2024年半年报点评：新旧动能转换，AI赋能收入增势延续

2024年08月24日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：33.93元 科大讯飞（002230）计算机目标价：——元（6个月） 新旧动能转换，AI赋能收入增势延续 1 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告，实现收入93.2亿元，同比增长18.9%；实现归母净利润-4.0亿元，上年同期为7357.2万元；扣非后归母净利润-4.8亿元，同比下滑58.9%。 坚定投入短期影响利润，毛利、回款等指标转好。公司利润端有所承压，主要系在大模型研发、核心技术自主可控及大模型产业落地等方面新增投入超过6.5亿元，以及投资收益、其他收益等同比减少所致。2024年H1，公司综合毛利 率为40.2%，同比提升0.06pp；销售、管理、研发费用率分别为17.4%（-1.12pp）、6.6%（-0.60pp）、20.7%（+1.39pp），费用管控已经初见成效。此外，公司上半年销售回款总额达到90亿元，较去年同期增长15亿元，经营质量有所提升。 H1收入增势延续，AI赋能B/C两端核心业务显著增长。报告期内，公司“讯飞星火”大模型迭代升级至V4.0，在底座能力上全面对标GPT-4Turbo，同时发布面向教育、医疗、汽车和企业智能体等多款软硬件产品，充分展现了公司在大模型应用落地方面的领先能力。2024年H1，公司教育产品和服务业务实 现收入28.6亿元，同比增长25.1%；汽车业务实现收入3.5亿元，同比增长 65.5%；医疗业务实现收入2.3亿元，同比增长18.8%；开放平台业务实现收入 23.4亿元，同比增长47.9%；智能硬件实现收入9.0亿元，同比增长56.6%。AI赋能下，公司B/C两端核心业务取得显著增长，抵消了G端业务收入下滑的不利影响，整体收入保持良好增长态势。 拟发行中期票据投入AI，高管增持彰显信心。公司已于7月19日完成第一期超短期融资券的公开发行，发行金额为2亿元，发行利率为2.1%；为锁定较低利率，同时为公司战略布局的持续投入储备资金通道，公司现计划注册和发行新一期的中期票据，拟注册规模不超过50亿元。此外，公司总裁、副总裁、董 秘三位高管拟在6个月内增持不低于2000万元的公司股份，彰显对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。考虑到公司仍处于密集投入期，预计2024-2026年EPS 分别为0.25元、0.46元、0.62元。公司作为国内AI领军企业，在算力、算法、数据等方面积累深厚，同时掌握GBC多个落地场景入口，后续成长空间广阔，业绩拐点有望来临，维持“买入”评级。 风险提示：核心技术研发进度或不及预期；大模型应用成熟度或不及预期；公允价值变动风险；行业竞争加剧风险等。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19650.33 22993.67 26970.09 31702.35 增长率 4.41% 17.01% 17.29% 17.55% 归属母公司净利润（百万元） 657.31 587.98 1060.73 1433.09 增长率 17.12% -10.55% 80.40% 35.10% 每股收益EPS（元） 0.28 0.25 0.46 0.62 净资产收益率ROE 3.46% 3.02% 5.20% 6.64% PE 119 133 74 55 PB 4.61 4.49 4.26 3.99 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：邓文鑫 执业证号：S1250523070002电话：15123996370 邮箱：dwx@swsc.com.cn 相对指数表现 科大讯飞沪深300 4% -4% -13% -22% -30% -39% 23/823/1023/1224/224/424/624/8 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)23.12 流通A股(亿股)21.84 52周内股价区间(元)33.08-55.48 总市值(亿元)784.37 总资产(亿元)382.56 相关研究 每股净资产(元)7.21 1.科大讯飞（002230）：Q1收入增长良好，持续发力应用落地(2024-04-26) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 19650.33 22993.67 26970.09 31702.35 净利润 613.15 548.47 989.45 1336.79 营业成本 11266.55 12991.42 15022.34 17436.29 折旧与摊销 1795.35 1866.16 2158.64 2448.00 营业税金及附加 126.45 144.97 169.65 200.34 财务费用 15.35 470.90 515.10 580.86 销售费用 3584.04 3954.91 4584.92 5294.29 资产减值损失 -84.94 80.00 100.00 150.00 管理费用 1370.35 5794.40 6688.58 7640.27 经营营运资本变动 -2361.92 -166.01 -2000.65 -1977.96 财务费用 15.35 470.90 515.10 580.86 其他 372.78 -318.18 207.65 154.81 资产减值损失 -84.94 -80.00 -100.00 -150.00 经营活动现金流净额 349.76 2481.33 1970.19 2692.51 投资收益 204.89 100.00 110.00 150.00 资本支出 -3935.19 -2400.00 -2600.00 -2700.00 公允价值变动损益 79.98 100.00 100.00 100.00 其他 -43.54 144.23 -351.30 -343.20 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -3978.73 -2255.77 -2951.30 -3043.20 营业利润 429.26 -242.94 99.50 650.30 短期借款 -121.29 57.28 1245.91 1210.01 其他非经营损益 -9.49 700.00 800.00 700.00 长期借款 2840.59 0.00 0.00 0.00 利润总额 419.77 457.06 899.50 1350.30 股权融资 -185.47 -3.64 0.00 0.00 所得税 -193.38 -91.41 -89.95 13.50 支付股利 -229.71 -131.46 -117.60 -212.15 净利润 613.15 548.47 989.45 1336.79 其他 525.58 -1040.14 -120.42 -173.95 少数股东损益 -44.17 -39.51 -71.27 -96.29 筹资活动现金流净额 2829.70 -1117.97 1007.89 823.92 归属母公司股东净利润 657.31 587.98 1060.73 1433.09 现金流量净额 -789.94 -892.41 26.78 473.23 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3562.64 2670.23 2697.01 3170.23 成长能力 应收和预付款项 13342.31 14075.15 16978.83 20018.27 销售收入增长率 4.41% 17.01% 17.29% 17.55% 存货 2458.97 2830.60 3314.97 3831.55 营业利润增长率 45.18% -156.60% 140.96% 553.55% 其他流动资产 1836.01 479.07 561.92 660.52 净利润增长率 22.97% -10.55% 80.40% 35.10% 长期股权投资 1437.18 1437.18 1437.18 1437.18 EBITDA增长率 22.56% -6.51% 32.43% 32.67% 投资性房地产 178.49 178.49 178.49 178.49 获利能力 固定资产和在建工程 5634.88 5790.81 5972.51 6183.10 毛利率 42.66% 43.50% 44.30% 45.00% 无形资产和开发支出 4949.91 5340.38 5612.61 5666.58 三费率 25.29% 44.45% 43.71% 42.63% 其他非流动资产 4430.74 4988.34 5537.08 6117.72 净利率 3.12% 2.39% 3.67% 4.22% 资产总计 37831.12 37790.26 42290.61 47263.64 ROE 3.46% 3.02% 5.20% 6.64% 短期借款 242.72 300.00 1545.91 2755.92 ROA 1.62% 1.45% 2.34% 2.83% 应付和预收款项 9059.46 10042.77 11759.12 13667.82 ROIC 4.85% 1.73% 3.95% 6.43% 长期借款 4554.69 4554.69 4554.69 4554.69 EBITDA/销售收入 11.40% 9.11% 10.28% 11.61% 其他负债 6242.22 4748.22 5414.44 6144.11 营运能力 负债合计 20099.09 19645.68 23274.16 27122.55 总资产周转率 0.56 0.61 0.67 0.71 股本 2315.38 2311.73 2311.73 2311.73 固定资产周转率 5.64 4.99 5.44 6.11 资本公积 9855.00 9855.00 9855.00 9855.00 应收账款周转率 1.50 1.55 1.61 1.59 留存收益 5854.80 6311.31 7254.44 8475.38 存货周转率 4.28 4.85 4.86 4.87 归属母公司股东权益 17032.28 17484.34 18427.47 19648.42 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 96.87% — — — 少数股东权益 699.75 660.24 588.97 492.68 资本结构 股东权益合计 17732.03 18144.59 19016.44 20141.09 资产负债率 53.13% 51.99% 55.03% 57.39% 负债和股东权益合计 37831.12 37790.26 42290.61 47263.64 带息债务/总负债 23.87% 24.71% 26.21% 26.95% 流动比率 1.64 1.66 1.54 1.48 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.45 1.43 1.32 1.27 EBITDA 2239.96 2094.11 2773.24 3679.17 股利支付率 34.95% 22.36% 11.09% 14.80% PE 119.33 133.40 73.95 54.73 每股指标 PB 4.61 4.49 4.26 3.99 每股收益 0.28 0.25 0.46 0.62 PS 3.99 3.41 2.91 2.47 每股净资产 7.37 7.56 7.97 8.50 EV/EBITDA 33.88 35.92 27.36 20.66 每股经营现金 0.15 1.