35.79 36.80 筹资活动现金流 -2286.40 -1937.66 -2069.08 -2289.30 银行借款 636.53 120.00 100.00 80.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.62 -64.78 -101.93 -99.44 其他 -2923.55 -1992.88 -2067.16 -2269.86 现金净增加额 -574.99 284.89 696.96 876.63 期初现金余额 3320.47 2745.48 3030.37 3727.34 期末现金余额主要财务比率 2745.48 3030.37 3727.34 4603.97 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 0.86% 11.85% 7.49% 7.57% 营业利润增长 -8.10% 0.85% 11.45% 12.05% 归属母公司净利润增长 -10.01% 2.76% 11.43% 12.02% 获利能力（%）毛利率 79.50% 80.34% 80.52% 80.60% 净利率 15.92% 14.61% 15.15% 15.78% ROE 20.92% 21.47% 23.35% 26.04% ROIC 16.35% 17.45% 19.11% 21.26% 偿债能力资产负债率（%） 33.04% 32.70% 33.43% 34.60% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.88 1.88 1.84 1.75 速动比率 1.65 1.63 1.58 1.50 营运能力总资产周转率 0.91 0.97 1.03 1.07 应收账款周转率 11.36 12.25 12.43 12.44 存货周转率 — — — — 每股指标（元）每股收益 1.20 1.23 1.37 1.54 每股经营现金流 1.42 1.17 1.47 1.64 每股净资产 5.73 5.74 5.88 5.90 估值比率P/E 15.68 10.09 9.06 8.08 P/B 3.28 2.17 2.12 2.11 EV/EBITDA 12.49 7.97 7.09 6.37 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产11122.82 10947.67 11349.65 11507.48 货币资金6176.99 5630.37 5727.34 5603.97 应收及预付2622.51 2743.41 2936.66 3153.58 存货0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产2323.32 2573.88 2685.66 2749.93 非流动资产8011.73 8100.73 8378.62 8689.21 长期股权投资520.74 460.74 498.74 554.74 固定资产823.51 822.69 823.58 826.17 在建工程534.49 794.49 1064.49 1344.49 无形资产1040.20 1015.20 990.20 964.20 其他长期资产5092.79 5007.61 5001.61 4999.61 资产总计19134.55 19048.40 19728.27 20196.68 流动负债5905.61 5811.15 6178.96 6570.49 短期借款1554.58 1674.58 1774.58 1854.58 应付及预收2912.71 2729.69 2906.36 3114.31 其他流动负债1438.32 1406.88 1498.02 1601.59 非流动负债416.57 416.78 416.78 416.78 长期借款306.00 306.00 306.00 306.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债110.57 110.78 110.78 110.78 负债合计6322.19 6227.92 6595.74 6987.26 实收资本2217.86 2217.86 2217.86 2217.86 资本公积2823.04 2863.92 2863.92 2863.92 留存收益8096.08 8176.50 8590.63 8750.72 归属母公司股东权益12706.95 12722.11 13034.31 13094.95 少数股东权益105.42 98.37 98.23 114.46 负债和股东权益19134.55 19048.40 19728.27 20196.68 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入16546.87 18508.17 19894.29 21399.35 营业成本3391.58 3639.59 3875.15 4152.42 税金及附加36.89 37.02 39.79 0.00 销售费用9090.81 10642.20 11339.74 12090.63 管理费用592.12 610.77 656.51 706.18 研发费用713.56 777.34 815.67 877.37 财务费用-221.48 -121.45 -101.76 -101.96 资产减值损失-111.73 -80.00 -92.00 -104.00 公允价值变动收益103.98 0.00 0.00 0.00 投资净收益7.53 37.02 39.79 42.80 资产处置收益1.43 1.85 1.99 2.14 其他收益110.04 185.08 198.94 213.99 营业利润3040.89 3066.66 3417.91 3829.64 营业外收入20.12 20.12 20.12 20.12 营业外支出1